[Daily Stock Calls 13/11/2018] VCSC cập nhật SAB; VDSC khuyến nghị TÍCH LŨY SCS (Target Price: 157), khuyến nghị MUA HDG (TP: 38.5); BVSC khuyến nghị OUTPERFORM DGW (TP: 35.3)

VCSC cập nhật SAB

VDSC khuyến nghị TÍCH LŨY cp SCS (Target Price: 157); khuyến nghị MUA cp HDG (TP: 38.5)

BVSC khuyến nghị OUTPERFORM cp DGW (TP: 35.3)

VCSC cập nhật SAB

SAB: Tổng CTCP Bia – Rượu – Nước giải khát Sài Gòn

	Giá hiện tại	% chang (t-3)	P/E	P/B
SAB	233	3.6%	32.40	8.98

* Tổng CTCP Bia – Rượu – Nước giải khát Sài Gòn (SAB) cho biết ngày 30/10/2018, HĐQT đã thông qua việc không hạn chế tỷ lệ nhà đầu tư nước ngoài.

* Khi chính thức có hiệu lực, việc bỏ trần sở hữu cho khối ngoại (FOL) có thể tạo điều kiện cho ThaiBev hợp nhất cổ phần tại Vietnam Beverage (hiện ThaiBev nắm cổ phần 49% của Vietnam Beverage). Vietnam Beverage là pháp nhân trực tiếp nắm 53,59% cổ phần tại SAB.

* Thông tin cụ thể về thời gian dự kiến việc bỏ FOL đi vào hiệu lực chưa được ban lãnh đạo tiết lộ.

* Thông thường, sau khi có quyết định từ HĐQT, doanh nghiệp sẽ nộp hồ sơ lên UBCKNN. Sau khi được UBCKNN cho phép, doanh nghiệp sẽ nộp hồ sơ lên Trung tâm Lưu ký Chứng khoán. Sau khi Trung tâm Lưu ký Chứng khoán cập nhật thông tin lên hệ thống, FOL sẽ chính thức được nới. Trong trường hợp của VNM, thời điểm chấp thuận của UBCKNN và việc cập nhật của Trung tâm Lưu ký Chứng khoán cách nhau 2 ngày làm việc, trong khi đối với DHG là một ngày.

CTCK	Báo cáo phân tích gần nhất	Khuyến nghị	Giá mục tiêu	% upside	Thay đổi vs lần KN trước
VCSC	12/11/2018	N/A
SSI	31/10/2018	GIẢM TỶ TRỌNG	192.50	-17.4%	Điều chỉnh tăng (+5.5%)
HSC	27/09/2018	KÉM KHẢ QUAN
ACBS	11/01/2018	BÁN	156.49	-32.8%

————————————————–

SAB chart. Nguồn: Admin

VDSC khuyến nghị TÍCH LŨY cp SCS (Target Price: 157); khuyến nghị MUA cp HDG (TP: 38.5)

SCS: CTCP dịch vụ hàng hóa Sài Gòn

	Giá hiện tại	% chang (t-3)	P/E	P/B
SCS	148.4	0.3%	21.28	9.45

CTCP dịch vụ hàng hóa Sài Gòn (SCS-HSX) là một trong hai nhà cung cấp dịch vụ hàng hóa hàng không cho sân bay Tân Sơn Nhất. Do đối thủ TCS đã đạt công suất tối đa, SCS là người hưởng lợi chính từ tăng trưởng sản lượng hàng hóa. Sản lượng hàng hóa của SCS tăng tới 23%/năm trong giai đoạn 2013 – 2017.

Với các hiệp định thương mại tự do sắp tới như CPTPP và EVFTA, cùng sự trỗi dậy của thương mại điện tử, chúng tôi tin rằng công ty có thể duy trì mức tăng trưởng doanh thu từ 15% – 20%/ năm. 2019 có thể là năm ngoại lệ duy nhất; SCS bị ảnh hưởng trong ngắn hạn do một đường băng tại Tân Sơn Nhất có khả năng phải đóng cửa để bảo trì.

Chúng tôi ưa thích công ty vì hoạt động trong ngành có rào cản gia nhập cao và có khả năng tăng giá. Lĩnh vực hoạt động siêu lợi nhuận; biên lợi nhuận ròng của công ty đã liên tục tăng từ 10% trong năm 2013 lên 63% trong 9 tháng 2018, và vẫn có tiềm năng tăng thêm do chi phí cố định chiếm phần lớn trong chi phí. ROE cũng cải thiện theo thời gian, đạt 38% vào năm 2017.

