STB: Tiếp tục giảm các tài sản tồn đọng, nhưng với tốc độ chậm hơn [Mục tiêu 15.400 đ/cp]

Chúng tôi giữ khuyến nghị MUA dành cho Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín (STB), nhưng điều chỉnh giảm giá mục tiêu 10,2% còn 15.400 đồng do (1) mức tăng trong tỷ lệ chiết khấu có mức ảnh hưởng lớn hơn so với hiệu ứng tích cực từ cập nhật mô hình định giá trong giá mục tiêu của chúng tôi đến giữa 2021, (2) mức giảm trung bình 7,6% trong LNST dự báo 2020- 2025 và (3) định giá thấp hơn đến từ phương thức định giá vốn hóa thị trường trên khoản vay và huy động.

Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo thu nhập ròng 2020/2021/2022 lần lượt 8,8%/13,2%/8,1%, chủ yếu do (1) mức giảm 38 điểm cơ bản trung bình trong giả định lợi suất tài sản sinh lãi (IEA) khi chúng tôi tính đến nghĩa vụ hoàn nhập lãi dự thu tồn đọng, (2) mức giảm 4 điểm % trong giả định tăng trưởng cho vay 2020, và (3) mức giảm trung bình 3 năm 3,2% của NFI thuần phần nào được bù đắp bởi (1) mức tăng trung bình 3 năm 16,0% trong thu nhập từ giao dịch ngoại hối, và (2) mức giảm trung bình 3 năm 14,5% trong chi phí dự phòng.

Chúng tôi điều chỉnh giả định rằng quỹ đất Phong Phú sẽ được thanh lý trong năm 2021 thay vì 2020, số tiền gốc từ bán quỹ đất Cần Đước sẽ được nhận vào năm 2022 thay vì 2021, tất cả số dư VAMC sẽ được thanh toán và dự phòng và cuối 2022 như giả định trước đây, và lãi dự thu tồn đọng sẽ được xử lý đến năm 2024.

ROE và ROA dự phóng 2020 của chúng tôi là 10,4% và 0,62% so với trung vị ngành là 20,0% và 1,83%.

Rủi ro: các diễn biến vĩ mô có thể ảnh hưởng đến nỗ lực thanh lý tài sản tồn đọng của STB.

Nguồn: VCSC

Các nguồn định giá tham khảo khác