Thép Nam Kim (NKG) : Kỳ vọng ở thị trường xuất khẩu [Mục tiêu 18.000đ/cp]

Áp dụng 2 phương pháp P/E và P/B với tỉ lệ 50-50, P/E và P/B mục tiêu lần lượt là 6x và 1.1x, chúng tôi xác định giá trị hợp lý của NKG đạt 18,000 VND/cổ phiếu, tương ứng với mức upside 13% so với giá đóng cửa ngày 23/03/2023.

Cập nhật Kết quả Kinh doanh

Hiệu quả kinh doanh của NKG trong 4Q2022 được cải thiện so với quý trước đó nhờ (1) biên lãi gộp tăng nhẹ 0.13% và (2) chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp giảm 72 tỉ VND (biên SG&A giảm 1.5% QoQ). Nhờ đó, mặc dù doanh thu thuần trong 4Q022 suy giảm so với 3Q2022, LNST của NKG được cải thiện nhờ việc tối ưu hàng tồn kho và các chi phí vận hành doanh nghiệp.

Sản lượng tiêu thụ tôn mạ trong 4Q2022 đạt 139,200 tấn (+6% QoQ), trong khi đó sản lượng tiêu thụ ông thép đi ngang. Sức tiêu thụ tại thị trường nội địa suy giảm khi các doanh nghiệp Bất động sản gặp khó khăn về nguồn vốn dưới tác động của các nghĩa vụ trả nợ trái phiếu đến hạn. Trong khi đó, tại các thị trường nước ngoài như Mỹ, Châu Âu, các đợt nâng lãi suất từ đầu năm đã tác động trực tiếp tới thị trường Bất động sản khi (1) lãi suất cho vay mua nhà tăng mạnh và (2) các doanh nghiệp Bất động sản gặp khó khi chi phí vay để triển khai dự án tăng cao. Cụ thể, số lượng giấy phép xây mới tại Mỹ trong 4Q2022 ghi nhận ở mức 4,193 giấy phép (-4% QoQ).

Do đó, mặc dù giá HRC giảm 8% trong 4Q2022, giá bán tôn mạ và ống thép của NKG cũng bị điều chỉnh tương ứng nhằm cạnh tranh trên thị trường, cũng là để đẩy nhanh vòng quay hàng tồn kho nhằm tối ưu giá vốn hàng bán.

Lũy kế 2022, NKG ghi nhận doanh thu 23,071 tỉ doanh thu (-18% YoY) với khoản lỗ 67 tỉ VND (-103% YoY)

Kết quả kinh doanh của NKG bị ảnh hưởng mạnh mẽ trong 2H2022. Cụ thể, doanh thu và LNST trong 2H2022 đạt 8,724 tỉ VND và -775 tỉ VND, giảm lần lượt 39% và 209% so với nửa đầu năm 2022. Lũy kế cả năm, sản lượng tiêu thụ tôn mạ và ống thép cả năm đạt lần lượt 706,673 tấn (-24% YoY) và 168,558 tấn (+9%), trong đó, 60% sản lượng tiêu thụ tập trung trong 1H2022.

NKG chủ động tối ưu hàng tồn kho trong 4Q2022 nhằm tối ưu giá vốn hàng bán, hạn chế giá vốn cao

Giá HRC (thép cuộn cán nóng) có xu hướng giảm từ 2Q2022 cho tới cuối năm, khiến cho giá bán tôn mạ và ống thép suy giảm. Tuy nhiên, hàng tồn kho của các doanh nghiệp thép đều đạt giá trị cao nhất từ trước tới nay trong giai đoạn 2Q2022 và 3Q2022, dẫn tới tình trạng tồn kho thành phẩm ở giá cao trong khi đó giá bán liên tục giảm khi phải cạnh tranh đầu ra trong bối cảnh thị trường Bất động sản đóng băng.

Nguyên giá hàng tồn kho của NKG đạt giá trị 8,838 tỉ VND trong 3Q2022 (+7% so với 2Q2022 và cũng là giá trị cao nhất từ trước tới nay), trong đó thành phẩm có giá trị gần 4,000 tỉ VND, tổng giá trị nguyên vật liệu đạt 4,834 tỉ VND. Sang 4Q2022, giá trị thành phẩm còn 3,464 tỉ VND (-13% QoQ), trong khi đó giá trị nguyên vật liệu còn 3,540 tỉ VND (-27% QoQ).

Nhờ hạn chế mua mới nguyên vật liệu, dòng tiền Hoạt động Kinh doanh của NKG trong 4Q2022 tăng thêm 780 tỉ VND trong bối cảnh khó khăn của ngành Thép nói chung.

Luận điểm đầu tư

Tại Mỹ, giá thép HRC tăng vọt lên trên mốc 1,000 USD/tấn trong T2/2023 và T3/2023 khi nhu cầu tiêu thụ tăng và kéo dài trong 1Q2023, trong khi đó nguồn cung không được đảm bảo. Nguyên nhân là do (1) các nhà sản xuất tại Mỹ duy trì công suất ở mức 75% hoặc thấp hơn xuyên suốt thời gian qua, cùng với đó (2) là trữ lượng hàng tồn kho ở mức thấp và (3) nhập khẩu sắt thép liên tục giảm trong 9 tháng qua. Tại Châu Âu, sự gián đoạn trong sản xuất HRC tại Thổ Nhĩ Kỳ cũng khiến cho các quốc gia EU đổi hướng tìm kiếm nguồn cung từ các thị trường Châu Á trong giai đoạn vừa qua.