Kết hợp phương pháp FCFE và P/E (18x), chúng tôi ước tính giá mục tiêu cho SCS là 157.000 đồng/cổ phiếu. Chúng tôi cũng kỳ vọng mức cổ tức bằng tiền mặt là 7.000 đồng/cổ phiếu, cao hơn kế hoạch 4.500 đồng/cổ phiếu được phê duyệt trong ĐHCĐ. Như vậy, tổng lợi nhuận ước tính là 10% dựa trên giá đóng cửa ngày 09/11/2018. Mức sinh lời không cao do định giá hiện tại của SCS cũng không còn rẻ. Tuy nhiên, nếu thị trường phản ứng tiêu cực với sự suy giảm tăng trưởng tạm thời trong năm 2019 của công ty, cơ hội mua sẽ tới.

CTCK	Báo cáo phân tích gần nhất	Khuyến nghị	Giá mục tiêu	% upside	Thay đổi vs lần KN trước
VDSC	12/11/2018	TÍCH LŨY	157.00	5.8%
VCSC	26/10/2018	MUA	183.60	23.7%	Không đổi
BVSC	02/08/2018	N/A
ACBS	19/07/2018	MUA	193.50	30.4%	Không đổi
SSI	22/06/2018
KIS	19/03/2018	TĂNG TỶ TRỌNG	181.00	22.0%

————————————————–

SCS chart. Nguồn: Admin

HDG: CTCP Tập Đoàn Hà Đô

	Giá hiện tại	% chang (t-3)	P/E	P/B
HDG	32.45	-4.6%	8.02	2.14

KQKD Q3/2018: Doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng nhờ đóng góp từ bàn giao dự án bất động sản

Doanh thu trong quý 3 của HDG phần lớn có đóng góp từ việc bàn giao hai dự án bất động sản: Centrosa Garden, quận 10 (400 tỷ đồng) và Hado Riverside, quận 12 (250 tỷ đồng). Điều này bù đắp cho doanh thu mảng bất động sản khi chưa ghi nhận doanh thu trong nửa đầu năm 2018.

Lĩnh vực thủy điện đạt kết quả không tốt trong quý 3, nguyên nhân do yếu tố mùa vụ. Hiện nay, HDG đang vận hành 3 nhà máy, trong đó có Nhạn Hạc mới đi vào vận hành trong tháng 9/2018, do đó chưa đóng góp đáng kể vào doanh thu trong quý 3. Hai nhà máy còn lại chỉ có Zạ Hưng đóng góp chính, nhưng quý 3 không phải cao điểm mùa mưa tại tỉnh Quảng Nam.

Lĩnh vực cho thuê văn phòng và khách sạn đạt hiệu quả cao trên kì vọng, với doanh thu và lợi nhuận gộp lần lượt là 187 tỷ đồng và 93 tỷ đồng. Ngoài việc khách sạn IBIS mới đi vào vận hành năm 2017 cùng với hiệu quả các khu văn phòng và khách sạn rất tốt trong năm 2018, giúp lợi nhuận từ mảng này tăng trưởng mạnh trong 9T 2018.

Quý 4 là mùa cao điểm đối với lĩnh vực bất động sản và năng lượng, trong khi lĩnh vực cho thuê văn phòng khách sạn tiếp tục đạt hiệu quả cao

HDG sẽ hoàn tất bàn giao hai tòa Orchid trong quý 4/2018, mang lại thêm 2.000 tỷ doanh thu và 330 tỷ LNST. Đây cũng là quý rất bận rộn của HDG, với kế hoạch mở bán đồng thời ba dự án Dragon City (Hà Nội), Green Lane (Hồ Chí Minh) và Noong Tha (Lào).

Lĩnh vực thủy điện trong Q4 sẽ có thêm đóng góp từ nhà máy Nhạn Hạc và sự trở lại từ nhà máy Zạ Hưng, khi đây mới là mùa mưa chính trong năm tại tỉnh Quảng Nam. Kế hoạch cả năm 2018, HDG đặt mục tiêu sản lượng điện tăng trưởng 15% so với năm 2017.

Quan điểm và Định giá: So sánh với báo cáo của chúng tôi phát hành vào năm 2017, chúng tôi điều chỉnh tăng định giá HDG nhờ việc triển khai các dự án nhà ở mới, bao gồm NoongTha, Dragon City và Green Lane. Tuy nhiên, chúng tôi giữ quan điểm thận trọng về sự thành công của các dự án này. Giá mục tiêu của chúng tôi là 38.500 đồng/cổ phiếu, và dự báo cổ tức tiền mặt 500 đồng/cổ phiếu trong 12 tháng tới, cao hơn 20% so với giá đóng cửa ngày 12/11/2018. Chúng tôi có khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu này.

