CTCP Chế biến Gỗ Đức Thành (HSX: GDT): Báo cáo thăm doanh nghiệp 03.2021 – OUTPERFORM – KQKD Quý 1 khả quan; Đơn hàng tiếp tục tăng mạnh [Mục tiêu 74.951 đ/cp]

Chúng tôi đã liên hệ với GDT gần đây để cập nhật những phát triển mới nhất của Công ty, bao gồm: KQKD Quý 1/2021, xu hướng các đơn đặt hàng mới và việc quản lý vị thế tiền mặt dồi dào trong bối cảnh lãi suất thấp hiện nay. Duy trì khuyến nghị OUTPERFORM và giá mục tiêu 74.951 đồng/cp (Upside: 40,4%)

GDT được biết đến là công ty xuất khẩu hoạt động trong thị trường ngách. GDT duy trì tỷ trọng xuất khẩu ở mức cao bền vững, khoảng 85% doanh thu thuần, hậu thuẩn chính bởi tập khách hàng trung thành ở Hàn Quốc và Nhật Bản. GDT chủ yếu phục vụ đơn đặt hàng các sản phẩm chất lượng cao, tinh xảo và được thiết kế riêng, tạo sự khác biệt và chịu ít áp lực cạnh tranh, đồng thời duy trì tỷ suất lợi nhuận rất cao

KQKD Quý 1/2021 khả quan: LNST tăng 27,2% YoY đạt 18,4 tỷ Chúng tôi ước tính doanh thu thuần Quý 1/2021 của GDT tăng 23,4% YoY đạt 101 tỷ, trong khi LNST tăng mạnh 27,2% YoY lên 18,4 tỷ (Hình 1). Các động lực chính: (1) Nhu cầu phục hồi mạnh mẽ ở cả thị trường xuất khẩu và nội địa; và (2) BLN gộp tăng đáng kể mạnh, chủ yếu nhờ hàng tồn kho chi phí thấp.

▪ Nhu cầu tiếp tục hồi phục rõ ràng. Doanh thu xuất khẩu Quý 1/2021 của GDT tăng vững chắc 24% YoY đạt 85,1 tỷ (~ 3,7 triệu USD; chiếm 85% doanh thu thuần Quý 1/2021), trong đó đóng góp từ Châu Á, Châu Âu và Mỹ được báo cáo là không thay đổi. Theo đó, chúng tôi hiểu: (1) Nhu cầu tiếp tục phục hồi khả quan tại các thị trường xuất khẩu chính của Công ty và (2) Xuất khẩu sang các đối tác lâu năm của Công ty ở Hàn Quốc và Nhật Bản vẫn chiếm ưu thế và là động lực tăng trưởng chính trong kỳ. Bất chấp ảnh hưởng của Tết, chúng tôi ước tính doanh thu nội địa Quý 1/2021 của GDT tăng trưởng đáng kể 20% YoY lên 14,4 tỷ. Doanh thu từ cho thuê nhà xưởng và bán phế phẩm tăng 20% YoY đạt 1,5 tỷ.

▪ BLN gộp tăng nhờ lợi ích hàng tồn kho chi phí thấp. Chúng tôi ước tính lợi nhuận gộp Quý 1/2021 của GDT tăng mạnh 39,6% YoY lên 33,3 tỷ, cho thấy BLN gộp tăng mạnh từ 29,2% Quý 1/2020 lên 33,0% Quý 1/2021, sát với dự báo của chúng tôi. Điều này chủ yếu nhờ vào việc GDT chủ động dự trữ hàng tồn kho với chi phí cạnh tranh, với sự hỗ trợ đáng kể từ các nhà cung cấp trong thời kỳ đại dịch, cho phép GDT lưu trữ hàng mua tại kho của nhà cung cấp. Thông thường, GDT duy trì lượng tồn kho 6 tháng cho sản xuất của mình; cùng với lợi thế kinh tế theo quy mô ngày càng tăng, BVSC kỳ vọng BLN gộp của Công ty sẽ duy trì mạnh mẽ trong những quý tới.

