PNJ: Mảng kinh doanh chính tăng trưởng vượt thị trường, trích lập dự phòng đầy đủ cho Ngân hàng Đông Á – [MUA, mục tiêu 1 năm 89.000]

PNJ đang giao dịch tại PE 2016 và 2017 là 15,1x và 12,3x. Với PE mục tiêu 1 năm là 15x, chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu PNJ tại giá mục tiêu 1 năm là 89.000 đồng/cp.

PNJ cũng lên kế hoạch tăng tỷ lệ sở hữu nước ngoài. Hiện tỷ lệ sở hữu nước ngoài đạt mức tối đa 49%. Đây sẽ là yếu tố tích cực hỗ trợ cổ phiếu trong ngắn hạn.

Trong 6T2016, lợi nhuận ròng đạt 245 tỷ đồng tăng 121% so với cùng kỳ năm trước do mức cơ sở năm trước thấp. Đối với khoản đầu tư tại Ngân hàng Đông Á, PNJ trích lập dự phòng 131 tỷ đồng vào 6T2015 và 85 tỷ đồng vào 6T2016. Thêm vào đó, công ty ghi nhận thu nhập bất thường 44 tỷ đồng từ bán đất tại đường Thủ Khoa Luân, TP.HCM trong 6T2016. Nếu không bao gồm những sự kiện trên, lợi nhuận ròng cốt lõi 6T2016 tăng 30% so với cùng kỳ năm trước.

PNJ hoàn thành 44,6% kê hoạch năm về doanh thu, 66,5% kế hoạch lợi nhuận trước thuế và 67,9% kế hoạch lợi nhuận ròng.

Ước tính năm 2016 & 2017

Năm 2016, chúng tôi giả định mảng bán lẻ, bán buôn và xuất khẩu sẽ tăng 28,5% YoY, -5% YoY và 3% YoY. Do đó, doanh thu trang sức vàng có thể tăng 12,4% YoY. Chúng tôi ít kỳ vọng vào mảng vàng miếng và trang sức bạc với ước tính KQKD tương ứng giữ nguyên và giảm 22% so với năm trước. Theo đó, chúng tôi điều chỉnh giảm ước tính doanh thu còn 8.226 tỷ đồng (+6,9% so với năm trước).

Theo PNJ, công ty đang tìm đối tác mua lại cổ phần tại Công ty Cổ phần Địa ốc Đông Á và PNJ có thể không ghi nhận 30 tỷ đồng chi phí trích lập dự phòng cho khoản đầu tư này trong những quý tới như kế hoạch trước đó. Do đó, năm 2016, chúng tôi giả định chi phí trích lập dự phòng có thể đạt 85 tỷ đồng (cho Ngân hàng Đông Á, ghi nhận trong 6T2016), so với 115 tỷ đồng trong báo cáo trước. Ước tính lợi nhuận ròng đạt 552 tỷ đồng (+245,6% so với năm trước). Nếu không bao gồm yếu tố trên, lợi nhuận ròng sẽ tăng 35,8% so với năm trước.

Năm 2017, chúng tôi ước tính PNJ đạt 8.807 tỷ đồng doanh thu (+7,1% so với năm 2016) và 685 tỷ đồng lợi nhuận ròng (+24,1% so với năm 2016). Chúng tôi giả định tăng trưởng doanh thu mỗi cửa hàng đạt 10% so với năm 2017 và tăng trưởng doanh thu bán lẻ có thể tăng 19,6% so với năm 2016. EPS 2016 và 2017 là 5.052 đồng và 6.272 đồng (giả định quỹ khen thưởng phúc lợi là 10%).

Quan điểm đầu tư

PNJ đang giao dịch tại PE 2016 và 2017 là 15,1x và 12,3x. Với PE mục tiêu 1 năm là 15x, chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu PNJ tại giá mục tiêu 1 năm là 89.000 đồng/cp.

Theo Hiệp hội Vàng Thế giới, trong năm 2015, tỷ lệ giá trị trang sức vàng trên mỗi người tại Việt Nam là 6,2 USD tương đương 60% so với Malaysia và chỉ 7% so với Singapore. Thêm vào đó, tỷ lệ trang sức vàng trong tổng thiêu thụ vàng chỉ đạt 25% so với hơn 50% ở những nước trên. Số liệu cho thấy thị trường trang sức còn tiềm năng tăng trưởng lớn. Đối với PNJ, tỷ lệ bán lẻ tăng là nhờ mở rộng mạng lưới bán hàng, tỷ suất lợi nhuận gộp có thể tăng giúp hỗ trợ lợi nhuận.

Tại Việt Nam, thị trường trang sức vàng phân chia thành thị trường chính thức (20%) và thị trường tự do (80%). PNJ tăng thị phần từ 12% thị trường chính thức vào năm 2012 lên 25% vào năm 2015 và vẫn giành thêm thị phần từ các cửa hàng nhỏ lẻ khi công ty mở rộng mạng lưới bán lẻ. PNJ đặt kế hoạch đạt 300 cửa hàng đến năm 2020.

PNJ cũng lên kế hoạch tăng tỷ lệ sở hữu nước ngoài. Hiện tỷ lệ sở hữu nước ngoài đạt mức tối đa 49%. Đây sẽ là yếu tố tích cực hỗ trợ cổ phiếu trong ngắn hạn.

Rủi ro: Hàng tồn kho chiếm hơn 70% tổng tài sản, do đó, nhu cầu trang sức vàng thấp hơn ước tính có thể ảnh hưởng xấu đến dòng tiền.

SSI Research