HBC : Rủi ro đã được chiết khấu nhiều vào thị giá [Mục tiêu 15.900 đ/cp]

HBC là một trong số ít các cổ phiếu có thương hiệu mạnh, lâu đời cùng với năng lực kinh doanh thuộc nhóm đầu ngành nhưng lại có diễn biến giảm giá mạnh trong 3 năm qua. Ở vùng giá hiện tại, HBC những rủi ro chính của ngành và bản thân doanh nghiệp đã được chiết khấu nhiều. Chúng tôi xác định giá hợp lý của HBC sẽ ở mức 15.900 đ/cp, cao hơn 35,8 % so với giá đóng cửa ngày 16/06/2020.

Vị thế doanh nghiệp

Hòa Bình là một trong những doanh nghiệp nằm trong Top 5 nhà thầu tổng hợp lớn nhất Việt Nam. Năm 2019 HBC ghi nhận 18.822 tỷ đồng doanh thu, vượt qua CTD để vươn lên dần đầu các doanh nghiệp ngành xây dựng đang niêm yết.

Kết quả kinh doanh biến động lớn, tính phụ thuộc cao ở chu kỳ ngành bất động sản: Giai đoạn 2015 – 2019, lợi nhuận sau thuế (LNST) của HBC có biến động lớn, từ mức tăng ấn tượng 6,8 lần trong năm 2016, HBC tiếp tục duy trì diễn biến tăng trưởng trong năm 2017 khi ghi nhận mức LNST 859 tỷ đồng, gấp hơn 10 lần so với năm 2015. Sau khi chạm đỉnh, LNST đã giảm khá nhanh trong năm 2018 và đến 2019 LNST chỉ còn 417 tỷ đồng, giảm hơn 50% so với 2017. Đà suy giảm vẫn chưa kết thúc khi kế hoạch 2020 do Hội đồng quản trị công ty đề ra chỉ còn 125 tỷ đồng LNST, kết thúc 3 tháng đầu năm, HBC chỉ hoàn thành 4% kế hoạch. Biến động của LNST của HBC phụ thuộc vào chu kỳ của ngành bất động sản, mức biến động lớn như trên thể hiện mức độ phụ thuộc cao của HBC với diễn biến thị trường bất động sản, tính chu kỳ cao thể hiện rủi ro lớn trong hoạt động kinh doanh.

Rủi ro tài chính cao

HBC các chỉ số về cơ cấu Nợ/ VCSH của HBC đều vượt 100%, thể hiện rủi ro tài chính của doanh nghiệp trong trường hợp không thể thu hồi được các khoản phải thu. Điểm sáng duy nhất chúng tôi thấy được là tỷ lệ Nợ/ VCSH đang giảm nhanh từ 2019 đến Q1/2020, thể hiện HBC đang nỗ lực thu hẹp bảng cân đối. Tỷ trọng nợ vay/ VCSH dù đã giảm đáng kể từ mức đỉnh 187% vào năm 2017 nhưng vẫn ở mức trên 122% vào cuối Q1/2020.

Giá giảm mạnh đã chiết khấu nhiều các rủi ro

HBC là một trong những cổ phiếu có thương hiệu lâu đời, vị thế đầu ngành nhưng lại có diễn biến giảm giá mạnh trong thời gian qua. Mức giá thấp nhất ghi nhận trong năm 2020 là vùng 5.800 – 6.000 đ/cp, so với đầu năm 2020 là 11.400 đ/cp, thị giá đã giảm hơn gần 50%, so với đỉnh cao nhất vào cuối tháng 9/2017 là 37.000 – 39.000 đ/cp, HBC đã giảm trên 85%. Mức suy giảm trên đến từ lo ngại của NĐT về rủi ro ngành xây dựng và cũng phản ánh rủi ro nội tại của doanh nghiệp. Ở vùng giá hiện tại, vốn hóa của HBC tại ngày 15/06/2020 là 2.893 tỷ đồng, tương đương 65% tài sản còn lại. Đây được xem là mức định giá tương đối thấp trong trường hợp các khoản phải thu có thể thu hồi cao.

Định giá

Dựa vào biến động P/E và P/B trong quá khứ từ 2015 đến nay của HBC, cùng với mức P/E và P/B trung bình ngành Xây dựng, chúng tôi đưa ra mức P/E và P/B mục tiêu của HBC lần lượt ở mức 12,66 lần và 0,9 lần, theo đó thì giá hợp lý của HBC sẽ ở mức 15.900 đ/cp.

Nguồn: MASVN

Các nguồn định giá tham khảo khác