Chúng tôi cho rằng giá HRC sẽ tiếp tục được giữ ở mức cao trong 2Q2023 do (1) tình trạng khan hiếm nguồn cung sẽ tiếp tục diễn ra tại Mỹ khi các nhà sản xuất đã kín đơn hàng cho tới hết T5/2023, (2) việc khôi phục hoạt động sản xuất tại Thổ Nhĩ Kỳ sẽ cần thời gian, do đó thị trường Châu Âu sẽ tiếp tục thiếu hụt nguồn cung cho tới hết 2Q2023.

Sau đó, chúng tôi ước tính giá HRC sẽ giảm trong nữa cuối của năm 2023 trong kịch bản cơ sở, khi nguồn cung tại Mỹ cũng như Châu Âu được ổn định nhờ nâng công suất sản xuất thép tại các nhà máy nội địa.

Kỳ vọng vào sự cải thiện ở sản lượng tiêu thụ tại thị trường Mỹ

Dữ liệu về số lượng giấy phép xây dựng mới tại Mỹ đạt 1,450,000 trong T2/2023 và chính thức chấm dứt 5 tháng giảm liên tiếp. Bên cạnh đó, trong bối cảnh lãi suất cho vay mua nhà có sự suy giảm từ T10/2022 tới nay, số lượng hồ sơ cho vay mua nhà đã quay trở lại tăng lần đầu tiên trong T2/2023 (đạt 3% MoM).

Mặc dù những rủi ro liên quan tới SVB và Signature Bank vẫn còn hiện hữu, chúng tôi đánh giá đây là sự gián đoạn tạm thời trong thanh khoản hệ thống ngân hàng tại Mỹ, và trong kịch bản cơ sở, chúng tôi kỳ vọng lộ trình điều chỉnh lãi suất của FED sẽ không bị ảnh hưởng và sự hồi phục của lĩnh vực Bất động sản sẽ rõ ràng hơn trong 2Q2023. Qua đó, sản lượng tiêu thụ sắt thép tại Mỹ cũng sẽ được cải thiện, xuất khẩu thép cũng sẽ khởi sắc hơn.

Sản lượng tiêu thụ tại thịtrường Việt Nam dự phóng hồi phục từ 3Q2023

Trong kịch bản cơ sở, chúng tôi kỳ vọng thị trường Bất động sản sẽ có hồi phục bắt đầu từ 3Q2023, khi đó nhu cầu tiêu thụ thép tại thị trường nội địa sẽ được cải thiện rõ ràng hơn. Lũy kế 2022, doanh thu nội địa đạt 9,524 tỉ, chiếm 41% cơ cấu doanh thu của NKG (tăng 9% so với năm 2021) khi doanh thu xuất khẩu bị ảnh hưởng bởi nhu cầu tiêu thụ tại thị trường nước ngoài suy giảm.

Chúng tôi cho rằng kim ngạch xuất khẩu sẽ là động lực chính tạo ra doanh thu cho NKG trong 1H2023, trước khi thị trường tiêu thụ nội địa hồi phục trong nửa cuối năm. Ước tính doanh thu xuất khẩu sẽ chiếm 65% tổng doanh thu 2023, tương đương với giá trị 10,514 tỉ VND (22% YoY).

Lùi thời gian triển khai dự án Nam Kim Phú Mỹ sang 2024 và dự kiến hoàn thành trong 2026

Thông tin cung cấp từ đại diện doanh nghiệp, NKG sẽ lùi thời gian triển khai dự án Nam Kim Phú Mỹ trong năm 2023 do những lo ngại liên quan tới sản lượng tiêu thụ thấp. Chúng tôi cho rằng quyết định này phù hợp với bối cảnh hiện tại của ngành Thép nói chung và dự án sẽ được triển khai trong 2023 – 2027.

Đối với dự án Nam Kim Phú Mỹ, trong kịch bản cơ sở, chúng tôi ước tính dự án sẽ được triển khai với tỉ lệ vốn chủ – nợ vay là 50-50. Cụ thể, NKG đã chủ động tăng vốn thông qua hình thức trả cổ tức bằng cổ phiếu theo tỉ lệ 100:20 trong 2022, qua đó bổ sung thêm 449 tỉ vào vốn góp, cũng với đó là lãi chưa phân phối ở mức cao (1,686 tỉ trong 2022).

Định giá

Áp dụng 2 phương pháp P/E và P/B với tỉ lệ 50-50, P/E và P/B mục tiêu lần lượt là 6x và 1.1x, chúng tôi xác định giá trị hợp lý của NKG đạt 18,000 VND/cổ phiếu, tương ứng với mức upside 13% so với giá đóng cửa ngày 23/03/2023.

Nguồn : KBSV

Các nguồn định giá tham khảo khác

Đồ thị phân tích kỹ thuật theo Hệ thống Tín hiệu dòng tiền iBroker SIS 4.0

NKG chart. Nguồn: Admin

Link tham gia room zalo Tín hiệu dòng tiền để nhận được tư vấn trong phiên cổ phiếu có tín hiệu Mua/Bán: https://zalo.me/g/izmqqe638