Chúng tôi định giá theo phương pháp SOTP cho từng mảng kinh doanh chính của PC1. Theo đó, chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu 1 năm đạt 33.600đ/cp (+9% sv dự phóng trước) do 1) Chúng tôi điều chỉnh tăng trưởng kép 2023-27 từ 14,2% lên 19,8% với những kỳ vọng tích cực hơn cho mảng khai khoán Niken, cũng như đẩy lùi tiến độ các dự án BDS nhà ở và KCN; 2) Chúng tôi kéo định giá DCF các mảng thêm một năm.
KQKD Q1/23: Chi phí tài chính đặt gánh nặng lớn lên LN ròng
Doanh thu Q1/23 tăng 2% svck nhờ mảng xây lắp tăng 26% svck cũng như dòng doanh thu bổ sung từ mảng BDS KCN, bù đắp mức giảm 15% svck của mảng điện và 66% svck mảng sản xuất công nghiệp. LN gộp Q1/23 giảm 12% svck do kết quả kém tích cực tại những mảng có biên LN cao như điện, BDS nhà ở. Doanh thu tài chính tăng 72% svck do doanh thu tiền gửi tăng mạnh, trong khi chi phí tài chính tiếp tục là gánh nặng chính, tăng 75% svck trong bối cảnh môi trường lãi suất cao. Đáng chú ý, phần lớn LNST được phân bổ cho cổ đông thiểu số, chủ yếu cho BDS KCN và điện gió. Theo đó, LN ròng Q1/23 giảm mạnh 89% svck đạt 15 tỷ đồng.
LN ròng sẽ đi ngang trong 2023 sau khi quay lại quỹ đạo tăng trưởng từ 2024
Mảng điện: Chậm lại trong ngắn hạn
Chúng tôi dự bảo sản lượng và doanh thu mảng điện của PC1 sẽ giảm lần lượt 16,7% svck và 13% svck sau đó phục hồi lại lần lượt 9,0% và 8,9% trong 2024:
- Thủy điện sẽ ghi nhận mức sản lượng giảm mạnh trong 2023. Trong Q1/23, các nhà máy thủy điện của PC1 ghi nhận mức sản lượng giảm mạnh 59% svck đạt 40tr kWh, do pha La Nina đã kết thúc từ T2/23. Đáng chú ý, EVN lo ngại các hồ thủy điện ở miền Bắc tiếp tục tích nước kém. Ghi nhận trong 5 tháng đầu năm, lưu lượng nước về chỉ bằng khoảng 70%-90% trung bình nhiều năm, một số vị trí ở Đông Bắc, Tây Bắc – khu vực các nhà máy thủy điện của PC1 ghi nhận mực nước giảm lớn nhất. Theo IRI, hiện tượng thời tiết ENSO đã chuyển sang pha trung tính từ T3/23 với xác suất cao nhất 97%. Cơ quan này cũng dự báo khả năng xảy ra El Nino lớn dần từ T5/23 trở đi, hiện tương El Nino dự kiến sẽ gây ra tăng nhiệt độ cũng như mang đến nhiều đợt hạn hán kéo dài. Do đó, chúng tôi kỳ vọng sản lượng thủy điện sẽ giảm sút sau một năm 2022 huy động tích cực, làm giảm kết quả kinh doanh của nhóm ngành này. Chúng tôi dự báo sản lượng và doanh thu thủy điện sẽ giảm lần lượt 30% và 29% svck đạt 468tr kWh và 630 tỷ đồng. Trong 2024, chúng tôi kỳ vọng sản lượng và doanh thu phục hồi 17% svck và 20% svck sau đó tiếp tục tăng trưởng 19% svck và 22% svck trong 2025 với đóng góp bổ sung từ nhà máy thủy điện mới – Bạo Lạc A (30MW).
