CTCP Đông Hải Bến Tre: Báo cáo cập nhật 8.2021 – NEUTRAL – KQKD Q2 2021 tăng trưởng mạnh từ mức thấp cùng kỳ. Biên lợi nhuận có dấu hiệu bị thu hẹp lại [Mục tiêu 90.000 đ/cp]

Với việc giá DHC đã có mức tăng khá ấn tượng trong thời gian qua, BVSC hạ khuyến nghị xuống NEUTRAL với giá mục tiêu 90.000 đồng/cp bằng phương pháp DCF, tương ứng với P/E 2022 là 10x.

KQKD Q2 2021 tăng trưởng mạnh từ mức thấp cùng kỳ với doanh thu thuần 1.080 tỷ đồng (+66% yoy) và lợi nhuận sau thuế 128 tỷ đồng (+62% yoy). Luỹ kế 6 tháng đầu năm, DHC đạt 2.097 tỷ đồng về doanh thu (+59% yoy) và 301 tỷ đồng về lợi nhuận sau thuế (+59% yoy), hoàn thành lần lượt 60% và 75% kế hoạch năm về hai chỉ tiêu trên.

- Doanh thu giấy kraft ước tính tăng trưởng ~60% yoy nhờ sản lượng tăng 20% yoy và giá bán bình quân tăng 3% yoy. Chúng tôi ước tính Giao Long 2 đang hoạt động vượt 13% công suất.
- Doanh thu bao bì cũng tăng trưởng mạnh, ước tính hơn 40% yoy

nhờ nhu cầu tiêu thụ nội địa hồi phục tốt trong 1H 2021, trong khi cùng kỳ 2020 cũng là mức thấp do tác động của lệnh giãn cách xã hội. Đây là tiền đề để DHC đẩy mạnh đầu tư mở rộng thông qua nhà máy Bao bì số 1, dự kiến sẽ đưa vào vận hành từ đầu 2022.

Biên lợi nhuận có dấu hiệu thu hẹp trong Q2 2021. DHC ghi nhận mức biên gộp ở mức 16,2% trong Q2, giảm mạnh so với mức 21,3% trong Q1. Nguyên nhân chính là do: (i) giá OCC tiếp tục đà tăng (60% YTD) do nhu cầu thế giới hồi phục trong khi nguồn cung – việc thu gom phế liệu lại bị hạn chế bởi dịch COVID-19 và chi phí vận chuyển tăng; (ii) giá bán nội địa có xu hướng giảm lại kể từ tháng 5 (xem phụ lục) khi dịch bệnh bắt đầu quay trở lại, kèm theo
quy định kiểm soát dịch ngày càng khắt khe và đỉnh điểm là cách ly xã hội trong thời gian gần đây. Qua đó, chúng tôi cho rằng tăng trưởng sẽ giảm tốc trong 2H 2021.
Tình hình tài chính DHC tiếp tục cải thiện. Báo cáo tài chính Q2 2021 cho thấy DHC đã trả hết nợ vay trung hạn trong khi vay ngắn hạn khá không biến động nhiều.

Điều chỉnh giảm nhẹ dự báo cả năm 2021. Từ những quan sát và diễn biến trong Q2 2021, chúng tôi cho rằng giá bán sẽ tiếp tục diễn biến tiêu cực trong Q3 trước khi có mức hồi phục vào mùa cao điểm trong Q4 2021 sau khi các lệnh cách ly được dở bỏ và vaccine được tiêm rộng rãi khắp cả nước. Chúng tôi dự báo doanh thu cả năm đạt 4.156 tỷ đồng (+44% yoy) và lợi nhuận sau thuế đạt 562 tỷ đồng (+43% yoy), tương ứng EPS 2021 là 8.031 đồng/cp và P/E dự phóng 10x.

BVSC chưa nhìn thấy động lực tăng trưởng mạnh sau 2021, ít nhất là đến khi Giao Long 3 được đưa vào vận hành. Với việc Giao Long 2 đã vượt công suất, chúng tôi cho rằng tăng trưởng trong 2022 chủ yếu sẽ đến từ mảng bao bì và giá OCC đầu vào hạ nhiệt. Xem xét các yếu tố trên, chúng tôi đang dự báo lợi nhuận 2022 tăng trưởng khoảng 11%. EPS 2022 là 8.915 đồng/cp và P/E dự phóng 9x.

Về Giao Long 3, hiện tại DHC đang tiến hành nghiên cứu khả thi và sẽ tiến hành phương án thuê đất tại KCN Phú Thuận – Bến Tre và triển khai xin các giấy phép liên quan. Dự án dự kiến sẽ tăng ít nhất gấp đôi năng lực sản xuất hiện tại của DHC và có thể sẽ chia làm nhiều giai đoạn.

Khuyến nghị đầu tư: Với việc giá DHC đã có mức tăng khá ấn tượng trong thời gian qua, BVSC hạ khuyến nghị xuống NEUTRAL với giá mục tiêu 90.000 đồng/cp bằng phương pháp DCF, tương ứng với P/E 2022 là 10x.

Nguồn : CK Bảo Việt – BVSC

Các nguồn định giá tham khảo khác

Đồ thị phân tích kỹ thuật theo Hệ thống Tín hiệu dòng tiền iBroker SIS 4.0