CTCP Everpia (EVE: HOSE): Mảng chăn – ga – gối dự báo tăng trưởng 30% – Báo cáo Cập nhật [Nắm giữ – Mục tiêu 18.200 đ/cp]

BSC khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu EVE với giá mục tiêu là 18,200 đồng/CP dựa trên phương pháp định giá so sánh P/E với P/E mục tiêu là 8x- tương đương trung bình các doanh nghiệp dệt may. Mặc dù mức định giá P/E quá khứ của EVE thường cao hơn so với trung bình ngành nhưng xét tương quan tăng trưởng và triển vọng hoạt động SXKD của EVE và ngành dệt may nói chung trong thời gian tới.

Cập nhật doanh nghiệp

Kết quả kinh doanh 8T2018
Doanh thu 716.85 tỷ (+30.8% YoY), hoàn thành 62.5% kế hoạch năm trong đó cả 2 mảng kinh doanh chính là bông tấm và chăn ga đều ghi nhận tăng trưởng mạnh. LNST 55.2 tỷ (+26% YoY), hoàn thành 48% kế hoạch.
• Mảng bông tấm (263 tỷ doanh thu, +20.8% YoY). Trong đó, doanh thu nội địa +20% YoY nhờ công ty tìm kiếm thêm được các khách hàng nội địa, xuất khẩu +21.2% YoY. Doanh thu bông tấm tăng trong 2018 nhờ đơn hàng tăng cho sản xuất jacket
• Mảng chăn ga gối (393 tỷ doanh thu, + 19.8% YoY). Đóng góp lớn nhất đến từ mảng bán lẻ B2C (60% doanh số, +31.2% YoY) nhờ công ty tái cơ cấu lại hệ thống bán hàng hướng đến chất lượng (đóng cửa các đại lý dưới 50 m2), triển khai sớm bộ sưu tập mới, hiệu ứng tích cực từ chiến dịch quảng cáo trong 2017. Các đơn hàng B2B và xuất khẩu tăng chậm lại (lần lượt 16.2% và 7.7%) do công ty từ chối các đơn hàng không hiệu quả với biên lợi nhuận thấp (dưới 12% với B2B và 8% với xuất khẩu). Kênh bán hàng online (định hướng tiêu thụ các SP sản xuất từ vải lẻ, không trọn lô, giá thấp hơn) giảm 56% do cạnh tranh cao về giá, tuy nhiên ảnh hưởng không lớn do tỷ trọng bán online chỉ chiếm 5% doanh thu mảng chăn ga.
• Sản phẩm mới: Trong 8T2018, EVE ghi nhận thêm 60 tỷ doanh thu từ mảng khăn sau khi hoàn tất mua lại toàn bộ tài sản của Texpia trong Q1/2018, sau khi cấn trừ với khoản cho vay 60.77 tỷ tại 31/12/2017. Trước đây, sản phẩm khăn của Texpia chủ yếu phục vụ thị trường xuất khẩu tuy nhiên kể từ sau khi được EVE mua lại, sản phẩm này đã được phân phối qua hệ thống bán lẻ chăn – ga – gối của công ty, đóng góp 10% doanh thu.

Triển vọng kinh doanh 4 tháng cuối năm 2018 khả quan

• Mảng chăn – ga – gối dự báo tăng trưởng 30% YoY nhờ vào tình hình đặt trước sản phẩm thuộc Bộ sưu tập mới khả quan (+14% YoY) và kỳ vọng vào tình hình tiêu thụ những tháng cuối năm (yếu tố thời tiết và tính chất thời vụ – Q4 thường đóng góp 30-35% doanh số cả năm). Chiến dịch quảng cáo trong năm 2017 đã đạt hiệu quả khi giúp mảng bán lẻ chăn – ga – gối tăng trưởng mạnh trong 8T2018. Việc công ty tiếp tục gia hạn hợp đồng quảng cáo với Kim Tae Hee thêm 2 năm được kỳ vọng sẽ giúp công ty nâng cao hình ảnh và mức độ nhận diện của người tiêu dùng, qua đó đẩy mạnh hoạt động bán hàng.
• Mảng bông tấm: Mặc dù không phải là thời vụ tiêu thụ (tháng 3- tháng 8 hàng năm) nhưng công ty dự kiến đơn hàng bông tấm cho 4 tháng cuối năm 2018 đạt 93 tỷ (trong đó 75% là xuất khẩu, thị trường chính là Hàn Quốc), giúp doanh thu cả năm đạt 356 tỷ (+54% YoY).
• Phát triển sản phẩm mới: sản phẩm khăn mới được hợp nhất trong 2018 dự kiến đóng góp khoảng 100 tỷ doanh thu cho EVE (tăng trưởng 10% so với doanh thu đạt được của Texpia trong 2017). Bên cạnh đó, mặt hàng rèm cửa sẽ được đưa vào phân phối trong tháng 10/2018, dự kiến đóng góp 12 tỷ từ đơn hàng đã nhận trước. Đối với mặt hàng đệm lò xo cao cấp KingKoil, công ty sẽ nhập khẩu trước 4 mẫu đệm từ Mỹ để thăm dò phản ứng thị trường trước khi chính thức nhập máy móc thiết bị và triển khai sản xuất. Theo kế hoạch, đến cuối tháng 11/2018 công ty sẽ lắp đặt và hoàn tất chuyển giao công nghệ, tự sản xuất 5 mẫu bên cạnh song song nhập khẩu 2 mẫu hạng sang để bán (50% quan kênh khách sạn và 50% B2C). BSC dự kiến sản phẩm đệm sẽ chưa thể đóng góp vào KQKD của EVE trong 2018.