▪ Chi phí hoạt động (OPEX) tăng do tính thời vụ. Theo ước tính của BVSC, chi phí hoạt động trong Quý 1/2021 của GDT (chi phí bán hàng và quản lý) chiếm 12,7% doanh thu thuần, cao hơn 10,9% trong Quý 1/2020, phần lớn do ảnh hưởng của Tết (Tạm ngừng hoạt động trong 1 tuần) khiến Công ty không thể tối ưu hóa hoàn toàn chi phí cố định. Theo quan sát của chúng tôi, tỷ lệ OPEX/ doanh thu thuần thường cao nhất trong Quý 1 (mùa thấp điểm của Công ty), và có xu hướng giảm dần trong các quý sau. Do đó, chúng tôi hy vọng OPEX sẽ cải thiện trong các quý sắp tới. (Hình 3)

Các đơn đặt hàng mới trong quỹ đạo tăng trưởng nhanh hậu COVID-19 Theo GDT, các đơn đặt hàng mới tính đến giữa Tháng 3 vẫn mạnh mẽ, hoàn thành ~60% mục tiêu năm 2021 là 17 triệu USD (+15,0% YoY). Với thông tin này, BVSC ước tính (1) Lũy kế đơn hàng mới vào giữa Tháng 3 của GDT là hơn 10 triệu USD so với 14 triệu USD doanh thu xuất khẩu năm 2020; và (2) Giá trị đơn hàng mới trong hai tuần đầu tiên của Tháng 3 tăng vọt lên 2,0 triệu USD so với mức trung bình ~1,4 USD/ tháng trong năm 2020, theo ước tính của BVSC. Theo cuộc thảo luận mới nhất với Ban lãnh đạo, chúng tôi biết rằng các đơn đặt hàng mới duy trì mạnh mẽ; trong bối cảnh giá một số phụ liệu tăng, Công ty đã chọn lọc các đơn đặt hàng nhằm duy trì BLN gộp tốt nhất. Đáng khích lệ, GDT không chỉ giành được những đơn hàng mới từ những khách hàng mới ở Hoa Kỳ, chẳng hạn như The Container Store, những đơn đặt hàng lặp lại từ Kid Kraft;

Công ty cũng đang có được những đơn đặt hàng mới từ những khách đã lâu không giao dịch đã quay trở lại đặt hàng. Sự gia tăng đơn đặt hàng mạnh mẽ cho thấy tiềm năng tăng trưởng KQKD lạc quan trong những quý tới đối với GDT.

Quản lý vị thế tiền mặt dồi dào

Theo thảo luận với Ban lãnh đạo, chúng tôi được biết rằng GDT đang tận dụng một phần vị thế dồi dào tiền mặt (~173 tỷ, chiếm 43% tổng tài sản năm 2020) gia tăng đầu tư vào trái phiếu mang lại lợi nhuận tốt hơn so với tiền gửi có kỳ hạn tại ngân hàng trong bối cảnh lãi suất thấp (3,2-5,5%/năm đối với khoản tiền gửi kỳ hạn 3-12 tháng). Vì vậy, chúng tôi kỳ vọng thu nhập tài chính ròng tốt hơn ghi nhận trong các quý sắp tới.

Duy trì khuyến nghị OUTPERFORM và giá mục tiêu 74.951 đồng/cp (Upside: 40,4%)

Dự báo doanh thu thuần và LNST năm 2021 hiện tại của BVSC cho GDT lần lượt là 523,7 tỷ (+30,8% YoY) và 112,4 tỷ (+40,4% YoY). Với các đơn đặt hàng mới mạnh hơn dự kiến và triển vọng lợi nhuận tài chính ròng lạc quan hơn, chúng tôi sẽ xem xét lại dự báo KQKD năm 2021 đối với GDT sau khi Công ty công bố Báo cáo tài chính Quý 1/2021.

Chúng tôi ưa thích GDT nhờ giữa triển vọng tăng trưởng LNST lạc quan giai đoạn 2021-23, định giá rẻ, khả năng sinh lời cao bền vững, tình hình tài chính lành mạnh, chính sách cổ tức tiền mặt hấp dẫn và ban lãnh đạo tâm huyết. BVSC dự báo GDT sẽ duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức ở mức cao. Cổ tức tiền mặt giai đoạn 2021-23 có thể đạt 6.000-8.000 đồng/ cp. Suất cổ tức rất hấp dẫn ở mức 10,9-14,6% so với giá hiện tại.

Nguồn: CK Bảo Việt – BVSC

Đồ thị phân tích kỹ thuật theo Hệ thống Tín hiệu dòng tiền iBroker SIS 4.0