- Hoạt động phát triển điện gió sẽ chậm lại trong ngắn hạn do những vướng mắc chính sách. Hiện tại, mặc dù PC1 không từ bỏ định hướng tiếp tục tham gia vào thị trường điện NLTT, hoạt động này vẫn chỉ đang dừng lại ở mức khảo sát và tìm kiếm cơ hội do Việt Nam chưa có một chính sách giá rõ ràng cho các nhà đầu tư tiếp tục tham gia sau khi giá FIT hết hạn. Theo đó, PC1 đang dần đổi mũi nhọn sang các ngành kinh doanh khác, do đó, chúng tôi cho rằng mảng điện gió có thể sẽ tăng trưởng chậm lại trong ngắn hạn. Về mặt huy động sản lượng, ba nhà máy điện gió 149MW của PC1 sẽ đem lại dòng doanh thu ổn định trong giai đoạn 2023-24. Chúng tôi dự kiến sản lượng và doanh thu sẽ cải thiện do 1) Việt Nam ghi nhận mùa gió với mức gió cao hơn trong Q1/23, hỗ trợ sản lượng tăng 17% svck; 2) Tỷ lệ sẵn sàng của các tuabin gió sẽ đạt mức cao hơn sau năm đầu hoạt động. Trong 2024, chúng tôi dự phóng một mức sản lượng tương đương 2024 trong khi doanh thu sẽ tăng nhẹ 1% với giả định mức giá bán bình quân tăng tương ứng.
Mảng xây lắp: Động lực từ QHD8 sẽ rõ ràng hơn từ 2024
Trong 2023, chúng tôi dự báo doanh thu mảng xây lắp sẽ giảm 4% svck đạt 4.656 tỷ đồng, và LN gộp giảm 1,6% svck đạt 509 tỷ đồng. Mặc dù giá trị backlog chuyển tiếp từ Q1/23 đang duy trì ở mức cao khoảng 3.887 tỷ đồng, chúng tôi nhận thấy tiến độ triển khai sẽ không cao trong bối cảnh EVN gặp nhiều khó khăn về tài chính, ảnh hưởng đến hoạt động đầu tư xây lắp mới của doanh nghiệp này. Đối với mảng sản xuất công nghiệp, chúng tôi cho rằng trong năm nay doanh thu và LN gộp của mảng sẽ tăng 13% svck và 12,8% svck, đạt 827 tỷ đồng và 60 tỷ đồng với các đơn hàng dự kiến ghi nhận vào nửa sau 2023.
Trong 2024, chúng tôi kỳ vọng mảng xây lắp sẽ được hưởng lợi sớm nhất từ ban hành QHĐ8, chúng tôi cho rằng đây là một văn bản chủ chốt, mở ra chương mới cho giai đoạn phát triển tiếp theo của ngành điện. Ngoài ra, chúng tôi cũng kỳ vọng về chính sách giá mới cho các dự án NLTT sẽ sớm được ban hành, thúc đẩy công tác triển khai xây dựng các dự án NLTT mới trong tương lai. Với vị thế là một trong những doanh nghiệp xây lắp và nhà thầu EPC điện gió hàng đầu, PC1 sẽ hưởng lợi trực tiếp từ luận điểm này. Mặc dù tình hình tài chính của EVN vẫn đang khá căng thẳng, chúng tôi nhận thấy đề xuất tiếp tục tăng giá điện trong T9/23 nếu được phê duyệt sẽ làm giảm bớt những khó khăn hiện tại, hỗ trợ hoạt động đầu tư nguồn điện và lưới điện của EVN từ 2024. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu mảng xây lắp trong 2024 tăng 11% svck. Biên LN gộp ổn định ở mức 10,8% kéo LN gộp đạt 566 tỷ đồng (+9,2% svck).
