Ngân hàng TMCP Kỹ Thương Việt Nam (Techcombank: TCB): Tăng trưởng lợi nhuận thấp kỷ lục [Mục tiêu 34.200 đ/cp]

Sử dụng 2 phương pháp định giá P/B và Chiết khấu lợi nhuận thặng dư, chúng tôigiữ nguyên mức giá mục tiêu cho năm 2023 của cổ phiếu TCB là 34,200 VND/cp,cao hơn 22.3% so với giá tại ngày 23/02/2023.

Hoạt động kinh doanh

Các nguồn thu của TCB tiếp tục xu hướng giảm nhẹ so với cùng kỳ. Cụ thể, thu nhập lãi thuần của TCB giảm 9.8%QoQ và 5.9%YoY, đạt 6,819 tỷ VND; thu ngoài lãi đạt 2,609 tỷ VND, giảm 10.5% so với quý 3 và cùng kỳ. Tổng thu hoạt động quý 4 từ đó cho ghi nhận 9,427 tỷ VND (-8.8%QoQ và -7.2%YoY). Chi phí hoạt động (OPEX) quý 4 đạt gần 4 nghìn tỷ VND, tăng 17.6% so với cùng kỳ. TCB trích lập khoảng 691 tỷ VND chi phí dự phòng rủi ro cho quý 4 (+13.5%QoQ và 10.2%YoY). Các nguồn thu suy giảm cùng chi phí tăng khiến lợi nhuận trước thuế của ngân hàng chỉ đạt 4,746 tỷ VND (-29.3%QoQ và -22.7%YoY) – mức thấp nhất theo quý trong giai đoạn 2021-2022. Quý 4 giảm mạnh khiến LNTT cả năm 2022 của TCB chỉ tăng 10% so với năm 2021, đạt 25,567 tỷ VND.

Lãi suất huy động của TCB đã tăng mạnh 2.35-2.65 điểm % cho các kỳ hạn dưới 12 tháng và từ 2.05-2.35 điểm % cho các kỳ hạn dài hơn ngay trong tháng 11 để có thể gia tăng cạnh tranh trong bối cảnh các ngân hàng đang chạy đua lãi suất nhăm giảm áp lực thanh khoản. TCB cũng phải tăng mạnh lãi suất tiền gửi không kỳ hạn từ 0.03% lên 1% để tối đa hóa nguồn vốn giá rẻ. Dù vậy, tỷ lệ CASA 2022 của TCB vẫn giảm tới 13.5 điểm % so với mức đỉnh vào cuối 2021, đạt 37% do gửi có kỳ hạn vẫn có mức lãi suất hấp dẫn hơn. Bên cạnh đó, lãi suất huy động trên thị trường 2 cũng đạt đỉnh trong tháng 11 càng tạo áp lực lên chi phí vốn của ngân hàng. Chi phí lãi đầu vào bình quân quý 4 từ đó tăng mạnh 1.12 điểm % so với quý 3, đạt 3.95%. Trong khi đó, lợi suất tài sản bình quân cải thiện với tốc độ chậm hơn, chỉ tăng 0.32 điểm %QoQ do (1) room tín dụng hạn hẹp nên cuối năm chỉ tăng thêm 2.6% từ đó danh mục tín dụng chưa có lãi suất cao; (2) danh mục cho vay chủ yếu là trung và dài hạn nên mức độ hấp thụ biến động lãi suất chậm hơn. Biên lãi thuần (NIM) từ đó tiếp tục giảm 0.72 điểm % theo quý xuống còn 4.5% trong quý 4. NIM cả năm 2022 từ đó đạt 5.29%, giảm 0.42 điểm %YoY.

Thị trường trái phiếu vẫn đang trong thời gian “ngủ đông” chờ đợi những thay đổi về mặt pháp lý. Bên cạnh đó, nhà đầu tư cũng trở nên thận trọng hơn với hoạt động đầu tư trái phiếu sau sự vụ tại Tập đoàn Tân Hoàng Minh và Vạn Thịnh Phát. Do đó, thu từ dịch vụ ngân hàng đầu tư (IB) của TCB chỉ ghi nhận khoảng 268 tỷ VND (-53%QoQ và -73%YoY) trong quý 4 và khoảng 2,591 tỷ VND cho cả năm 2022 (-281%YoY). Ngân hàng nhận thấy thị trường trái phiếu vẫn còn rất tiềm năng trong thời gian tới nên sẽ tiếp tục đẩy vốn vào mảng IB để nắm bắt nhanh các cơ hội khi thị trường phục hồi.

