[Daily Stock Calls 16/10/2018]: DRC – Tiếp tục giữ giá mục tiêu 24.300, VPB – NẮM GIỮ [Giá hợp lý là 29.500đ/cp], NLG – Duy trì khuyến nghị MUA [Mục tiêu 43.000đ/cp]

VDSC cập nhật DRC – Tiếp tục giữ giá mục tiêu 24.300

HSC khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu VPB – giá trị hợp lý là 29.500đ/cp

VCSC duy trì khuyến nghị MUA cổ phiếu NLG – giá mục tiêu 43.000đ/cp

DRC: Khó đột phá trong quý 4/2018 – Tiếp tục giữ giá mục tiêu 24.300 (Upside: -2%)

Doanh thu quý 3 của DRC được kỳ vọng tiếp tục tăng nhẹ nhờ sản lượng tiêu thụ của sản phẩm chủ lực là lốp radial được cải thiện. Theo chiều hướng ngược lại, doanh số lốp bias nhiều khả năng không đạt được kết quả như kỳ vọng. Do đó, chúng tôi ước tính LNTT sẽ giảm đáng kể so với quý 2 năm 2018.

Doanh thu kỳ vọng tăng nhẹ nhờ sự cải thiện về sản lượng tiêu thụ lốp radial: Trong Q3/2018, chúng tôi ước tính doanh thu của DRC đạt 935 tỷ đồng (+ 6,5% YoY). Sự tăng trưởng này chủ yếu đến từ việc tăng doanh số của sản phẩm trọng yếu là lốp radial. Sản lượng lốp radial trong quý này ước đạt 92 nghìn chiếc (+ 15,3% YoY), tương ứng với mức tăng 16% về doanh thu. Từ tháng 7/2018, nhà máy radial giai đoạn 2 đã đi vào hoạt động, và giúp tăng gấp đôi công suất thiết kế đến 600.000 lốp/năm. Tuy nhiên, doanh số của phân khúc này vẫn khó có thể tăng trưởng mạnh khi chưa có sự chuyển biến rõ rệt nào trong triển vọng của công ty vào nửa cuối năm nay. Do đó, chúng tôi chỉ kỳ vọng doanh số của phân khúc này sẽ được cải thiện dần dần và ổn định trong những năm tới. Hơn nữa, các sản phẩm nhập khẩu từ Trung Quốc ngày càng có giá rẻ hơn khi đồng nhân dân tệ trong những tháng qua bị mất giá đáng kể. Điều này khiến cho việc tiêu thụ sản phẩm của DRC gặp nhiều bất lợi. Trong bối cảnh cạnh tranh khốc liệt từ các đối thủ, mức tăng về doanh thu của mảng lốp radial trong quý này là khá hợp lý và phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi trong báo cáo cập nhật kết quả kinh doanh của DRC gần đây.

Ngược lại, sản lượng tiêu thụ lốp bias ước tính đạt 158 nghìn lốp (-15,5% YoY). Doanh số này giảm so với quý 2 là 184 nghìn lốp, nhưng vẫn tốt hơn doanh số của quý 1 với chỉ 153 nghìn lốp. Thực tế, trong quý 2, doanh nghiệp đã nỗ lực tăng sản lượng tiêu thụ lốp bias trong phân khúc thay thế để bù đắp cho việc giảm doanh số của lốp bias OEM. Tuy nhiên, trong quý 3, chiến lược này không đạt được kết quả khả quan do nhu cầu lốp xe chỉ tăng ở mức khiêm tốn. Bên cạnh đó, lốp radial bán thép (LTR) đạt chuẩn Euro 4 vẫn đang trong quá trình thử nghiệm. Và hiện tại vẫn chưa có thông tin cụ thể nào về việc ký kết hợp đồng lốp bán thép này với các đối tác của doanh nghiệp (Thaco, TMT). Do đó, chúng tôi duy trì quan điểm rằng Euro 4 vẫn là một thách thức đối với doanh nghiệp trong ngắn hạn.

