VNM: Cập nhật KQKD Q1/2020 – Khá khích lệ khi so sánh với KQKD của các công ty niêm yết khác đã bị ảnh hưởng nặng nề bởi dịch Covid-19 [Mục tiêu 108.000 đ/cp]

Từ các điều chỉnh dự báo, chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu VNM lên 116.000 đồng/cp (từ 108.000 đồng/cp), dựa vào P/E mục tiêu năm 2020 là 21 lần (chiết khấu 25% so với các công ty cùng ngành trong khu vực) và áp dụng phương pháp DCF (với WACC tăng do phần bù rủi ro vốn cổ phần đối với Việt Nam cao hơn). Với triển vọng tăng giá là 14% so với giá tại ngày 6/5/2020, chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu VNM từ Phù hợp thị trường lên Khả quan.

Cập nhật kết quả kinh doanh Q1/2020 và cuộc họp với các chuyên viên phân tích

VNM đã công bố kết quả kinh doanh Q1/2020 với doanh thu thuần hợp nhất đạt 14,15 nghìn tỷ đồng (+7,3% YoY) và lợi nhuận ròng hợp nhất đạt 2,78 nghìn tỷ đồng (đi ngang so với cùng kỳ), kết quả này cũng là khá khích lệ khi so sánh với kết quả kinh doanh của các công ty niêm yết khác đã bị ảnh hưởng nặng nề bởi dịch Covid-19 trong quý 1.

Doanh thu sữa trong nước của VNM tăng nhẹ 1,2% YoY trong Q1/2020, kết quả đạt được mặc dù không có doanh thu từ chương trình sữa học đường, chiếm 2-3% tổng doanh thu trong nước, khả quan hơn so với tình hình tiêu thụ sữa nói chung. Theo Nielsen, tiêu thụ sữa giảm 1,9% YoY trong Q1/2020 và ghi nhận sự chuyển dịch từ kênh thương mại truyền thống sang kênh thương mại hiện đại. Đối với VNM, doanh thu từ kênh thương mại hiện đại (chiếm khoảng 15% tổng doanh thu) đạt mức tăng trưởng hai chữ số trong Q1/2020.

Trong năm 2020, với những thảo luận tích cực ban đầu của ban lãnh đạo về các hoạt động xuất khẩu (khả quan ước tính của chúng tôi), chúng tôi điều chỉnh tăng một chút dự báo doanh thu. Ngoài ra, chúng tôi điều chỉnh giả định về giá nguyên liệu và hiện tại chúng tôi giả định giá sữa bột nguyên liệu năm nay sẽ thấp hơn 10% YoY (tính bằng đồng VND) do xu hướng giảm kể từ tháng 3.

Do đó, chúng tôi ước tính VNM sẽ ghi nhận 61,55 nghìn tỷ đồng doanh thu (+9,3% YoY) và lợi nhuận ròng đạt 11,36 nghìn tỷ đồng (+7,6% YoY).

Từ các điều chỉnh dự báo, chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu VNM lên 116.000 đồng/cp (từ 108.000 đồng/cp), dựa vào P/E mục tiêu năm 2020 là 21 lần (chiết khấu 25% so với các công ty cùng ngành trong khu vực) và áp dụng phương pháp DCF (với WACC tăng do phần bù rủi ro vốn cổ phần đối với Việt Nam cao hơn). Với triển vọng tăng giá là 14% so với giá tại ngày 6/5/2020, chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu VNM từ Phù hợp thị trường lên Khả quan.

Rủi ro giảm đối với ước tính: giá nguyên liệu cao hơn ước tính và tăng trưởng doanh thu thấp hơn ước tính.

Nguồn: SSI

Các nguồn định giá tham khảo khác