Nhận thấy mảng IB vẫn sẽ gặp nhiều khó khăn cho đến khi có văn bản sửa đổi Nghị định 65, Techcombank đã chủ động phát triển các nguồn thu từ phí khác như dịch vụ thanh toán, bảo hiểm và tiếp tục tận dụng vị thế sẵn có trong mảng thẻ tín dụng của mình. Nhờ đó:

Phí thu từ dịch vụ thẻ trong quý 4 tăng gấp 2.3 lần so với cùng kỳ, đạt 582 tỷ đồng. Tổng thu dịch vụ thẻ cả năm 2022 đạt 1,981 tỷ VND, tăng 83.6% so với cùng kỳ. Nền tảng cho vay bán lẻ đa kênh Omni được đưa vào hoạt động từ cuối 2021 với tính năng phê duyệt trước hoặc tại chỗ với thẻ tín dụng đóng góp không nhỏ vào kết quả mảng thẻ của TCB. Số lượng thẻ tín dụng mở mới trong năm ước tính đạt 346 nghìn thẻ, tăng 47.7%YoY nâng tổng số thẻ tín dụng mà ngân hàng đã phát hành lên gần 900 triệu thẻ. Giá trị giao dịch thanh toán qua thẻ tăng 40.6%YoY.

Thu từ dịch vụ thanh toán tiếp tục tăng trưởng ấn tượng trong quý 4, cụ thể tăng gần 3 lần so với cùng kỳ, đạt 947 tỷ VND nhờ (1) đẩy mạnh dịch vụ thanh toán thư tín dụng (L/C) (BB); (2) đẩy mạnh phê duyệt khoản vay trước qua kênh số hóa cải thiện đáng kể trải nghiệm của khách hàng BB. Tổng thu từ hoạt động thanh toán đạt 2,483 tỷ VND (+134%YoY).

Hoạt động kinh doanh bảo hiểm tiếp tục củng cố vị thế nguồn thu dịch vụ quan trọng khi đóng góp khoảng 25% thu dịch vụ và đem về cho ngân hàng 685 tỷ VND (+52%QoQ và -19%YoY). Chiến lược tập trung tăng cường thâm nhập vào phân khúc khách hàng có thu nhập cao (AFF) và định hướng phát triển quản lý gia sản toàn diện đang đem lại hiệu quả cao cho mảng bảo hiểm của NH.

Thu từ phí giao dịch ngoại tệ cả năm 2022 đạt 913 tỷ VND (+75%YoY).

Thu từ hoạt động kinh doanh chứng khoán vẫn kém khả quan

Thu từ kinh doanh ngoại hối và vàng âm tới 304 tỷ VND trong quý 4, chủ yếu đến từ lỗ từ các công cụ tài chính phái sinh tiền tệ. Cả năm 2022, mảng này lỗ 275 tỷ VND (-185%YoY). Hoạt động mua bán chứng khoán kinh doanh và đầu tư cũng không mấy khả quan do tâm lý bi quan trên thị trường trái phiếu vẫn còn hiện hữu. Mảng mua bán chứng khoán lỗ 117 tỷ VND trong quý 4 (-138%YoY) nhưng vẫn lãi khoảng 184 tỷ VND cho cả năm 2022 (-90.6%YoY). Thu thuần từ hoạt động khác năm 2022 (đến chủ yếu từ xử lý nợ) đạt 2,175 tỷ VND, tăng 18.9% so với cùng kỳ. Dù hoạt động dịch vụ vẫn tăng trưởng tốt trong quý 4 nhưng các mảng khác vẫn kém khả quan khiến thu ngoài lãi (NOII) vẫn giảm 10.5%YoY. Tính chung cả năm 2022 thì NOII tăng nhẹ 2.26%YoY, đạt 10,612 tỷ.

