Dựa trên định giá FCFF, P/E và cân nhắc các rủi ro trong ngắn hạn, chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu GAS. Giá mục tiêu là 87,300 VNĐ/cổ phiếu, tương đương mức upside 11.5% so với giá tại ngày 11/12/2023.
Kết quả kinh doanh 3Q2023
Doanh thu 9M2023 sụt giảm 14% yoy trong khi giá vốn hàng bán chỉ giảm 12% yoy đã khiến lợi nhuận gộp giảm mạnh 22% yoy. Tuy có cải thiện trong 3Q2023 nhưng nhìn chung trong 9M2023, giá dầu thô, dầu FO và LPG diễn biến kém hơn hẳn so với 2022 (giảm lần lượt 24% yoy, 29% yoy và 26% yoy), tác động tiêu cực tới kết quả kinh doanh của GAS. Trong 3Q2023, tình hình thủy văn tốt hơn so với kỳ vọng, khiến tiêu thụ khí khô từ các nhà máy điện giảm. Tiêu thụ khí đi ngang đối với các nhà máy đạm và giảm 3% yoy đối với khách hàng khu công nghiệp.
Nhiệt điện khí: sản lượng kỳ vọng phục hồi vào 2024
Chúng tôi kỳ vọng sản lượng điện khí kỳ vọng sẽ phục hồi tốt trong năm 2024, đạt 10,488 triệu kWh (+13% yoy) nhờ (1) Nhà máy Nhơn Trạch 2 và Cà Mau 2 đã hoàn thành sửa chữa, sẵn sàng cho huy động (2) Thông tin khánh thành dự án kho LNG Thị Vải giai đoạn 1 sẽ hỗ trợ nguồn khí cho các nhà máy điện tại khu vực Đông Nam Bộ (3) POW đàm phán mua khí bổ sung cho nhà máy điện Cà Mau 1 & 2 sau năm 2028 với đối tác Jadestone từ mỏ Nam Du – U Minh (4) Nhu cầu huy động tăng đối với nhiệt điện khi nguồn thuỷ điện suy giảm.
Nhiệt điện khí: cập nhật tiến độ dự án NT3&4
Ngày 12/10/2023 và 16/10/2023, máy phát điện cùng turbin khí Nhà máy điện Nhơn Trạch 3 đã được đưa vào bệ móng. Tính đến thời điểm tháng 11, tiến độ tổng thể EPC của dự án Nhơn Trạch 3&4 ước đạt khoảng 65.6%, chậm hơn 9.5% so với kế hoạch (75.1%).
Về tình hình huy động vốn cho dự án NT3&4, POW đã ký kết Hợp đồng vay vốn 4,000 tỷ VND từ Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam (VCB) cuối tháng 8/2023. Tổng mức đầu tư của dự án khoảng 1.4 tỷ USD với cơ cấu vốn chủ/vốn vay ở mức 25%/75%. POW cũng có kế hoạch tăng vốn để đầu tư cho những dự án của mình. Chúng tôi cũng lưu ý rằng POW đang có khoảng 3,600 tỷ LNST chưa phân phối và khoảng 4,000 trong Quỹ đầu tư phát triển.
Dự án nhà máy Nhơn Trạch 3&4 dự kiến sẽ đi vào hoạt động từ giai đoạn cuối 2024-2025, đóng góp tích cực vào triển vọng mảng điện khí. Đầu vào của 2 nhà máy là khí LNG nhập khẩu với mức tiêu thụ là 1.2 triệu tấn/năm. Dự án có tổng công suất 1,600MW có thể phát trung bình 9 tỷ kWh/năm, khi đi vào vận hành sẽ giúp nâng tổng công suất phát điện của POW lên 5,705 MW (tăng 36%).
Thuỷ điện: El Nino ảnh hưởng đến sản lượng
Trong Quý 3/2023, nhà máy thuỷ điện Hủa Na chủ động cân đối giữa hiệu quả vận hành và mục tiêu tích nước hồ chứa cho giai đoạn mùa khô sắp tới. Thuỷ điện Đakđrinh có lượng nước về hồ ít hơn dự kiến nên ảnh hưởng đến khả năng vận hành của nhà máy. Luỹ kế 9 tháng 2023, sản lượng thuỷ điện của POW chỉ đạt 838 triệu kWh (-25% yoy) do ảnh hưởng rõ rệt của El Nino đến lượng mưa và nước tại các hồ chứa.
