CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ): Lấp lánh trở lại từ Q4/23 [Mục Tiêu 96.200 đ/cp]

Chúng tôi hạ giá mục tiêu xuống 96.200đ/cp sau khi điều chỉnh giảm EPS dự phóng trong 2023-24. PNJ hiện đang giao dịch ở mức P/E là 13,2x thấp hơn so với mức P/E trung bình 3 năm là 17,4x và P/E trong Q3/21 là 15,5x – thời điểm PNJ bị ảnh hưởng bởi các biện pháp giãn cách xã hội.

Khi hầu bao thắt chặt bắt đầu phản ánh vào KQKD 5T23

KQKD của PNJ đang bắt đầu chịu ảnh hưởng từ nhu cầu tiêu dùng suy yếu trong T5/2023 với DT và LN ròng giảm 16,85/20,7% svck. Trong đó, DT bán lẻ và DT bán sỉ giảm 22,6%/43,4% svck do nhu cầu trang sức giảm trong khi DT bán vàng miếng tăng 6,1% svck do người tiêu dùng vẫn có xu hướng tích trữ vàng trong bối cảnh lạm phát cao. Trong khi đó, biên LN gộp cải thiện 0,4 điểm % so với T4/2023 nhờ thay đổi cơ cấu danh mục sản phẩm. Do đó, PNJ ghi nhận DT và LN ròng giảm 8,4%/3,6% svck trong 5T23, lần lượt hoàn thành 41,7%/43,8% dự phóng.

Kế hoạch kinh doanh thận trọng trong 2023

Ban lãnh đạo PNJ đặt kế hoạch thận trọng với doanh thu và lợi nhuận sau thuế (LNST) tăng 5%/7% svck trong năm 2023, tương ứng đạt 35.598 tỷ đồng/1.937 tỷ đồng. Ban lãnh đạo kỳ vọng kết quả kinh doanh sẽ phục hồi từ Q4/23 và hiện tại công ty vẫn đang theo dõi sát kế hoạch năm. Theo PNJ, lưu lượng giao dịch tại cửa hàng không giảm, nhưng quy mô giỏ hàng đã giảm trong bối cảnh kinh tế suy thoái. Do đó, chúng tôi cho rằng PNJ sẽ ghi nhận tăng trưởng LN ròng đáng kể trong Q4/23 khi nhu cầu phục hồi trở lại. Bên cạnh đó, chúng tôi lưu ý rằng, công ty cũng dự kiến phát hành cổ phiếu theo chương trình lựa chọn cho người lao động (ESOP) với giá 10.000 đồng/cp tùy thuộc vào kết quả LNST năm 2023:

Nếu LNST 2023 thấp hơn mức 1.811 tỷ đồng (LNST 2022), công ty sẽ không phát hành cổ phiếu ESOP.
Nếu LNST lớn hơn hoặc bằng 1.811 tỷ đồng (LNST 2022), công ty sẽ phát hành cổ phiếu ESOP với tỉ lệ 1% tổng số lượng cổ phiếu đang lưu hành tại thời điểm phát hành.
Nếu LNST lớn hơn hoặc bằng 2.027 tỷ đồng, công ty sẽ phát hành cổ phiếu ESOP với tỉ lệ cao nhất là 1,5%. Tỉ lệ phát hành được tính dựa trên việc so sánh tỉ lệ tăng trưởng tổng lợi nhuận cổ đông PNJ (%TSR) – tỉ lệ tăng trưởng của VNIndex (% VNIndex return) với mức 5%. Trong trường hợp tỉ lệ này thấp hơn 5%, công ty sẽ phát hành cổ phiếu ESOP với tỉ lệ 1,0%. Trong trường hợp tỉ lệ này lớn hơn hoặc bằng 5%, công
ty sẽ phát hành cổ phiếu ESOP với tỉ lệ 1,5%.

Dựa trên ước tính của chúng tôi, %TSR hiện tại là -9% trong khi % VNIndex return là 12% với mức chênh lệch là -21%. Do đó, chúng tôi cho rằng nhà đầu tư nên theo dõi tình hình kinh doanh của PNJ từ cuối Q3/23 để xác định xem ban lãnh đạo sẽ nỗ lực hoàn thành kịch bản nào trong phương án phát hành ESOP.

Thay đổi dự phóng 2023-24

Chúng tôi thay đổi dự phóng trong giai đoạn 2023-24 như sau:

Chúng tôi điều chỉnh tăng số lượng cửa hàng bán lẻ 2,7%/2,7% so với dự phóng trước đó để phù hợp với số liệu năm 2022. Bên cạnh đó, chúng tôi cũng giảm doanh thu bán lẻ trên mỗi cửa hàng xuống 9,3%/11,8% trong 2023-24 nhằm phản ánh ảnh hưởng từ nhu cầu trang sức yếu trong Q2-Q3/23. Theo ban lãnh đạo, lưu lượng giao dịch tại cửa hàng không giảm, nhưng quy mô giỏ hàng đã giảm trong bối cảnh kinh tế suy thoái .
Do đó, doanh thu bán lẻ dự phóng giảm 0,6%/5,2% so với dự phóng trước đó.
Chúng tôi điều chỉnh doanh thu bán vàng miếng trên mỗi cửa hàng giảm 5,7%/5,7% so với trước đó do chúng tôi cho rằng nhu cầu tích trữ vàng miếng sẽ giảm dần trong Q4/23 khi kinh tế vĩ mô ổn định.
Chúng tôi điều chỉnh tỉ lệ chi phí bán hàng và quản lý DN trên doanh thu tăng 1,7/1,8 điểm % trong 2023-24 so với dự phóng trước do chúng tôi điều chỉnh tăng chi phí bán hàng trên doanh thu tăng 1,9/2,3 điểm % để phù hợp với số liệu trong năm 2022. Do đó, chi phí bán hàng và quản lý DN tăng 21,6%/21,8% so với trước đó.
Do đó, dự phóng LN ròng giảm 13,2%/19% so với dự phóng trước đó xuống 1.924 tỷ đồng (+6,3% svck) và 2.050 tỷ đồng (+6,5% svck).

Định giá

Chúng tôi hạ giá mục tiêu xuống 96.200đ/cp sau khi điểu chỉnh giảm EPS dự phóng trong 2023-24. PNJ hiện đang giao dịch ở mức P/E là 13,2x thấp hơn so với mức P/E trung bình 3 năm là 17,4x và P/E trong Q3/21 là 15,5x – thời điểm PNJ bị ảnh hưởng bởi các biện pháp giãn cách xã hội.

Tiềm năng tăng giá gồm:
1) doanh thu bán lẻ / tốc độ mở cửa hàng nhanh hơn dự kiến và
2) các dự án / bộ sưu tập /concept mới kỳ vọng sẽ thúc đẩy doanh thu bán hàng.

Rủi ro giảm giá gồm việc mở rộng/doanh thu cửa hàng chậm hơn dự kiến và nhu cầu trang sức yếu hơn dự kiến.

Nguồn: VND

Các nguồn định giá tham khảo khác:

Đồ thị phân tích kỹ thuật theo Hệ thống Tín hiệu dòng tiền iBroker SIS 4.0

PNJ chart. Nguồn: Admin

Link tham room zalo Tín hiệu dòng tiền để nhận được tư vấn trong phiên cổ phiếu có tín hiệu Mua/Bán: https://zalo.me/g/izmqqe638