Cho vay mua nhà và thẻ tín dụng là động lực chính trong mảng cho vay cá nhân

Dù gặp nhiều khó khăn nhưng Techcombank vẫn đảm bảo được tốc độ tăng trưởng cho vay khách hàng ở mức cao, tăng 21.1%YoY, đạt 420.5 nghìn tỷ VND. Về cơ cấu cho vay theo tập khách hàng: Tỷ trọng cho vay bán lẻ cải thiện rõ rệt từ mức 47% từ đầu năm 2021 lên tới 70% vào cuối 2022 – theo chiến lược tăng quy mô cho vay bán lẻ nhằm đa dạng hóa rủi ro. Trong đó, dư nợ cho vay cá nhân đạt 226.5 nghìn tỷ VND, tăng 40.1%YoY. Dư nợ cho vay khách hàng doanh nghiệp vừa và nhỏ (SME) tăng 7.3% so với cùng kỳ, đạt 69.4 nghìn tỷ VND. Dư nợ cho vay khối khác hàng bán buôn chỉ tăng nhẹ khoảng 3.8%YoY, đạt 126 nghìn tỷ VND. Cho vay mua nhà vẫn chiếm chủ yếu trong cơ cấu cho vay cá nhân với tỷ trọng lên tới 84% với quy mô dư nợ tính đến cuối năm 2022 đạt 190.7 nghìn tỷ VND, tăng mạnh 42.3%YoY. Cho vay thẻ tín dụng chỉ chiếm khoảng 9% tổng cho vay cá nhân nhưng đóng góp vay trò quan trọng trong chiến lược đẩy mạnh mảng bán lẻ của Techcombank và sẽ tiếp tục mở rộng. Quy mô dư nợ mảng thẻ tín dụng tăng tới 69.8%YoY, đạt 20,437 tỷ VND.

Về cơ cấu cho vay khách hàng doanh nghiệp: Techcombank vẫn chủ yếu giải ngân vào mảng bất động sản, xây dựng và vật liệu xây dựng. Quy mô dư nợ cuối 2022 là khoảng 137 nghìn tỷ VND, tăng 4.2%YoY và chiếm tới 71% tổng cho vay khách hàng doanh nghiệp (2021: 69%). Mảng hàng tiêu dùng nhanh (FCMG), bán lẻ và logistics tăng trưởng trong 9T tương đối tốt do giải ngân cho bất động sản bị thắt chặt. Nhưng đến quý 4, TCB đẩy mạnh giải ngân cho mảng bất động sản cốt lõi nên dư nợ nhóm này giảm 8.9%QoQ xuống còn khoảng 31 nghìn tỷ VND và chiếm 16% cho vay doanh nghiệp. Cho vay doanh nghiệp nhómn gành tiện ích và tài chính viễn thông cũng giảm tới 16.8%YoY. TCB chủ động giảm cho vay các hoạt động tài chính và dịch vụ công, hiện giờ tỷ trọng mảng này xấp xỉ 0% tính đến cuối năm nay.

Hoạt động cho vay cốt lõi vẫn duy trì tăng trưởng cao

Danh mục trái phiếu doanh nghiệp của TCB tiếp tục được cắt giảm khoảng 2.5 nghìn tỷ VND trong quý 4 xuống còn khoảng 41 nghìn tỷ VND, giảm 34.5%YoY. Hoạt động cho vay cốt lõi vẫn tăng trưởng tốt bấp chấp những khó khăn của thị trường bất động sản. Dư nợ cho vay khách hàng tăng 21.1% so với cùng kỳ, đạt 420.5 nghìn tỷ VND. Từ đó, tăng trưởng tín dụng cả năm 2022 của TCB đạt 12.6% – phù hợp mới mức room Ngân hàng Nhà nước giao là 13%.

Quy mô nguồn vốn huy động vào cuối năm 2022 đạt 560 nghìn tỷ VND, tăng 21.5% so với cùng kỳ. Tiền gửi khách hàng 9T đầu năm chỉ tăng khoảng 1.3%YTD do room tín dụng thắt chặt cùng nguồn vốn hiện hữu vẫn đủ đáp ứng hoạt động cho vay. Nhu cầu vay vốn tăng mạnh vào dịp cuối năm cùng room tín dụng được nới lên 13% khiến cho việc tăng trưởng nguồn vốn huy động trở nên cấp thiết hơn. Tiền gửi của Tecombank từ đó tăng mạnh 12.3% ngay trong quý 4. Quy mô tiền gửi khách hàng cuối năm 2022 đạt 358 tỷ VND, tăng 13.8%YoY. Tiền gửi có kỳ hạn tăng tới 45%YoY do mặt bằng lãi suất huy động tăng cao; tiền gửi CASA giảm 17%YoY. Huy động từ thị trường 2 đạt 167 nghìn tỷ VND (+40.9%YoY) trong khi huy động từ giấy tờ có giá tăng nhẹ 0.97% so với đầu năm.

Trong bối cảnh cho vay khách hàng vẫn duy trì tăng trưởng cao nên việc nguồn vốn huy động liên tục được cải thiện góp phần làm giảm áp lực lên thanh khoản của ngân hàng. Tỷ lệ cho vay trên tổng nguồn vốn huy động (LDR) cuối 2022 là 76.4%, vẫn ở mức an toàn và có dư địa mở rộng cho vay. Tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung và dài hạn (SMLR) tăng nhẹ 4.4 điểm % so với quý 3 lên 28.8% – vẫn đáp ứng được quy định 34% của NHNN.