LNTT kỳ vọng sẽ cải thiện nhờ kết quả cùng kỳ tương đối thấp: LNTT trong Q3 2018 dự kiến sẽ tăng 26,3% so với mức tương đối thấp của cùng kỳ năm ngoái, và đạt khoảng 40 tỷ đồng. Tuy nhiên, so với quý 2 năm nay, LNTT trong quý này giảm tương đối 41,4% vì:

(1) Biên lợi nhuận gộp của lốp radial thường thấp hơn 20% so với sản phẩm lốp bias. Do đó, ảnh hưởng của việc cải thiện doanh số lốp radial không thể bù đắp cho tác động từ sự sụt giảm doanh số lốp bias lên lợi nhuận.

(2) Cạnh tranh trong ngành diễn ra gay gắt. Chính vì vậy, doanh nghiệp đã đẩy mạnh các chiến dịch bán hàng để thúc đẩy doanh số. Điều này đã làm tăng chi phí bán hàng, ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận.

Triển vọng 2018 – Khó tạo sự đột phá

Doanh nghiệp vừa ban hành Nghị quyết HĐQT vào ngày 20/9/2018 liên quan đến việc đấu giá quyền sử dụng khu đất rộng 1.500 m2 tại phường Khuê Mỹ, quận Ngũ Hành Sơn, TP Đà Nẵng. DRC nắm giữ lô đất này từ năm 2012 sau khi di dời nhà máy cũ ra khỏi thành phố. Tuy nhiên, do không còn nằm trong kế hoạch sử dụng của công ty, khu đất sẽ được chuyển nhượng lại. Hiện nay, doanh nghiệp đang làm việc với công ty tư vấn để thẩm định lại giá trị lô đất. Chúng tôi kỳ vọng doanh nghiệp có thể thu được một khoản lợi nhuận từ thương vụ này trong năm nay. Ước tính rằng, khoản thu nhập này có thể giúp LNTT 2018 tăng 25% so với kết quả năm ngoái. Tuy nhiên, do những thông tin liên quan đến việc chuyển nhượng này vẫn chưa cụ thể, chúng tôi chưa đưa khoản thu nhập này vào mô hình dự phóng KQKD của DRC.

Về triển vọng năm 2018, doanh thu và LNST ước đạt 3.647 tỷ đồng (-0,6% YoY) và 165,6 tỷ đồng (2,4% YoY). Chúng tôi kỳ vọng doanh thu lốp radial sẽ tiếp tục tăng trưởng ổn định. Mặt khác, chúng tôi không quá lạc quan về tình hình tiêu thụ lốp bias trong thời gian tới. Cụ thể là lốp OEM nhiều khả năng vẫn đóng góp không đáng kể vào doanh thu của công ty trong ngắn hạn. Qua đó, chúng tôi ước tính doanh thu của lốp radial và bias năm 2018 lần lượt đạt 1.380 tỷ đồng (+ 9% YoY) và 1.426 tỷ đồng (-9% YoY). Chúng tôi nhận thấy khó có sự đột phá nào vào quý còn lại của năm. Do đó, chúng tôi giữ giá mục tiêu của DRC là 24.300 đồng/cổ phiếu.

DRC chart. Nguồn: Admin

VPB: Tăng trưởng chậm lại – Lĩnh vực tài chính tiêu dùng đang cạnh tranh cao do có nhiều đối thủ mới gia nhập ngành

KQKD sơ bộ 9 tháng đầu năm của VPB tiếp tục gây thất vọng. Triển vọng tương lai không đồng nhất. Tiếp tục đánh giá NẮM GIỮ. Trên thị trường có thông tin là VPB (Nắm giữ) đã công bố một số số liệu KQKD 9 tháng đầu năm 2018 với LNTT đạt 6.100 tỷ đồng (tăng 8,2% so với cùng kỳ). Theo đó, Ngân hàng chỉ mới hoàn thành 56% kế hoạch LNTT hợp nhất cả năm nay là 10.800 tỷ đồng. Trong đó, • Ngân hàng mẹ VPB đóng góp khoảng 3.800 tỷ đồng LNTT trong 9 tháng đầu năm (tăng 41% so với cùng kỳ). • FE Credit chỉ đạt 2.300 tỷ đồng trong 9 tháng đầu năm (giảm 22% so với cùng kỳ). Ngân hàng mẹ tăng trưởng mạnh hơn so với dự báo của chúng tôi. Tuy vậy, lợi nhuận của FE Credit giảm và là do tăng trưởng tín dụng giảm tốc, dưới 5% trong 9 tháng đầu năm. Chúng tôi đã lưu ý trước đó rằng FE Credit đã thay đổi mô hình kinh doanh để giảm tỷ trọng các khoản vay tín chấp rủi ro cao trong khi đó tập trung nhiều hơn vào cho vay dựa trên tài sản đảm bảo. Tuy nhiên, với cạnh tranh từ các đối thủ hiện tại cũng như một số tên tuổi mới ở mảng tài chính tiêu dùng, sẽ khó khăn để FE Credit có thể gia tăng thị phần.

