Ngân hàng TMCP Quân Đội (MBB: HOSE): Chất lượng tài sản suy giảm sớm hơn so với ước tính [Mục tiêu: 21.000đ/cp]

MBB đã công bố kết quả kinh doanh Q1/2020, thấp hơn ước tính của chúng tôi do chi phí dự phòng tăng vọt (+117% YoY). Theo đó, tổng thu nhập hoạt động (TOI) tăng +16,2%, nhưng lợi nhuận trước thuế giảm -9,4% YoY. Thu nhập lãi thuần và thu nhập từ chứng khoán đầu tư là động lực chính cho tăng trưởng TOI. Trong kỳ, MBB đã ghi nhận khoản lãi 582 tỷ đồng từ việc bán trái phiếu chính phủ (so với 154 tỷ đồng trong Q1/2019). Không chỉ MBB, hoạt động bán trái phiếu chính phủ được nhiều ngân hàng (trong danh sách phân tích của chúng tôi) thực hiện trong quý đầu năm. Trong khi đó, thu nhập ròng từ hoạt động dịch vụ và thu từ nợ xấu đã xóa giảm -1,8% YoY và -7,2% YoY.

Bảng cân đối kế toán thu hẹp, với dư nợ tín dụng giảm -1,2% YTD và tiền gửi khách hàng giảm -9% YoY. Chất lượng tài sản suy giảm sớm hơn so với dự kiến, với tỷ lệ nợ xấu đã tăng vọt lên 1,62% từ 1,16% vào cuối năm 2019. Trong khi đó, tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu giảm còn 97,6% từ 110,5% tại thời điểm ngày 31/12/2019.

Quan điểm đầu tư. Kết quả kinh doanh của MBB trong Q1/2020 thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi cả về tăng trưởng, lợi nhuận và chất lượng tài sản. Tuy nhiên, có hai điểm chúng tôi đánh giá cao, đó là việc xử lý mạnh mẽ nợ xấu trong kỳ và các biện pháp cắt giảm chi phí hoạt động (-0,7% YoY) với CIR là 32%. Vì đại dịch Covid-19 có thể sẽ gây thiệt hại lớn hơn đến lợi nhuận của ngân hàng trong Q2/2020, chúng tôi đã điều chỉnh giảm ước tính cho năm 2020 với tăng trưởng lợi nhuận trước thuế là -6,6% YoY. Tăng trưởng lợi nhuận trước thuế ước tính hồi phục lên + 21,5% YoY trong năm 2021.

MBB đang giao dịch với PB dự phóng là 0,83 lần. Ngay cả khi chúng tôi điều chỉnh giảm tổng vốn chủ sở hữu của MBB bằng một khoản tương đương với tổng dự nợ của MBShinsei, giá thị trường hiện tại cũng tương đương với mức PB là 1,01 lần, vẫn ở mức hấp dẫn với ROE là 17,8% cho năm 2020 và 18,7% cho năm 2021. Vì giá thị trường đã giảm -24% YTD trong khi ước tính tăng trưởng lợi nhuận trước thuế năm 2020 và 2021 lần lượt là -7% và 22%, chúng tôi tin rằng phần lớn rủi ro đã được phản ánh vào giá trong kịch bản cơ sở của chúng tôi. Do đó, chúng tôi khuyến nghị MUA đối với MBB với giá mục tiêu là 21.000 đồng.