Nợ nhóm 2 tăng gấp 4 lần chỉ trong quý 4

Nợ nhóm 3 và nợ nhóm 4 lần lượt tăng mạnh 133.9% và 35.1% ngay trong quý 4 khiến tỷ lệ nợ xấu của TCB tăng tới 0.26 điểm % QoQ lên mức 0.91%. Được biết một số khách hàng của TCB gặp khó khăn trong việc trả nợ ở các ngân hàng khác khiến nợ của các khác hàng đó bị nhảy nhóm sau khi cập nhật theo dữ liệu của Trung tâm Tín dụng Quốc gia (CIC). Tỷ lệ nợ xấu trước khi cập nhật CIC chỉ khoảng 0.6% cho thấy chất lượng của các khoản vay của các khác hàng đó tại TCB vẫn được đảm bảo.

Về vấn đề nợ nhóm 2 vào cuối năm tăng gấp 4 lần cùng kỳ, BLĐ cho biết nhiều khách hàng đang gặp khó khăn tạm thời nên ngân hàng chủ động đánh giá và cơ cấu lại các kỳ hạn trả cho phù hợp dòng tiền tương lai của doanh nghiệp (không gia hạn toàn bộ khoản vay). Theo quy định, các khoản nợ được tái cơ cấu kỳ hạn trả mà không gia hạn nợ thì sẽ có 3 tháng thử thách và chuyển xuống nhóm 2. Ngân hàng vẫn đang theo sát hoạt động của các khách hàng này và dự kiến nợ nhóm 2 sẽ giảm dần trong thời gian tới.

Hoàn nhập trích covid của các năm trước cùng việc nợ xấu phát sinh đều có tài sản đảm bảo lớn nên ngân hàng không phải tăng mạnh trích lập. Trích lập dự phòng ít hơn nên tỷ lệ bao phủ nợ xấu giảm mạnh xuống mức 125%.

Chí phí hoạt động tăng mạnh do tính mùa vụ. Chi phí tín dụng vẫn được kiểm soát tốt

Chi phí hoạt động (OPEX) quý 4 tăng 17.6% so với cùng kỳ lên gần 4 nghìn tỷ VND, tỷ lệ CIR quý 4 tăng mạnh lên mức 42.3% cũng một phần do TOI quý 4 giảm nhẹ. Chi về lương thưởng cho nhân viên tương đương cùng kỳ là khoảng 1.6 nghìn tỷ VND. Tuy nhiên các chi phí khác ghi nhận mức tăng tương đối mạnh (1) Chi về tài sản đạt 587 tỷ VND, tăng 33.4%YoY chủ yếu đến từ đầu tư chuyển đổi số; (2) Chi về khấu hao đạt 240 tỷ (+35.6%QoQ và 7.6%YoY) chủ yếu trích cho các nền tảng lớn về IT mà TCB đã đầu tư, mục này thường tăng mạnh vào quý 4; (3) Chi cho hoạt động marketing tiếp tục xu hướng tăng mạnh từ quý 2, đạt 659 tỷ VND (+38.7%QoQ và +27.9%YoY). Dù tăng mạnh trong quý 4 nhưng tỷ lệ CIR của cả năm 2022 là khoảng 31.3%, tăng nhẹ 1.2 điểm %YoY. Chi phí tín dụng tiếp tục duy trì mức thấp, đạt 0.46%.

Tính đến cuối năm 2 tỷ lệ CASA của TCB giảm 10.6 điểm % so với cùng kỳ xuống chỉ còn 37%, từ đó mất đi ngôi đầu về CASA trong hệ thống cho Ngân hàng TMCP Quân đội (MBB). Chúng tôi cho rằng áp lực thanh khoản những tháng cuối năm là nguyên nhân chính khiến TCB phải đẩy mạnh huy động kênh tiền gửi. Kết hợp với việc khách hàng cũng ưu tiên gửi tiền có kỳ hạn để hưởng lãi suất cao nên tiền gửi có kỳ hạn cuối quý 4 tăng tới 32%QoQ và 45%YoY, đạt 226 nghìn tỷ VND. Trong khi đó, tiền gửi CASA giảm 17%YoY, đạt 132 nghìn tỷ VND.

