Công ty cổ phần Tập đoàn Container Việt Nam (VSC: HOSE): Cập nhật ĐHCĐ 2017 – Kế hoạch kinh doanh thấp, kỳ vọng cao

Số lượng cổ phiếu đang lưu hành: 46 triệu cp; Vốn hóa: 2.588 tỷ đồng; Giá trị giao dịch trung bình 3 tháng: 5,68 tỷ đồng, Giá hiện tại: 56.800 đồng/cp; và Tỷ lệ sở hữu nước ngoài: 49%.

Bài liên quan: VSC: Ngành lõi Cảng biển tăng trưởng, Cổ phiếu tốt cho năm 2017 – [MUA, mục tiêu 71.400]

Công ty vừa tổ chức ĐHCĐ vào thứ 6 vừa qua và sau đây là những ý chính rút ra từ Đại hội:

Kế hoạch kinh doanh năm 2017 ở mức thấp

Như thường lệ, VSC vẫn đặt kế hoạch kinh doanh khá thấp trong năm 2017. Doanh thu hợp nhất ở mức 1.145 tỷ đồng (+5,8% YoY) và lợi nhuận trước thuế ở mức 270 tỷ đồng (-13% YoY). Sản lượng container xếp dỡ ở mức 760 nghìn TEU, +25% YoY. Cổ tức năm 2017 ở mức 20-25% trên mệnh giá, tỷ suất cổ tức 3,4%. Tương tự cổ tức năm 2016 ở mức 10% trên mệnh giá bằng tiền mặt (đã trả trong năm 2016) và 10% bằng cổ phiếu (sẽ trả trong năm 2017).

Công ty lên kế hoạch đầu tư 282 tỷ đồng trong năm 2017, so với 700 tỷ đồng trong năm 2016. Trong đó, 136 tỷ đồng dùng để mua đất tại KCN Đình Vũ để xây dựng nhà xưởng và kho cho dịch vụ logistic. Một công ty con mới trong đó VSC sở hữu 66% cổ phần sẽ quản lý hoạt động này.

Cập nhật khác

Công ty đặt kế hoạch bán thêm 10% cổ phần tại cảng VIP Green cho hãng vận tải Evergreen, giảm tỷ lệ sở hữu của VSC từu 75% còn 65%. Giá bán ở mức 13.600 đồng/cp, tương đương mức giá trả cho VIPCO (HSX: VIP) để mua lại cổ phần tại cảng VIP Green. Kế hoạch này cuối cùng đã không được ĐHCĐ thông qua.

Đại hội cổ đông cũng thông qua việc phát hành 900 nghìn cổ phiếu ESOP (~2% tổng số lượng cổ phiếu đang lưu hành) tại mức giá 15.000 đồng/cp cho cán bộ chủ chốt dưới 50 tuổi. Cổ phiếu có thời gian giới hạn chuyển nhượng trong 2 năm kể từ ngày phát hành.

Quan điểm của chúng tôi

Theo quan điểm của chúng tôi, nhà đầu tư không nên quá lo ngại về kế hoạch doanh thu và lợi nhuận ròng do đây là hoạt động theo thông lệ của công ty. Một trong những nguyên nhận chính là do ban lãnh đạo không muốn đặt kế hoạch kinh doanh cao sau đó chịu áp lực giảm giá từ khách hàng. Nguyên nhân khác là kế hoạch kinh doanh thấp có thể làm giảm các công ty cạnh tranh mới. Trong thực tế, công ty thường vượt kế hoạch lợi nhuận trước thuế, cụ thể vượt 25% trong năm 2014, 41% năm 2015 và 18% năm 2016.

Ngoài ra, trong khi đặt kế hoạch lợi nhuận trước thuế thấp, công ty đặt kế hoạch sản lượng hàng hóa cao, tăng 25% YoY. Kế hoạch này là hợp lý và khả thi hơn theo quan điểm của chúng tôi do công ty được hỗ trợ từ nguồn tin cảng VIP Green vừa ký hợp đồng với Maersk Line (khách hàng chính của PHP). Sản lượng hàng hóa Maersk Line tương đối lớn ( khoảng 3.000 TEU /tuần theo Chủ tịch HĐQT VSC). Trung bình, sản lượng hàng hóa của cảng VIP Green trong năm trước ở mức khoảng 5.800 TEU/tuần, với 6 tàu/tuần. Năm nay, Maersk Line tăng 1-2 tàu/tuần và Evergreen sẽ tăng số lượng tàu từ 4 tàu/tuần trong năm 2016 lên 5 tàu/tuần trong năm 2017. Điều này giúp tổng số tàu tại cảng VIP Green đạt 8-9 tàu/tuần (5 tàu từ Evergreen, 1 từ VOSCO, 1 từ OOCL và 1-2 từ Maersk Line), so với 5 tàu/tuần trong năm 2016. Do đó, chúng tôi cho rằng giả định hiện tại về sản lượng hàng hóa tại cảng VIP Green ở mức 500 nghìn TEU, tăng 66,7% YoY là vẫn hợp lý.

Kế hoạch ESOP theo chúng tôi là hợp lý. Do VSC đang chịu áp lực cạnh tranh lớn, chúng tôi cho rằng việc phát hành ESOP giúp giữ các cán bộ chủ chốt ở lại điều hành công ty, trong khi vẫn thúc đẩy họ đóng góp thêm giá trị cho cổ đông.

Ước tính và quan điểm đầu tư

Chúng tôi điều chỉnh giảm giả định sản lượng cảng Green từ 350 nghìn TEU trong năm 2017 còn 315 nghìn TEU (tương đương mức năm 2016), do hiện tại cảng không còn có thể tăng sản lượng trong năm 2017. Tổng sản lượng hàng hóa xếp dỡ điều chỉnh giảm từ 850 nghìn TEU còn 815 nghìn TEU (+33,6% YoY). Chúng tôi điều chỉnh ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2017 ở mức 1.333 tỷ đồng (+24% YoY) và 345 tỷ đồng (+27% YoY). EPS 2017 ở mức 6.380 đồng, +30% YoY. Doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2018 ở mức 1.351 tỷ đồng (+1,4% YoY) và 364 tỷ đồng (+5,6% YoY) tương ứng EPS 2018 là 6.665 đồng.

Ở mức giá hiện tại là 56.800 đồng/cp, VSC đang giao dịch tại PE 2017 là 8,9x. Chúng tôi dựa trên PE mục tiêu là 11x và nhắc lại khuyến nghị MUA cổ phiếu với giá mục tiêu 1 năm là 70.100 đồng/cp (tăng 23,4% so với giá hiện tại). Tỷ suất cổ tức hiện tại là 3,4%/năm.

Rủi ro giảm giá có thể đến từ cảng nước sâu Lạch Huyện ước tính đi vào hoạt động vào năm 2019. Sản lượng container lạnh cao hơn ước tính vẫn là yếu tố có thể khiến cổ phiếu tăng giá.

SSI Research