Theo dự báo của Viện Nghiên cứu Quốc tế về Xã hội và Khí hậu (IRI), El Nino có xác suất cao sẽ tiếp tục diễn ra trong năm 2024 trước khi chuyển sang pha trung tính. Vì vậy, chúng tôi đưa ra dự phóng thận trọng cho mảng thuỷ điện trong năm 2024 đạt khoảng 1,099 triệu kWh (-1% yoy).
Nhiệt điện than: Vũng Áng kỳ vọng vận hành ổn định trở lại
Nhiệt điện Vũng Áng đã hoàn thành tất sửa chữa và chạy thử trong Quý 3/2023, sẵn sàng cho huy động. Chúng tôi dự kiến sản lượng trong năm 2024 của nhà máy điện Vũng Áng có thể đạt 5,763 triệu kWh (+36.1% yoy) trong bối cảnh nhiệt điện được hưởng lợi từ El Nino và nhà máy đã hoàn thành sửa chữa trong Quý 3/2023.
Ngoài ra, POW đang làm việc để thống nhất số vốn đầu tư được sử dụng để tính giá bán điện trên hợp đồng mua bán điện (giá PPA) của nhà máy Vũng Áng 1. Hiện giá hợp đồng PPA đang được xác định trên tổng mức đầu tư là 26,400 tỷ VND. Tuy nhiên, giá trị tái định giá là khoảng 29,200 tỷ VND. Do chưa chắc chắn về thời gian đạt thoả thuận nên chúng tôi không thay đổi giá PPA với dự phóng cho Vũng Áng 1 trong tương lai.
Dự phòng và định giá
Phương pháp định giá
Chúng tôi sử dụng phương pháp Địnhg giá từng phần (SOTP) đối với từng nhà máy để đưa ra khuyến nghị MUA cho POW với mức giá mục tiêu là 13,700 VNĐ/cổ phiếu, tương đương với upside 18% so với giá đóng cửa 11,600 VNĐ/cổ phiếu ngày 11/12/2023. Định giá thay đổi chủ yếu tới từ việc điều chỉnh giá bán điện và sản lượng điện thương phẩm. Định giá của chúng tôi chưa bao gồm đại dự án nhiệt điện khí LNG Nhơn Trạch 3 & 4 do chưa có thông tin chi tiết về hợp đồng PPA của dự án cũng như phương pháp tính giá bán khí LNG tại Việt Nam.
Nguồn: SSI
Các nguồn định giá tham khảo khác:
Đồ thị phân tích kỹ thuật theo Hệ thống Tín hiệu dòng tiền iBroker SIS 4.0
POW chart. Nguồn: Admin
Link tham room zalo Tín hiệu dòng tiền để nhận được tư vấn trong phiên cổ phiếu có tín hiệu Mua/Bán: https://zalo.me/g/izmqqe638
Bài liên quan
![TCT ĐIỆN LỰC DẦU KHÍ VIỆT NAM(POW): Triển vọng 2023-24: Động lực tăng trưởng đến từ nhóm nhiệt điện [Mục tiêu:13.700 đ/cp]](https://i0.wp.com/phowall.vn/wp-content/uploads/2018/09/pow.png?resize=150%2C150&ssl=1)
10/11/2023 TCT ĐIỆN LỰC DẦU KHÍ VIỆT NAM(POW): Triển vọng 2023-24: Động lực tăng trưởng đến từ nhóm nhiệt điện [Mục tiêu:13.700 đ/cp] Posted in Phân tích Cơ bản (FA - Fundamental Analysis), Cơ hội đầu tư- 30/05/2023 TCT ĐIỆN LỰC DẦU KHÍ VIỆT NAM(POW): Nhu cầu tiêu thụ điện tăng cao [Mục tiêu:14.800 đ/cp] Posted in Phân tích Cơ bản (FA - Fundamental Analysis), Cơ hội đầu tư
- 15/03/2023 TCT ĐIỆN LỰC DẦU KHÍ VIỆT NAM(POW): Triển vọng tích cực từ mảng nhiệt điện [Mục tiêu:17.300 đ/cp] Posted in Phân tích Cơ bản (FA - Fundamental Analysis), Cơ hội đầu tư
- 21/12/2022 TCT ĐIỆN LỰC DẦU KHÍ VIỆT NAM(POW): Nhiệt điện phục hồi dẫn dắt tăng trưởng lợi nhuận trong 2023-24 [Mục tiêu:18.400 đ/cp] Posted in Phân tích Cơ bản (FA - Fundamental Analysis), Cơ hội đầu tư
