CTCP Sợi Thế Kỷ (STK: HOSE): Vững bước trước sóng gió [Mục tiêu 68.200 đ/cp]

Chúng tôi điều chỉnh giảm giá TP xuống 5,6% sau khi hạ EPS năm 2022-23 lần lượt 6,9%/16,9%. Giá cổ phiếu của STK đã giảm 14% kể từ 15/04 sau sự sụt giảm chung của thị trường. Chúng tôi cho rằng STK vẫn là một cổ phiếu được ưa thích trong lĩnh vực xuất khẩu với mức tăng trưởng LN trung bình 28% trong 2022-23.

Giá kỳ vọng: 68.200 đ/cp

Giá thị trường (06/05/2022): 59.000 đ/cp

Lợi nhuận kỳ vọng: 15,5 %

KQKD Q1/22: Đà tăng trưởng LN chậm lại do chi phí nguyên vật liệu đầu vào tăng cao

STK ghi nhận doanh thu Q1/22 đạt 640 tỷ đồng (+12,9% svck) và LN ròng 76,3 tỷ đồng (+ 8,8% svck). KQKD Q1/22 thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi do (1) STK đã từ chối nhận thêm đơn đặt hàng sợi tái chế do giá nguyên liệu đầu vào tăng cao và 2) biên LN gộp giảm 2,3 điểm % xuống 17,5% sau khi giá chip Polyetylen (PE) tăng mạnh trong Q1/22.

Triển vọng 2022-23: Nhiều khó khăn phía trước

Giá chip PE tăng ảnh hưởng đến biên LN gộp trong 2022-23.

Xung đột Nga-Ukraine gần đây và Tổ chức Các nước Xuất khẩu Dầu mỏ (OPEC) không đạt mục tiêu sản xuất đã đẩy giá dầu Brent tăng 27% so với đầu năm và đạt mức trung bình 98 USD/thùng (+60% svck). Do đó, giá chip PE – nguyên liệu đầu vào chính của STK, chiếm 60% giá vốn hàng bán trong Q1/22 đã tăng 18% svck lên 29.406 đồng/kg trong Q1/22.

Theo quan điểm của chúng tôi, giá dầu Brent được dự báo sẽ tiếp tục biến động mạnh trong ngắn hạn do các sự kiện bất ổn toàn cầu, sau đó dần dần tái cân bằng vào cuối năm 2022 khi căng thẳng ở Ukraine hạ nhiệt và nguồn cung dầu ngày càng tăng từ Iran, Mỹ và OPEC có thể bắt kịp nhu cầu. Do đó, chúng tôi đã nâng dự phóng giá chip PE lên 8%/6% trong 2022/23 so với dự phóng trước đó của chúng tôi, do đó biên LN gộp sẽ được điều chỉnh giảm 0,4 điểm %/0,5 điểm % xuống 20,9%/21,2% so với 2022-23.

Áp lực cạnh tranh lớn hơn từ những đối thủ mới

Việt Nam chứng kiến sự gia nhập của một công ty sản xuất sợi tái chế khác là Polytex Far Eastern, một nhà sản xuất sợi Đài Loan đã chuyển nhà máy từ Đài Loan về Bình Dương, Việt Nam. Năng lực sản xuất của nhà máy này đạt 60.000 tấn/năm kết hợp giữa sợi nguyên sinh và sợi tái chế – ngang bằng với công suất hiện tại của STK.

Theo lãnh đạo công ty, doanh số sợi tái chế của Far Eastern có thể tăng từ hơn 2.000 tấn/tháng lên 3.000 tấn/tháng. Theo kế hoạch, nhà máy sẽ bắt đầu sản xuất sợi Drawn Textured Yarn (DTY) trong Q2/22, sợi Polyester (POY) và sợi tái chế vào Q4/22. Chúng tôi cho rằng sự xuất hiện của Far Eastern sẽ làm tăng áp lực cạnh tranh đối với STK trên thị trường nội địa và xuất khẩu trong nước (chiếm 58% doanh thu của STK trong Q1/22). Polytex Far Eastern thuộc tập đoàn Far Eastern – top 5 tập đoàn lớn nhất Đài Loan. Far Eastern sở hữu dây chuyền sản xuất sợi hiện đại và là đối tác của các thương hiệu thời trang lớn như Nike, Adidas, Decathlon.

Hiện Việt Nam chỉ có 3 nhà sản xuất sợi tái chế lớn là Formosa, Far Eastern và STK. Do đó, chúng tôi giảm doanh thu từ sợi tái chế của STK thấp hơn 17,5% so với dự phóng trước đó do doanh thu từ sợi tái chế trong Q1/22 thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi và áp lực cạnh tranh từ đối thủ mới.

Giai đoạn 1 của nhà máy Unitex sẽ khánh thành vào Q2/22, chậm hơn 3 tháng so với kế hoạch ban đầu

Theo ban lãnh đạo của STK, dự án Unitex sẽ đi vào hoạt động thương mại vào Q2/23 thay vì Q1/23 do sự gián đoạn của COVID-19. Tuy nhiên, ban lãnh đạo dự kiến rằng tổng vốn đầu tư của giai đoạn đầu sẽ không vượt quá ngân sách ban đầu là 75 triệu USD mặc dù chi phí vật liệu xây dựng và máy móc tăng cao. Chúng tôi dự kiến giai đoạn 1 của nhà máy Unitex sẽ vận hành thương mại vào tháng 6/23 và đạt 70% công suất vào năm 2023 với tổng sản lượng sản xuất là 25.400 tấn. Tổng sản lượng tiêu thụ trong năm 2023 dự kiến đạt 67.200 tấn/năm.

Thay đổi dự phóng 2022-23

Chúng tôi thay đổi phóng về kết quả kinh của STK trong 2022-23:

Chúng tôi giảm dự phóng DT từ sợi tái chế 2022/23 xuống 19,4%/9,1% so với dự phóng trước đó do (1) KQKD Q1/22 thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi và (2) Nhà máy Unitex chậm tiến độ 3 tháng so với kế hoạch cũ.
Chúng tôi tăng dự phóng DT thuần sợi nguyên sinh 2022 lên 7,5% nhờ nhu cầu cao tại thị trường nội địa.
Chúng tôi giảm CPBH năm 2022/23 17,1%/14,2% do chúng tôi kỳ vọng STK sẽ tập trung đẩy mạnh sản xuất sợi nguyên sinh tại thị trường nội địa nhờ tận dụng lợi thế từ thuế chống bán phá giá.
Chúng tôi giảm biên LNG trong 2022/23 0,4 điểm %/0,5 điểm % chủ yếu do giá chip PE cao hơn trong năm 2022-23.

Duy trì khuyến nghị Khả quan và giảm giá mục tiêu xuống 68.200đ/cp

Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu xuống 5,9% sau khi giảm EPS 2022-23 tương ứng là 6,9%/16,9%. Định giá của chúng tôi dựa trên EPS trung bình 22- 23 là 5.931đ/cp và P/E mục tiêu là 11,5 lần – tương đương P/E lịch sử trung bình 5 năm.

Nguồn: VND

Các nguồn định giá tham khảo khác

Đồ thị phân tích kỹ thuật theo Hệ thống Tín hiệu dòng tiền iBroker SIS 4.0

STK chart. Nguồn: Admin

Link tham gia room zalo Tín hiệu dòng tiền để nhận được tư vấn trong phiên cổ phiếu có tín hiệu Mua/Bán: https://zalo.me/g/izmqqe638