TỔNG CTCP DỊCH VỤ KỸ THUẬT DẦU KHÍ VIỆT NAM(PVS): Lô B thúc đẩy lợi nhuận, điện gió là tương lai [ mục tiêu: 47.400đ/cp]

Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu cao hơn là 47.400 đồng, dựa trên tỷ trọng tương đương giữa định giá DCF và P/E mục tiêu giai đoạn 2024-25 là 17,2 lần (+0,5 độ lệch chuẩn so với P/E trung bình 5 năm).

Tổng quan doanh nghiệp

Doanh nghiệp dẫn đầu trong lĩnh vực xây lắp công trình Dầu khí ngoài khơi và cung cấp dịch vụ kỹ thuật Dầu khí tại Việt Nam

PTSC, thành viên của Tập đoàn Dầu khí Việt Nam (PVN), được thành lập trên cơ sở sáp nhập Công ty Dịch vụ Dầu khí (PSC) và Công ty Dịch vụ Địa vật lý và Kỹ thuật Dầu khí (GPTS) vào năm 1993. Năm 2006, PTSC tiền hành cổ phần hóa và IPO thành công, và cổ phiếu của công ty chính thức niêm yết trên HNX với mã chứng khoán PVS năm 2007.
Hoạt động kinh doanh cốt lõi của PTSC là cung cấp các dịch vụ kỹ thuật cho các lĩnh vực dầu khí, năng lượng và công nghiệp bao gồm các giải pháp kỹ thuật cao, chất lượng cao và chuyên nghiệp tiếp cận tiêu chuẩn quốc tế như: EPCIC cho các công trình ngoài khơi; EPC cho các nhà máy công nghiệp; FSO/FPSO; Tàu dịch vụ ngoài khơi; Khảo sát địa chất; Lắp đặt, vận hành và bảo trì các công trình ngoài khơi; Căn cứ cảng và Cung cấp nguồn nhân lực kỹ thuật.

Hiện PTSC đang giữ vị trí dẫn đầu trong lĩnh vực xây dựng công trình dầu khí ngoài khơi cũng như cung cấp dịch vụ kỹ thuật dầu khí tại Việt Nam và trở thành công ty có tên tuổi trên thị trường quốc tế với nhiều hợp đồng EPCI tại khu vực Đông Nam Á và Qatar. Đáng chú ý, PTSC bắt đầu tham gia lĩnh vực điện gió ngoài khơi từ năm 2022 với hợp đồng EPCI cho dự án điện gió Hai Long tại Đài Loan, mở ra hướng kinh doanh mới cho công ty trong dài hạn.

Tóm tắt KQKD: LN ròng 9T23 cải thiện nhờ thu nhập tài chính tăng mạnh

Triển vọng 2024/25: Triển vọng tích cực nhờ lượng backlog mảng M&C khổng lồ

PVS trúng thầu hầu hết các gói thầu chủ chốt trong chuỗi dự án Lô B – Ô Môn, cung cấp khối lượng công việc rất lớn cho mảng M&C trong những năm tới

Ngày 30/10, PVN tổ chức lễ ký kết Dự án chuỗi giá trị khí điện Lô B – Ô Môn. Trong sự kiện này, PVS và McDermott đã chính thức được trao gói thầu EPCI#1 dự án thượng nguồn với giá trị ước tính là 1.085 triệu USD. Ngoài ra, PVS cũng vừa trúng thầu gói thầu EPCI#2 dự án thượng nguồn vào ngày 29/11, liên quan đến việc xây dựng một số giàn đầu giếng và hệ thống đường ống nội mỏ. Theo các nguồn tin trong ngành, khả năng cao PVS (và các đối tác) sẽ trúng thầu hai gói EPCI về dự án đường ống dẫn khí Lô B – Ô Môn (dự án trung nguồn), dự kiến sẽ được công bố trong những tháng tới. Nhìn chung, chúng tôi ước tính tổng khối lượng backlog cho mảng M&C của PVS từ chuỗi dự án Lô B đạt ~1,5 tỷ USD. Đây sẽ là động lực tăng trưởng chính cho PVS trong ngắn hạn và trung hạn.

Hơn nữa, chúng tôi kỳ vọng hoạt động E&P tại Việt Nam cũng sẽ sôi động hơn từ năm 2024 trở đi với nhiều dự án quy mô nhỏ hơn dự kiến được triển khai, như Lạc Đà Vàng, Sư Tử Trắng pha 2B hay Nam Du – U Minh. Và chúng tôi tin rằng PVS với vị thế dẫn đầu tại thị trường Việt Nam sẽ có nhiều khả năng giành được các hợp đồng EPCI cho các dự án này.

Tham gia vào lĩnh vực điện gió ngoài khơi là định hướng kinh doanh trong dài hạn

Kể từ dự án điện gió ngoài khơi đầu tiên tại Đài Loan, PVS đã ghi nhận những bước tiến mạnh mẽ trong lĩnh vực này với việc tham gia vào nhiều dự án điện gió khác tại Đài Loan và Ba Lan. Gần đây nhất, liên danh gồm Semco Maritime và PTSC M&C đã được trao thầu hợp đồng EPC xây dựng trạm biến áp ngoài khơi công suất 500 MW trong dự án điện gió ngoài khơi Feng Miao (Fengmiao) tại Đài Loan. Chúng tôi ước tính tất cả các dự án điện gió ngoài khơi đã mang lại giá trị backlog khoảng 800 triệu USD cho mảng M&C của PVS trong giai đoạn 2022-2026. Theo xu hướng chuyển đổi sang năng lượng xanh trên toàn cầu, chúng tôi nhận thấy điện gió ngoài khơi sẽ là lĩnh vực đầy hứa hẹn, mang lại tiềm năng tăng trưởng rất lớn cho mảng M&C của PVS trong dài hạn.

Chúng tôi dự phóng tăng trưởng kép LN ròng đạt 23,1% trong giai đoạn 2024-25

Với khối lượng backlog khổng lồ từ danh mục các dự án hiện tại trong mảng M&C, chúng tôi kỳ vọng doanh thu mảng M&C sẽ tăng 70,5%/29,3% svck trong giai đoan 2024-25, trở thành động lực tăng trưởng chính của PVS trong những năm tới. Theo đó, chúng tôi ước tính tăng trưởng kép DT và LN ròng của PVS sẽ lần lượt đạt mức 33,4%/23,1% trong giai đoạn 2024-25.

Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu cao hơn là 47.400 đồng

Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu cao hơn là 47.400 đồng, dựa trên tỷ trọng tương đương giữa định giá DCF và P/E mục tiêu giai đoạn 2024-25 là 17,2 lần (+0,5 độ lệch chuẩn so với P/E trung bình 5 năm). Chúng tôi tin rằng PVS xứng đáng được định giá ở mức cao hơn so với P/E trung bình 5 năm nhờ: (1) triển vọng tích cực của công ty nhờ vào khối lượng backlog khổng lồ trong mảng M&C và (2) giá dầu dự kiến vẫn sẽ ở mức cao trên 80 USD/thùng trong hai năm tới.
Chúng tôi nhận thấy rằng mức tăng 18% của giá cổ phiếu trong 2 tháng qua đã phần nào phản ánh lượng backlog khổng lồ mà PVS có được từ chuỗi dự án Lô B, nhưng định giá vẫn hấp dẫn trong dài hạn nhờ triển vọng tăng trưởng LN ròng mạnh mẽ với tốc độ tăng trưởng kép là 23,1% trong năm 2024-25.