Mảng BĐS nhà ở: Khó khăn thị trường chung làm giảm triển vọng của mảng
Chúng tôi nhận thấy tình trạng chậm trễ trong triển khai dự án sẽ tiếp tục kéo dài trong bối cảnh thị trường BDS nhà ở đang gặp nhiều khó khăn. Theo đó, PC1 dự kiến sẽ hoàn tất thủ tục pháp lý của PC1 Gia Lâm trong T5/23 (chậm từ Q3/22), dự kiến bán hàng trong Q3/23 và bàn giao trong cuối năm, thu về 227 tỷ đồng doanh thu theo dự phóng của chúng tôi. Bên cạnh đó, PC1 Định Công sẽ phải đẩy lùi tiến độ bán hàng sang 2025 và Vĩnh Hưng lùi sang 2026 do những vướng mắc trong thu xếp thủ tục pháp lý. Chúng tôi nhận thấy ba dự án trên sẽ đem về khoảng 2.707 tỷ đồng doanh thu và 454 tỷ LN ròng, phân bổ chủ yếu trong 2025-26.
Mảng khai khoáng Niken: Ngày hái quả đang đến gần
Từ T4/23, nhà máy khai thác quặng tinh Niken – Đồng đã vận hành thành công, cho ra sản phẩm quặng tinh chất lượng đạt đủ tiêu chuẩn xuất khẩu. Đáng chú ý, đã có nhiều bên có nhu cầu mua sản phẩm của PC1, và doanh nghiệp đã chính thức ký hợp đồng bán hàng với Trafigura – doanh nghiệp kinh doanh kim loại màu hàng đầu, mức giá bán dự kiến neo theo giá niêm yết trên sàn LME (Hiện tại đang vào khoảng 21.000USD/tấn), cao hơn so với dự phóng 20.000USD/tấn của chúng tôi và 18.000USD/tấn theo kế hoạch ban đầu của doanh nghiệp. Dự kiến khối lượng một lô hàng sẽ vào khoảng 5.000 – 10.000 tấn. PC1 ước tính nhu cầu sẽ rất cao từ phía Trafigura, do đó mặc dù không ký hợp đồng bao tiêu, doanh nghiệp vẫn tự tin với rủi ro tồn kho thấp, dự kiến sẽ ghi nhận doanh thu ngay trong Q2/23.
- Trong 2023, chúng tôi kỳ vọng nhà máy sản xuất quặng tinh Niken sẽ chạy ở 70% công suất, cung cấp khoảng 17.150 tấn quặng tinh (hàm lượng khoảng 1.750 tấn Niken và 429 tấn Đồng theo dự phóng của chúng tôi), mang về 888 tỷ đồng doanh thu và 74 tỷ đồng LN ròng.
- Trong 2024, chúng tôi dự phóng nhà máy sẽ chạy ở mức công suất cao hơn cho cả năm, đem lại 1.042 tỷ đồng doanh thu (+17% svck) và 110 tỷ đồng LN ròng (+48% svck). Chúng tôi giả định mức giá Niken vào khoảng 20.000USD/tấn trong giai đoạn 2023-25. Về dài hạn, PC1 dự định tiếp tục phát triển thêm giai đoạn 2 của dự án, nâng tổng công suất nhà máy lên gần gấp đôi, chúng tôi sẽ tiếp tục theo dõi và đưa vào mô hình định giá khi có thêm thông tin chi tiết..
BDS KCN: Mũi nhọn mới trong dài hạn
Trong bối cảnh phát triển công suất điện đang chậm lại, PC1 hiện tại tập trung mở rộng hoạt động đầu tư vào các dự án BDS KCN. Doanh nghiệp liên tục đầu tư và mua lại các công ty trong ngành với tham vọng phát triển thêm 1.500ha KCN từ nay đến 2030. Sau khi mua 30,8% cổ phần của Western Pacific (WP) trong 2021, 100% cổ phần KCN Nhật Bản – Hải Phòng (NHIZ) trong 2022, doanh nghiệp tiếp tục đầu tư thêm 36% cổ phần CTCP Kho Bãi Phú Bình để tìm kiếm cơ hội phát triển các dự án BDS KCN tại khu vực Bà Rịa – Vũng Tàu.