Cho năm 2018, HSC dự báo LNTT đạt 9.948 tỷ đồng (tăng trưởng 22,4%). Chúng tôi đã điều chỉnh giảm dự báo của mình một thời gian trước từ mức dự báo ban đầu là 11.000 tỷ đồng và sẽ xem xét lại dự báo của mình lần nữa khi KQKD chính thức cho 9 tháng đầu năm được công bố. Lo ngại chính của chúng tôi là tăng trưởng tín dụng của FE Credit giảm mạnh hơn dự báo. Theo đó chúng tôi dự báo EPS đạt 3,967đ và BVPS 15.176đ cho năm 2018. Với mức giá hiện tại thì P/B dự phóng năm 2018 là 1,56 lần. Cho năm 2019, chúng tôi dự báo LNTT đạt 10.825 tỷ đồng (tăng trưởng 8,8). Theo đó chúng tôi dự báo EPS đạt 3.423đ và BVPS 18.372đ cho năm 2019. Với mức giá hiện tại thì P/B dự phóng năm 2019 là 1,29 lần.

Quan điểm đầu tư. Tiếp tục đánh giá Nắm giữ. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 29.500đ, tương đương P/B dự phóng là 1,94 lần. Định giá của cổ phiếu khá sát với P/B bình quân các ngân hàng đã niêm yết là 1,94 lần. VPB có đội ngũ lãnh đạo rất năng động và tầm nhìn táo bạo trong lĩnh vực ngân hàng và tài chính tiêu dùng. Và đây là động lực giúp Ngân hàng rất thành công trong vài năm qua. Tuy nhiên, tăng trưởng của VPB đã chậm lại do mô hình kinh doanh bắt đầu gặp phải một số hạn chế. Trong khi đó cạnh tranh trong lĩnh vực tài chính tiêu dùng dự báo sẽ nóng lên với một số đối thủ mới dự kiến sẽ tham gia ngành. Chúng tôi cũng lưu ý rằng mức độ trích lập dự phòng của VPB còn thấp đối với cả ngân hàng mẹ và FE credit.

VPB chart. Nguồn: Admin

NLG: VCSC duy trì khuyến nghị MUA – giá mục tiêu 43.000 đồng/cp (Upside: +43%)

* HĐQT của CTCP Đầu tư Nam Long (NLG) đã thông qua kế hoạch phát hành 27,6 triệu cổ phiếu mới (13% lượng cổ phần hiện hữu) để chuyển đổi lượng trái phiếu trị giá 500 tỷ đồng ban đầu được phát hành cho Keppel Land (KPL) trong nửa đầu năm 2016. Mức giá chuyển đổi là 18.142 đồng/CP với thời gian thực hiện dự kiến trong quý 4/2018.

* KPL đã vừa bán 51% lượng trái phiếu 500 tỷ đồng này cho NĐT trong nước. Tương ứng, diễn biến này sẽ tạo ra room tại NLG để KPL có thể chuyển đổi 49% lượng trái phiếu còn lại, thay vì phát hành 40 triệu cổ phiếu mới theo kế hoạch đã được thông qua tại ĐHCĐ thường niên 2018.

* Thông tin này nhiều khả năng dẫn đến số lượng cố phiếu phát hành thấp hơn vào cuối năm 2018, so với giả định trước đây của chúng tôi. Khi không có thay đổi đáng kể đến dự phóng của chúng tôi cho dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS 2018 và 2019 cho NLG, chúng tôi ước tính mức điều chỉnh tăng dự báo EPS 2018 và 2019 thêm lần lượt 5% và 18% so với dự báo hiện tại của chúng tôi.

* Chúng tôi hiện đang duy trì khuyến nghị MUA cho NLG với tổng mức sinh lời dự phóng 43%. Theo giá đóng cửa hôm nay, NLG hiện đang giao dịch với P/E 7,9 lần và P/B 1,4 lần dự phóng cho năm 2018.