CTCP Tập đoàn Hòa Phát (HPG: HOSE): Biên lãi cải thiện trong 2Q2023, kỳ vọng xuất khẩu [Mục tiêu 32.600 đ/cp]

Cập nhật KQKD

Doanh thu 2Q2023 tăng nhẹ so với 1Q2023 nhờ nhu cải thiện, mặc dù vẫn ở mức yếu, trong khi đó, diễn biến giá nguyên vật liệu đầu vào thuận lợi giúp biên lãi gộp đạt 11% (tăng 5% QoQ), từ đó giúp HPG ghi nhận LNST cổ đông công ty mẹ đạt 1,460 tỉ VND.

Sản lượng tiêu thụ HRC trong 3Q2023 được cải thiện nhờ các đơn đặt hàng mới giá tăng, ước tính công suất HRC đạt 100% trong kỳ

Theo chia sẻ của đại diện HPG, các đơn hàng HRC trong 3Q2023 đạt 100% công suất của nhà máy (250,000 tấn/tháng). Nhu cầu chủ yếu tới từ kênh xuất khẩu, do các lò cao tại Châu Âu tạm dừng hoạt động đề bảo trì từ T7/2023, khiến các nhà phân phối đẩy mạnh nhập khẩu và tích trữ hàng tồn kho. Sản lượng tiêu thụ HRC của HPG đạt lần lượt 291,000 tấn và 241,000 tấn trong T7/2023 và T8/2023, với các thị trường xuất khẩu chính tại Châu Âu và Châu Á.

Tuy nhiên, bước sang 4Q2023, chúng tôi cho rằng nhu cầu HRC sẽ đi đi ngang so với 3Q2023 trước khi cải thiện từ 2Q2024, do trong Q4 (1) các nhà máy tại Châu Âu quay trở lại hoạt động, (2) nhu cầu tiêu thụ vẫn duy trì ở mức yếu tại Mỹ và EU, (3) HPG chịu áp lực cạnh tranh với Trung Quốc (với chiến lược giá rẻ để giảm tồn kho) tại các thị trường xuất khẩu từ đầu 2H2023. Điều này được phản ánh khi khoảng chênh giữa giá thép tại Mỹ, Châu Âu so với Trung Quốc, Việt Nam có xu hướng giảm dần trong 3Q2023, trong đó, tại T8/2023 đã giảm xấp xỉ 50% so với thời điểm T5/2023.

Tiêu thụ nội địa ảm đạm, kỳ vọng hồi phục từ 2Q2024

Sức tiêu thụ tại thị trường nội địa tiếp tục duy trì ở mức thấp trong 2Q2023 khi sản lượng tiêu thụ thép xây dựng đi ngang so với 1Q2023, với 15 dự án Bất động sản được phép xây dựng trong kỳ. Bước sang 3Q2023, ngành thép nội địa gia tăng sự cạnh tranh khi (1) sức tiêu thụ trong nước vẫn đang duy trì ở mức thấp và (2) sản lượng nhập khẩu thép từ Trung Quốc có sự gia tăng trong T7/2023 và T8/2023, nguyên nhân chủ yếu từ việc giá các mặt hàng thép Trung Quốc giảm 3-5% QoQ do các nhà phân phối đẩy mạnh cắt giảm hàng tôn kho. Tuy nhiên, chúng tôi cũng nhận thấy dấu hiệu tích cực với HPG khi sản lượng xuất khẩu thép xây dựng của HPG đạt 98,000 tấn trong T8/2023 (tăng 2x so với mức trung bình của 6 tháng đầu năm). Trong các tháng cuối cùng của năm, chúng tôi cho rằng kênh xuất khẩu sẽ hỗ trợ cải thiện sản lượng tiêu thụ thép xây dựng của HPG.
Trong 3Q2023, HPG cũng đã mở lại lò cao cuối cùng tại vào đầu T7/2023, đồng thời, tổ máy số 3 tại Hải Dương cũng đã tạm dừng sản xuất theo kế hoạch từ đầu năm để bảo trì và nâng cấp (ước tính công suất thép xây dựng của HPG trong giai đoạn này sẽ giảm 100,000 tấn/tháng, và sau khi quay trở lại hoạt động, công suất sản xuất thép thô sẽ tăng 1.2%). Trong điều kiện thị trường với sức tiêu thụ yếu, HPG định hướng sẽ tiếp tục tối ưu và duy trì số ngày quay vòng hàng tồn kho ở mức thấp (2Q2023 là 119 ngày) tới cuối năm để kiểm soát chi phí trong quá trình sản xuất và hạn chế tác động của tỷ giá.