Trong giai đoạn 2023-27, WP – công ty LDLK của PC1 sẽ phát triển hai khu công nghiệp bao gồm Yên Phong IIA (150ha) tại Bắc Ninh và Yên Lệnh tại Hà Nam (70ha). Hiện tại, Yên Phong IIA đã bắt đầu mở cho thuê với mức giá cho thuê khá cao đạt 158-160USD/m2/kỳ thuê. Chúng tôi giả định dự án có thể hấp thụ hết 100% trong 2023-25 và mang lại 3.177 tỷ đồng doanh thu. Mặt khác, chúng tôi kỳ vọng KCN Yên Lệnh sẽ bắt đầu ghi nhận doanh thu từ cuối 2024 đến 2027, đem về 2.052 tỷ đồng. Chúng tôi dự kiến cả 2 dự án sẽ đóng góp lần lượt 143 tỷ và 147 tỷ đồng cho LN LDLK của PC1 trong giai đoạn 2023-27, phân bổ chủ yếu vào hai năm 2024-25.
Đối với KCN NHIZ, khoản đầu tư sẽ đem lại dòng thu nhập ổn định trong 2023-24, chủ yếu đến từ doanh thu cung cấp dịch vụ và bán điện cho khách thuê. Dự kiến doanh thu 2023-24 đạt lần lượt 632 tỷ đồng và 637 tỷ đồng, LN ròng đạt 70,8 tỷ đồng và 71,4 tỷ đồng. Đáng chú ý, PC1 dự kiến sẽ phát triển GD2 của KCN NHIZ (200ha). Hiện tại doanh nghiệp đang tích cực triển khai khâu cấp phép, dự kiến trong T5/23 sẽ gửi phướng án và sớm nhất 2024 sẽ có đầy đủ chức nhận đầu tư để tiến hành giải phóng mặt bằng và các công tác xây dựng. Chúng tôi nhận thấy PC1 đã chuẩn bị một danh mục nhiều dự án sắp tới, tuy nhiên, các dự án vẫn còn đang trong giai đoạn khởi đầu với lượng thông tin tối thiểu. Chúng tôi nhận thấy đây sẽ là tiềm năng trong dài hạn của PC1 và sẽ cập nhật thêm trong mô hình định giá khi có thêm thông tin mới.
Điều chỉnh dự phóng 2023-24
Định giá
Giá mục tiêu dựa trên phương pháp định giá SOTP cho từng mảng kinh doanh chính của PC1. Đối với mảng xây lắp, chúng tôi áp dụng phương pháp định giá EV/EBITDA với hệ số nhân trung bình ngành 7,0x. Đối với các dự án BDS nhà ở, chúng tôi áp dụng phương pháp NPV cho các dự án. Đối với mảng kinh doanh khác như BDS KCN, Điện và Khai khoáng Niken chúng tôi áp dụng phương pháp DCF.
Theo đó, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 33.600đ/cp (+9% sv dự phóng trước) mặc dù EPS 2023-24 điều chỉnh giảm do 1) Tăng trưởng kép EPS giai đoạn 2023-27 cao hơn 5,6 điểm % từ mức 14,2% lên 19,8% do chúng tôi kỳ vọng giá bán Niken cao hơn cũng như đẩy lùi tiến độ các dự án BDS nhà ở, KCN sang chủ yếu giai đoạn 2025-27; 2) Chúng tôi kéo định giá DCF thêm một năm. Trong bối cảnh bước ngoặt LN sẽ đến từ 2024, chúng tôi cho rằng đây là thời điểm phù hợp để bắt đầu tích lũy cổ phiếu tăng trưởng với nhiều yếu tố cơ bản hỗ trợ.
Nguồn: VND
Các nguồn định giá tham khảo khác:
Đồ thị phân tích kỹ thuật theo Hệ thống Tín hiệu dòng tiền iBroker SIS 4.0
PC1 chart. Nguồn: Admin
Link tham room zalo Tín hiệu dòng tiền để nhận được tư vấn trong phiên cổ phiếu có tín hiệu Mua/Bán: https://zalo.me/g/izmqqe638