TCT ĐIỆN LỰC DẦU KHÍ VIỆT NAM(POW): Triển vọng tích cực từ mảng nhiệt điện [Mục tiêu:17.300 đ/cp]

Dựa trên định giá SOTP và EV/EBITDA, triển vọng kinh doanh cũng như xem xét các rủi ro có thể phát sinh, chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu POW. Giá mục tiêu là 17,300 VNĐ/cổ phiếu, cao hơn 31.6% so với giá tại ngày 13/03/2023.

Hoạt động kinh doanh

Doanh thu năm 2022 của POW đạt 28.2 nghìn tỷ VND (+15% YoY) và lợi nhuận sau thuế đạt 2,323 tỷ VND (+14% YoY). Doanh thu tăng trưởng tích cực do (1) Sản lượng điện tích cực tại nhà máy điện Nhơn Trạch 1 và các nhà máy thuỷ điện (2) Giá nguyên vật liệu đầu vào tăng kéo theo giá bán điện cao. Cụ thể, giá khí tại nhà máy điện khí bình quân năm 2022 đều tăng hơn 20% so với kế hoạch. Giá than tại nhà máy Vũng Áng 1 cũng tăng 40% so với kế hoạch. Giá phát điện trên thị trường phát điện cạnh tranh tích cực so với cùng kỳ.

Sản lượng điện thương phẩm toàn Tổng công ty 2022 đạt 14,197 triệu kWh (- 4.1% YoY), trong đó sản thuỷ điện đạt 1,605 triệu kWh (+35% YoY), lượng điện khí đạt 9,155 triệu kWh (+15% YoY) và điện than đạt triệu kWh (-40% YoY). Sản lượng thuỷ điện 2022 tăng trưởng mạnh nhờ hưởng lợi từ tình hình thuỷ văn. Sản lượng điện than giảm mạnh do sự cố tại tổ máy số 1 của nhà máy nhiệt điện Vũng Áng bắt đầu từ Tháng 9/2021 đã khiến nhiệt điện Vũng Áng cần đại tu và sửa chữa kéo dài, ảnh hưởng nghiêm trọng tới tổng sản lượng của POW. Doanh nghiệp phấn đấu đến tháng 3/2023 sẽ đưa tổ máy số 1 vào vận hành trở lại.

Điểm nhấn đầu tư

Nhiệt điện than: Nhà máy điện Vũng Áng 1 kỳ vọng trở lại trong bối cảnh điện than có triển vọng sáng hơn trong năm 2023

KBSV kỳ vọng nhu cầu điện sẽ tăng lên trong giai đoạn 2022-2030 để phục vụ cho việc phát triển kinh tế. Theo dự thảo Quy hoạch điện 8, dự báo tốc độ tăng trưởng điện thương phẩm toàn quốc dự báo sẽ đạt bình quân 9.09% cho giai đoạn 2021-2025 và 7.95% cho giai đoạn 2026-2030 với kịch bản cơ sở. Nhu cầu dự báo tăng sẽ là yếu tố củng cố triển vọng ngành điện bởi các nhà máy sẽ được huy động với mức công suất cao hơn.

Trong cơ cấu huy động các năm gần đây, điện than vẫn sẽ chiếm tỷ trọng chính để đảm bảo đáp ứng nhu cầu năng lượng cho phát triển kinh tế. Thuỷ điện và năng lượng tái tạo vốn phụ thuộc nhiều vào yếu tố thời tiết. Đặc biệt, El Nino có xác suất cao xuất hiện trong năm 2023 ảnh hưởng đến các nhà máy thuỷ điện. Điều này mở ra dư địa huy động cho các nhà máy nhiệt điện như Vũng Áng 1.

