CTCP Sợi Thế Kỷ (STK: HOSE): Sợi tái chế giúp tăng tỷ suất lợi nhuận – Gia tăng tỷ trọng sợi tái chế lên 20% khi nhà máy Trảng Bàng 5 hoàn thành [Mục tiêu 22.000 đ/cp]

SSI Research

Tại mức giá hiện tại 19.000 đồng, STK đang được giao dịch ở mức PE 2018-2019 lần lượt là 7,6x và 6,3x. Chúng tôi đánh giá TĂNG TỶ TRỌNG đối với cổ phiếu, với mức giá mục tiêu 1 năm là 22.000 đồng (tăng 16% so với giá hiện tại) dựa trên PE mục tiêu là 7,5x (PE trung bình ngành hiện tại). Giá cổ phiếu đã tăng 43% so với tháng trước, cho thấy các yếu tố tích cực đã phản ánh tốt vào giá cổ phiếu.

KQKD 9T2018

Trong quý 3/2018, doanh thu thuần đạt 589 tỷ đồng (+ 14,7% YoY), giảm 10% về sản lượng và tăng 28% về giá bán trung bình. Trong 9T2018, doanh thu thuần năm đạt ~ 1,8 nghìn tỷ đồng (+ 24,4% YoY), đạt 76% kế hoạch năm. Sản lượng tiêu thụ đạt 41.090 tấn (+ 3,6% YoY); Giá bán trung bình tăng 20% YoY nhờ tỷ trọng các sản phẩm chất lượng cao tăng trong danh mục sản phẩm. Tỷ lệ sợi tái chế trên tổng doanh thu bán hàng đã tăng từ 6,2% trong năm 2017 lên 13% trong 9T2018. Chúng tôi tin rằng STK có thể hoàn thành kế hoạch sợi tái chế chiếm 14% tổng doanh thu trong năm nay, tiến tới 20% trong năm sau khi nhà máy Trảng Bàng 5 hoàn thành và sẽ bắt đầu đi vào hoạt động trong quý 1/2019.

Nhà máy STK Trảng Bàng

Hiệp định CPTPP sớm có hiệu lực đã tác động tích cực đến STK. Trong 9T2018, doanh thu xuất khẩu trực tiếp đạt 942 tỷ đồng (+ 79% YoY), chủ yếu nhờ tăng xuất khẩu sang Nhật (321 tỷ đồng, + 124% YoY). Xuất khẩu sợi sang Nhật Bản hiện hưởng thuế nhập khẩu 0% nhờ Hiệp định FTA Việt Nam – Nhật Bản. Yêu cầu về sợi trong Hiệp định CPTPP sẽ giúp làm tăng nhu cầu đơn hàng cho STK từ các khách hàng hiện tại và các khách hàng tiềm năng của Nhật Bản khi muốn đẩy mạnh doanh thu tại các nước CPTPP khác. Theo STK, công ty cũng đang tích cực tìm kiếm khách hàng mới và nhận được những dấu hiệu tích cực về các đơn đặt hàng từ Mexico và Singapore.

Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 15,6% trong quý 3, cao hơn nhiều so với quý trước (Q1: 13,1%, Q2: 14,2%). Tính chung trong 9T 2018, tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 14,3%. Giá bán bình quân tăng 20% YoY, trong khi giá PET trung bình tăng 16,3% YoY.

Nợ vay tăng đáng kể trong quý ở mức 931 tỷ đồng (+ 19% QoQ và -6% YoY), gây áp lực lên chi phí lãi vay (+ 8% QoQ và -4% YoY). Tổng dự nợ bằng đồng USD bao gồm 15,1 triệu USD vay ngắn hạn và 16,5 triệu USD vay dài hạn. Vay ngắn hạn tăng là do các khoản phải thu ngắn hạn tăng khi STK kéo dài thời gian chờ 1 tháng đối với một số khách hàng mới. Công ty cũng có một khoản vay dài hạn trị giá 2,2 triệu USD phát sinh trong quý này chủ yếu để tài trợ cho dự án Trảng Bàng 5. Trong 9T 2018, tổng lỗ tỷ giá thực hiện và chưa thực hiện lên tới 30 tỷ đồng (9T2017: 3 tỷ đồng). Giả sử đồng ngoại giảm 2,5% vào cuối năm, chúng tôi dự báo STK sẽ ghi thêm 10 tỷ đồng vào cuối năm nay. Tỷ lệ nợ/ vốn CSH tính đến ngày 30/09/2018 là 1,08x (Q2: 0,96x).

Lợi nhuận sau thuế đạt 131,2 tỷ đồng (+ 96,1% YoY), đạt 104,3% kế hoạch năm.

Phát hành cổ phiếu

Sự kiện phát hành cổ phiếu theo kế hoạch thực hiện trong quý 4, nâng tổng số cổ phiếu đang lưu hành từ 59,9 triệu lên 70,7 triệu cp: (i) 600.000 cổ phiếu ESOP (~ 1% tổng số cổ phiếu đang lưu hành) ở mức 10.000 đồng / cổ phiếu, 50% cổ phiếu bị giới hạn chuyển nhượng trong 1 năm và 50% cổ phiếu bị giới hạn chuyển nhượng trong 2 năm; (ii) 7% cổ tức bằng cổ phiếu và (iii) 10% phát hành cho cổ đông hiện hữu, cũng ở mức 10.000 đồng / cổ phiếu. STK có kế hoạch sử dụng khoảng 65 tỷ đồng vốn mới để thanh toán dư nợ trên bảng cân đối kế toán.

Quan điểm đầu tư và định giá

Với những kết quả lạc quan như vậy, chúng tôi đã điều chỉnh tăng dự báo cho STK dựa trên những cải thiện về tỷ suất lợi nhuận gộp qua các quý. Trong năm 2018, doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế ước tính đạt 2,5 nghìn tỷ đồng (+ 23,5% YoY) và 151,6 tỷ đồng (+ 52,2% YoY). Năm 2019, doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế ước tính đạt 2,8 nghìn tỷ đồng (+ 15,5% YoY) và 185,6 tỷ (+ 22,4% YoY). Cho đến nay, công ty đã chuyển phần tăng chi phí đầu vào sang giá bán trung bình. Do dự án Trảng Bàng 5 bắt đầu hoạt động trong quý 1/2019, tổng công suất của STK sẽ tăng 6%, giúp công ty tăng tỷ trọng sợi giá trị cao trong danh mục sản phẩm, đặc biệt là các đơn hàng sợi tái chế, giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận gộp. Theo đó, EPS 2018 và 2019 đạt 2.529 đồng và 3.096 đồng. Tuy nhiên, việc phát hành cổ phiếu sẽ diễn ra trong Q4/2018, EPS pha loãng sẽ lần lượt đạt 2.504 đồng và 3.029 đồng.

Tại mức giá hiện tại 19.000 đồng, STK đang được giao dịch ở mức PE 2018-2019 lần lượt là 7,6x và 6,3x. Chúng tôi đánh giá TĂNG TỶ TRỌNG đối với cổ phiếu, với mức giá mục tiêu 1 năm là 22.000 đồng (tăng 16% so với giá hiện tại) dựa trên PE mục tiêu là 7,5x (PE trung bình ngành hiện tại). Giá cổ phiếu đã tăng 43% so với tháng trước, cho thấy các yếu tố tích cực đã phản ánh tốt vào giá cổ phiếu.

SSI Research

—————————————————————————————

Đồ thị kỹ thuật bởi Admin dautugiatri.vn