CASA của TCB giảm chỉ mang tính thời vụ và được kỳ vọng sẽ cải thiện hơn trong năm 2023 nhờ:

Lãi suất huy động được dự báo sẽ có xu hướng giảm khi thanh khoản toàn hệ thống đang dần ổn định, từ đó gửi tiền có kỳ hạn sẽ bớt hấp dẫn hơn và tăng cường CASA dành cho hoạt động đầu tư của khách hàng;
Nền tảng ngân hàng số cho doanh nghiệp Techcombank Business đã được triển khai trong quý 4 2022 với nhiều ưu đãi và tính năng hấp dẫn như miễn phí chuyển khoản trọn đời, miễn phí giao dịch quốc tế trong năm đầu, thủ tục cấp tín dụng đơn giản, dễ dàng và sẵn sàng sử dụng sau 6 giờ,… được kỳ vọng sẽ trở thành lựa chọn hàng đầu cho doanh nghiệp vừa và nhỏ (SME)
Vị thế vững chắc trong mảng thẻ tín dụng thông qua quá trình đầu tư mạnh mẽ cho hoạt động chuyển đổi số và điện toán đám mây. Nền tảng bán lẻ đa kênh Omni với tính năng phê duyệt trước hoặc tại chỗ với thẻ tín dụng sẽ tiếp tục là động lực cho mảng thẻ của TCB trong năm 2023.
Tiếp tục triển khai các chương trình mở tài khoản và kích thích chi tiêu như chương trình Khai Lễ Đại Cát. Chỉ trong 3 tháng diễn ra chương trình đã có hơn 252 nghìn khách hàng mở mới qua kênh eKYC, 9,496 tỷ tiền gửi có kỳ hạn trực tuyến mới (chiếm ~18-20% tiền gửi có kỳ hạn trực tuyến mới trong quý 4), 70% khách hàng có giao dịch trong tháng đầu tiên kể từ khi mở tài khoản.

Dự phóng kết quả kinh doanh

Chúng tôi đưa ra dự phóng cho TCB trong năm 2023 như sau:

Chúng tôi duy trì quan điểm thận trọng về room tín dụng được cấp cho TCB trong năm 2023 do thuộc top cho vay kinh doanh bất động sản cũng như đầu tư trái phiếu. Dự phóng tăng trưởng tín dụng cả năm 2023 đạt 13% trong đó cho vay khách hàng tăng 19.2%YoY và tiếp tục cắt giảm danh mục trái phiếu doanh nghiệp thêm 49.0%.
Tăng trưởng nguồn vốn huy động cả năm 2023 đạt 14.2% trong đó huy động từ tiền gửi vẫn sẽ khả quan nhờ nền lãi suất huy động có xu hướng giảm chậm.
Chúng tôi dự báo chi phí vốn của TCB trong năm 2023 vẫn sẽ ở mức cao do (1) Huy động tiền gửi trong năm 2022 tập trung vào quý 4 – thời điểm lãi suất cao nên chi phí vốn vẫn sẽ cao trong ít nhất nửa đầu năm nay; (3) CASA hồi phục chậm. Lợi suất tài sản dự kiến tăng chậm hơn do vẫn phải giảm lãi suất theo định hướng của NHNN. NIM 2023 dự báo tiếp tục giảm 0.12 điểm %YoY, đạt 5.17%.
Dự phóng tỷ lệ nợ xấu 2023 sẽ tăng nhẹ lên 0.95% từ mức 0.91% của năm 2022 do nợ nhóm 2 cuối 2022 tăng mạnh vẫn là một rủi ro tiềm ẩn dù BLĐ tự tin là các khoản nợ này sẽ quay lại nhóm 1 sau thời gian thử thách 3 tháng. Ngoài ra, nợ xấu từ trái phiếu cũng là một rủi ro.
Chi phí trích lập dự phòng 2023 đạt 2,526 tỷ VND, tăng 30.5 YoY. Chúng tôi thận trọng năng chi phí dự phòng để phản ánh nợ tiềm ẩn ở cuối 2022 có thể khiến TCB phải trích lập nhiều hơn.
Dự phóng LNST công ty mẹ năm 2023 đạt 23,121 tỷ VND (+14.7%YoY).

Định giá

Sử dụng 2 phương pháp định giá P/B và Chiết khấu lợi nhuận thặng dư, chúng tôi giữ nguyên mức giá mục tiêu cho năm 2023 của cổ phiếu TCB là 34,200 VND/cp, cao hơn 22.3% so với giá tại ngày 23/02/2023.

Nguồn: KBSV

Các nguồn định giá tham khảo khác:

Đồ thị phân tích kỹ thuật theo Hệ thống Tín hiệu dòng tiền iBroker SIS 4.0

TCB chart. Nguồn: phowall.vn

Link tham gia room zalo Tín hiệu dòng tiền để nhận được tư vấn trong phiên cổ phiếu có tín hiệu Mua/Bán: https://zalo.me/g/izmqqe638