Theo thông tin từ POW, tổ máy số 1 của nhà máy Vũng Áng 1 sẽ nghiệm thu từ giữa tháng 3/2023 và đi vào vận hành ổn định từ cuối tháng 3/2023. Tổ máy số 1 vận hành trở lại sẽ giúp cải thiện sản lượng điện của nhà máy trong năm 2023. Dựa trên giả định tổ máy số 1 sẽ bắt đầu chạy ổn định từ cuối Quý 1/2023, chúng tôi dự phóng sản lượng của Vũng Áng 1 vào khoảng 5,112 triệu kWh (+54.1% YoY). Bên cạnh đó, chúng tôi cũng kỳ vọng nhà máy sẽ được nhận khoảng 300 tỷ tiền bồi thường bảo hiểm trong năm tới.

Nhiệt điện khí: dư địa tăng trưởng vẫn còn trong năm 2023

Sản lượng điện khí năm 2022 đã tăng trưởng tích cực từ mức nền thấp trong năm 2021. Tuy nhiên, triển vọng tăng trưởng cho các nhà máy điện khí vẫn còn trong năm 2023. Đầu tiên, chúng tôi kỳ vọng giá khí đầu vào sẽ giảm cùng chiều phù hợp với dự báo giá dầu Brent đạt khoảng 85 USD/thùng trong năm nay. Đầu vào giảm sẽ tạo cạnh tranh cho các nhà máy điện khí của POW với các nguồn điện khác, đặc biệt là những nhà máy sử dụng than nhập khẩu. Bên cạnh đó, nhu cầu tiêu thụ điện dự báo tiếp tục tăng trưởng trong tương lai. Điện khí sẽ được hướng tới trong bối cảnh công suất bổ sung từ năng lượng tái tạo và điện than chậm lại vì gặp nhiều vướng mắc trong chính sách.

Dự án nhà máy điện khí LNG Nhơn Trạch 3&4 là động lực tăng trưởng dài hạn

Dự án nhà máy Nhơn Trạch 3&4 dự kiến sẽ đi vào hoạt động từ giai đoạn 2024-2025 và đóng góp tích cực vào triển vọng mảng điện khí của POW. Với tổng mức đầu tư 1.4 tỷ USD, dự án có tổng công suất 1,600MW có thể phát trung bình 9 tỷ kWh/năm. Đầu vào của 2 nhà máy là khí LNG nhập khẩu với mức tiêu thụ là 1.2 triệu tấn/năm. Nhơn Trạch 3&4 khi vận hành sẽ giúp nâng tổng công suất phát điện của POW lên 5,705 MW, tăng 36%.

Tới cuối tháng 9/2022, dự án đã hoàn thành nhiều công việc quan trọng và cơ bản đáp ứng được tiến độ đề ra. Chúng tôi vẫn kỳ vọng Nhơn Trạch 3&4 sẽ đi vào hoạt động từ Q4/24 do tiến độ san lấp mặt bằng, giải phóng mặt bằng và huy động vốn đang có những tiến triển tích cực. PV Power cũng đã phối hợp với Tổ hợp tư vấn Ngân hàng Citibank (Mỹ) và ING (Hà Lan) để thu xếp vốn cho Dự án trong bối cảnh không có bảo lãnh của Chính phủ. Cụ thể, khoản vay thương mại 4,000 tỷ trong nước đang chờ phê duyệt cuối cùng của Vietcombank. Phần còn lại là vay tín dụng xuất khẩu (ECA) và vay thương mại nước ngoài. Điều kiền tiên quyết để ký hợp đồng tín dụng và giải ngân vốn là Hợp đồng mua bán điện (PPA) và Hợp đồng mua bán khí (GSA) được ký kết bởi vì các nhà tài trợ nước ngoài sẽ đánh giá thận trọng dòng tiền và hiệu quả của dự án. Tuy nhiên, việc đàm phán cam kết đầu ra cho dự án vẫn còn gặp nhiều vướng mắc. Trong khi điều khoản về giá bao tiêu đã được thông qua thì đề xuất cam kết mua 80-90% sản lượng thiết kế bình quân (Qc) trong 15 năm vẫn chưa được quyết định. Vì vậy, dù đã sẵn sàng cho giai đoạn xây dựng, dự án vẫn đang gặp khó khăn do công ty vẫn chưa hoàn thiện các điều khoản PPA và GSA. Cam kết Qc là một tiền đề quan trọng để doanh nghiệp có thể ký kết các hợp đồng cung cấp LNG dài hạn, tránh khỏi rủi ro biến động giá.