Dự báo kết quả kinh doanh

EVE có thể hoàn thành kế hoạch doanh thu 2018 với 1,296 tỷ (+30.3% YoY) dựa trên giả định mảng chăn – ga – gối +23.1% YoY, mảng bông tấm +20% YoY, ngành hàng mới đóng góp 90 tỷ doanh thu trong 2018. Về kế hoạch lợi nhuận, khả năng cao sẽ hoàn thành, dự báo 2018 LNST đạt 89.7 tỷ (+18% YoY nếu loại trừ chi phí dự phòng và khoản nộp bù bảo hiểm thất nghiệp cho lao động Hàn Quốc trong năm 2017), tương đương với EPS = 2,268 đồng/CP.

Phát hành trái phiếu chuyển đổi với lãi suất thấp giúp tiết giảm chi phí tài chính

Công ty đã hoàn thành phát hành 10.1 triệu USD trái phiếu chuyển đổi cho đối tác Hàn Quốc với lãi suất 1%/năm (lãi suất đáo hạn trong trường hợp trái chủ không thực hiện chuyển đổi là 3.5%/năm), kỳ hạn 5 năm. Lãi suất của khoản trái phiếu này hiện đang thấp hơn lãi suất 7.5% của 150 tỷ trái phiếu không chuyển đổi đã phát hành cho Vietcombank trong năm 2017. Do đó sau khi cân nhắc cơ cấu nguồn tài trợ, công ty đã quyết định mua lại bớt 50/150 tỷ trái phiếu đã phát hành trong năm trước. BSC ước tính việc này có thể giúp EVE tiết kiệm được khoảng 3 tỷ lãi vay trong năm.

Định giá

BSC khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu EVE với giá mục tiêu là 18,200 đồng/CP dựa trên phương pháp định giá so sánh P/E với P/E mục tiêu là 8x- tương đương trung bình các doanh nghiệp dệt may. Mặc dù mức định giá P/E quá khứ của EVE thường cao hơn so với trung bình ngành nhưng xét tương quan tăng trưởng và triển vọng hoạt động SXKD của EVE và ngành dệt may nói chung trong thời gian tới.

Rủi ro đầu tư

• Rủi ro thời tiết: Nhu cầu đối với 2 sản phẩm chính của EVE là bông tấm và chăn ga gối (trên 90% doanh thu) chịu ảnh hưởng lớn bởi yếu tố thời tiết, năm 2016 thời tiết nóng khiến cho tiêu thụ của 2 sản phẩm này giảm đáng kể.
• Rủi ro giá nguyên vật liệu: đáng kể do chi phí nguyên vật liệu chiếm trên 70% giá vốn của EVE, phần lớn là xơ polyester và vải nhập khẩu.
• Rủi ro tỷ giá: Hầu hết nguyên vật liệu phải nhập khẩu trong khi doanh thu từ xuất khẩu chỉ chiếm khoảng 40%. Bên cạnh đó, EVE có dư nợ vay ngoại tệ 5.347 triệu USD (chiếm 38.4% vay nợ tại 30/06/2018) và 10.1 triệu USD trái phiếu chuyển đổi, ước tính 1% tăng lên của tỷ giá VND/USD sẽ khiến EVE ghi nhận 2-2.5 tỷ lỗ chênh lệch tỷ giá từ nợ vay dài hạn.

Nguồn: BSC

Biểu đồ phân tích kỹ thuật bởi Admin