CTCP CƠ ĐIỆN LẠNH (REE): Duy trì hoạt động ổn định [Mục tiêu: 72.700 đ/cp]

Dựa trên định giá SOTP, triển vọng kinh doanh cũng như xem xét các rủi ro có thể phát sinh, chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu REE. Giá mục tiêu là 72,700 VNĐ/cổ phiếu, cao hơn 17.6% so với giá tại ngày 09/06/2023.

KẾT QUẢ KINH DOANH 1Q2023

Doanh thu 1Q2023 đạt 2,371.56 tỷ (+16% YoY) và lợi nhuận sau thuế đạt 1,054.78 tỷ VND (+10% YoY), chủ yếu nhờ đóng góp của mảng năng lượng. Các nhà máy thuỷ điện của REE trong 1Q20223 cho thấy kết quả tích cực vượt kế hoạch, bù đắp cho mảng nhiệt điện do nhà máy Phả Lại vẫn chưa khắc phục xong sự cố. Năng lượng tái tạo duy trì mức ổn định.

Mảng điện: REE có mục tiêu mở rộng danh mục đầu tư năng lượng

Quy hoạch điện VIII mới được thông qua gần đây với điểm nhấn tập trung phát triển điện gió trên bờ và gió ngoài khơi. Tận dụng lợi thế từ dòng tiền ổn định từ hoạt động sản xuất kinh doanh, REE có mục tiêu mở rộng danh mục đầu tư năng lượng của mình trong những năm tới. Theo thông tin từ cuộc họp ĐHCĐ thường niên 2022, công ty dự kiến sẽ bổ sung 100 MW năng lượng tái tạo vào danh mục phát điện (trọng tâm vẫn là thuỷ điện) theo định hướng chiến lược của Quy hoạch điện VIII. Với kinh nghiệm trong đầu tư nhiều năm kết hợp với định hướng của Chính phủ, REE có nhiều cơ hội để phát triển và M&A thêm các dự án mới. Đầu tư năng lượng sẽ cần vốn lớn ban đầu nhưng về dài hạn, khi các dự án vận hành sẽ đem lại dòng tiền ổn định, củng cố lợi thế vốn có của REE và tạo tiền đề giúp công ty tiếp tục mở rộng hoạt động đầu tư, kinh doanh trong tương lai.
Đối với điện mặt trời, REE sẽ tạm ngừng đầu tư điện mặt trời áp mái do vấn đề chính sách phát triển. Bên cạnh đó, REE đã nghiên cứu và đang xin phê duyệt đầu tư với các dự án kết hợp làm điện mặt trời tại thuỷ điện, vừa giúp tăng công suất mà không cần diện tích đất quá lớn. Đối với điện gió, cơ chế giá điện chuyển tiếp cho các dự trễ COD hiện vẫn chưa hấp dẫn nên vẫn cần đợi thêm cơ chế giá điện để đầu tư các dự án mới.

Mảng cho thuê văn phòng và Bất động sản: Kỳ vọng tăng trưởng từ Etown 6

Về mảng cho thuê văn phòng, REE sẽ hoàn thành xây dựng và nội thất cho dự án E-town 6. Dự án được kỳ vọng bắt đầu cho thuê từ cuối 2023 với tỷ lệ lấp đầy khoảng 30%. Theo đó, chúng tôi dự phóng E-town 6 sẽ đóng góp vào doanh thu từ Quý 4/2023 với giá cho thuê vào khoảng 27 USD/m2. Giả định tỷ lệ lấp đầy diện tích cho thuê ổn định khoảng 90% vào các năm tiếp theo, E-town 6 có thể đóng góp 300-320 tỷ doanh thu mỗi năm cho REE.
Về mảng Bất động sản, REE dự kiến sẽ bán 45 sản phẩm thấp tầng tại dự án Bồ Xuyên, Thái Bình từ Quý 3/2023. Doanh thu tương ứng khoảng 800-900 tỷ VND và lợi nhuận trước thuế đóng góp khoảng 200 tỷ. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn giữ quan điểm thận trọng đối với bối cảnh hiện thị trường Bất động sản hiện tại nên chưa đưa dự án này vào mô hình định giá cho đến khi có thêm thông tin.

DỰ PHÓNG KẾT QUẢ KINH DOANH

Định giá

Chúng tôi sử dụng phương pháp định giá từng phần (SOTP) để định giá cổ phiếu REE và đưa ra khuyến nghị MUA với mức giá mục tiêu 72,700 VNĐ/cổ phiếu, tương ứng upside % so với giá đóng cửa ngày. Chúng tôi áp dụng mức chiết khấu 10% để phản ánh rủi ro đặc thù của REE là tập đoàn đa ngành hoạt động trong nhiều mảng khác nhau. Giá cổ phiếu hiện đã chiết khấu phản ánh 1 phần triển vọng cũng như kì vọng của thị trường về những khó khăn của REE sẽ gặp trong thời gian tới. Mỗi nhịp điều chỉnh giá cổ phiếu sẽ là cơ hội thích hợp cho việc đầu tư và nắm giữ REE cho triển vọng lạc quan dài hạn với các dự án mới trong tương lai.
Mô hình định giá của chúng tôi chưa bao gồm các dự án mở rộng mới của các công ty con cũng như công ty thành viên của REE và các dự án điện gió mới do chưa có thông tin chi tiết.