Mảng thuỷ điện: tình hình thuỷ văn không thuận lợi như trong năm 2022 ảnh hưởng đến sản lượng

Theo dự báo của Viện Nghiên cứu Quốc tế về Xã hội và Khí hậu (IRI) và Trung tâm Dự báo khí tượng thủy văn quốc gia chỉ ra rằng trong năm 2023, xác xuất xuất hiện El Nino sẽ tăng cao, đặc biệt lên trên ngưỡng trên 50% từ tháng 5/2023. Điều này đồng nghĩa với việc lượng nước về hồ cho các nhà máy thuỷ điện sẽ giảm bớt so với giai đoạn 2021 – 2022. Sản lượng điện của các nhà máy thuỷ điện theo đó cũng bị ảnh hưởng. Vì vậy, chúng tôi dự phóng sản lượng thuỷ điện sẽ giảm xuống 990 triệu kWh (- 38% YoY). Sản lượng sẽ duy trì ổn định cho các năm tiếp theo. Theo tính toán của chúng tôi, giá bán điện trung bình ước tính đạt 1,174 nghìn VND/kwh. Giá bán điện kỳ vọng sẽ tăng ổn định mỗi năm 2% do trượt giá.

Dự phóng kết quả kinh doanh

Chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận sau thuế của POW sẽ lần lượt đạt 32,020 tỷ VNĐ (+13.4% YoY) và 3,269 tỷ VNĐ (+40.7% YoY) dựa trên các giả định sau:

Giá dầu Brent trung bình năm 2023 đạt 85 USD/thùng, dẫn tới giá khí đầu vào trung bình đạt 9.16 USD/MMBTU (-2% YoY).
Giá CGM trung bình năm đạt 1,500 VNĐ/kWh.
Vũng Áng 1 sẽ đưa tổ máy số 1 đi vào vận hành vào lúc cuối Quý 1/2023.
POW ghi nhận 300 tỷ tiền bảo hiểm bồi thường sự cố của Vũng Áng 1 trong năm 2023.

Định giá

Chúng tôi sử dụng phương pháp định giá từng phần (SOTP) và phương pháp EV/EBITDA với tỷ lệ 50/50 để định giá cổ phiếu POW và đưa ra khuyến nghị MUA với mức giá mục tiêu 17,300 VNĐ/cổ phiếu, tương ứng upside 31.6% so với giá đóng cửa ngày 13/03/2023. Định giá của chúng tôi thay đổi chủ yếu tới từ việc điều chỉnh giá bán điện và sản lượng điện thương phẩm. Sản lượng tăng trở lại nhờ sự phục hồi nhiệt điện Cà Mau 1&2 và Vũng Áng 1. Ngoài ra, hệ số mục tiêu EV/EBITDA cũng được hạ xuống mức 8 lần, phù hợp với mức EV/EBITDA trong quá khứ và trung bình ngành. Định giá của chúng tôi chưa bao gồm đại dự án nhiệt điện khí LNG Nhơn Trạch 3 & 4 do chưa có thông tin chi tiết về hợp đồng PPA của dự án cũng như phương pháp tính giá bán khí LNG tại Việt Nam.

Nguồn: KBSV

Các nguồn định giá tham khảo khác:

Đồ thị phân tích kỹ thuật theo Hệ thống Tín hiệu dòng tiền iBroker SIS 4.0

POW chart. Nguồn: Admin

Link tham room zalo Tín hiệu dòng tiền để nhận được tư vấn trong phiên cổ phiếu có tín hiệu Mua/Bán: https://zalo.me/g/izmqqe638