Sự hồi phục của ngành Bất động sản tại Trung Quốc thúc đẩy đà tăng của giá thép trong 2H2023, cùng với đó là chính sách cắt giảm sản lượng sản xuất thép thô

Chúng tôi cho rằng giá thép sẽ có sự cải thiện trong 4Q2023 nhờ (1) sự hồi phục của thị trường Bất động sản. Cụ thể, sau khi tồn kho thép giảm 4 tháng liên tiếp trong 1H2023, chúng tôi nhận thấy công suất sản xuất tại các lò cao tại Trung Quốc đã có sự cải thiện lên mức 74.4% trong T9/2023 (so với 72.9% trong T7/2023) nhờ việc Chính phủ Trung Quốc có các biện pháp ngành Bất động sản (bao gồm giảm tỉ lệ cho vay mua nhà và giảm mức đặt cọc mua nhà). Một số tín hiệu tích cực đã được ghi nhận khi doanh số mua nhà mới và số lượng giao dịch bất động sản tại Thượng Hải và các thành phố lớn khác gia tăng trong T9/2023.
Thêm vào đó, (2) việc Trung Quốc áp dụng chính sách hạn chế sản xuất thép để giảm thiểu tác động môi trường cũng sẽ tạo động lực cho giá thép gia tăng trong giai đoạn cuối năm. Trong 7 tháng đầu năm 2023, sản lượng sản xuất thép thô tại Trung Quốc đạt 62.9 triệu tấn thép, trung bình 8.9 triệu tấn/tháng. Giả định sản lượng sản xuất thép 2023 đi ngang, công suất trung bình tháng hiện tại đang cao hơn mức trung bình của 2022 là 7%. Điều này sẽ khiến cho công suất trung bình trong 5 tháng cuối năm phải cắt giảm xuống còn 7.6 triệu tấn/tháng (-15% MoM). Với sự hồi phục của nhóm Bất động sản, việc hạn chế sản xuất sẽ mở ra cơ hội xuất khẩu thép vào Trung Quốc, đồng thời cải thiện giá bán cuối năm.

Tới cuối T8/2023, tiến độ triển khai của Dung Quất 2 đã đạt 35% kế hoạch, dự kiến sẽ đi vào sản xuất từ 1Q2025

Tới cuối T8/2023, dự án Dung Quất 2 đã hoàn thành nền móng để xây dựng các lò BOF, tiến độ giải phóng mặt bằng đạt 90%. Việc xây dựng đang được triển khai theo đúng tiến độ với CAPEX đạt 30% kế hoạch, HPG dự kiến dự án Dung Quất 2 sẽ có sản phẩm HRC đầu tiên từ 1Q2025, với công suất 1.5 triệu tấn/năm cho giai đoạn 1. Dung Quất 2 có công suất 5.6 triệu tấn/năm (bao gồm 4.6 triệu tấn HRC và 1 triệu tấn thép đặc biệt), HPG dự kiến sẽ mất 3 năm để công suất của Dung Quất 2 được vận hành ở mức tối đa,

Dự phóng KQKD

Định giá

Chúng tôi áp dụng phương pháp P/E và DCF nhằm xác định giá trị hợp lý của HPG trong khung thời gian 1 năm, chúng tôi xác định giá trị hợp lý của HPG là 32,600 VND/cổ phiếu, tương ứng với mức upside 16% so với giá đóng cửa ngày 19/09/2023.

Nguồn: KBSV