CTCK	Báo cáo phân tích gần nhất	Khuyến nghị	Giá mục tiêu	% upside	Thay đổi vs lần KN trước
VDSC	12/11/2018	MUA	38.50	18.6%
BSC	09/10/2018	MUA	50.20	54.7%	Điều chỉnh giảm (-10.8%)
BVSC	19/07/2018	OUTPERFORM	45.22	39.3%	Điều chỉnh giảm (-15.4%)
MBS	04/07/2018	MUA	53.39	64.5%	Điều chỉnh tăng (+0.8%)

————————————————–

HDG chart. Nguồn: Admin

BVSC khuyến nghị OUTPERFORM cp DGW (TP: 35.3)

DGW: CTCP Thế Giới Số (Digiworld) khuyến nghị OUTPERFORM và mức giá mục tiêu trong năm là 35.300VND/CP

	Giá hiện tại	% chang (t-3)	P/E	P/B
DGW	24.3	3.0%	9.71	1.35

Báo cáo lần đầu với khuyến nghị OUTPERFORM. Chúng tôi đưa ra báo cáo lần đầu cho Công ty CP Digiworld (HOSE: DGW) với khuyến nghị OUTPERFORM và mức giá mục tiêu trong năm là 35.300VND/CP (lợi nhuận kỳ vọng là 39%). DGW là nhà cung cấp dịch vụ phát triển thị trường (MES) hàng đầu tại Việt Nam. Với mô hình kinh doanh đặc biệt và chiến lược phân phối đa kênh hiệu quả, Công ty tham gia kinh doanh các sản phẩm ICT (mảng chính) bao gồm: 1) máy tính xách tay và máy tính bảng, 2) điện thoại di động và 3) thiết bị văn phòng; và gần đây bắt đầu đầu tư vào hàng tiêu dùng và cung cấp 4) thực phẩm chức năng, và 5) hàng tiêu dùng nhanh (FMCG).

Mảng kinh doanh chính ICT: Xiaomi và Nokia mang đến sự phục hồi rõ nét trong mảng điện thoại. Thị trường điện thoại, mặc dù đã bước vào giai đoạn ổn định, vẫn có cơ hội tăng trưởng tiếp nhờ 1) tăng doanh số điện thoại thông minh (hiện chiếm 30%); và 2) nhu cầu nâng cấp điện thoại của tầng lớp trung lưu và giàu có. Về phía công ty, chúng tôi cho rằng DGW có thể tận dụng 1) mô hình kinh doanh độc đáo, 2) chiến lược phân phối đa kênh hiệu quả và 3) vị trí độc quyền để phân phối các sản phẩm của Xiaomi và Nokia tốt hơn thị trường chung. Về phía các nhà sản xuất, chúng tôi cho rằng hệ số giá trên giá trị vượt trội của Xiaomi và Nokia, cùng với tham vọng của những nhãn hàng này tại thị trường Việt Nam sẽ thúc đẩy tăng trưởng kinh doanh cốt lõi của DGW trong trung hạn. Chúng tôi dự báo doanh thu thiết bị cầm tay sẽ đạt 2.408 tỷ đồng (+220% yoy) trong năm 2018 và 4.994 tỷ đồng (+ 107% yoy) trong năm 2019.

Kết hợp với tăng trưởng mạnh trong mảng máy tính xách tay & máy tính bảng và thiết bị văn phòng. Chúng tôi dự báo doanh thu laptop & tablet vẫn tăng trưởng ổn định ở mức 1,4% yoy lên mức 2.297 tỷ VND trong 2018 và 2.330 tỷ VND trong 2019. Dự báo được đưa ra dựa trên 1) vị thế dẫn đầu, 2) sự tập trung chiến lược vào nhu cầu mang tính dẫn dắt và các khách hàng mục tiêu của các doanh nghiệp có nhu cầu quy mô lớn. Thiết bị văn phòng: Do lợi thế ít cạnh tranh có ở phần lớn các sản phẩm và dịch vụ, chúng tôi dự báo mảng thiết bị văn phòng tăng trưởng ở mức 36,7% trong 2018 và 35,4% trong 2019.

Mảng hàng tiêu dùng mới: động lực tăng trưởng chính trong dài hạn. Với độ manh mún cao của thị trường, chúng tôi nhận thấy có sự gia tăng đột biến nhu cầu về dịch vụ phát triển thị trường trong ngành chăm sóc sức khỏe và FMCG tại Việt Nam do 1) Sự gia nhập ồ ạt của nhiều công ty nước ngoài đòi hỏi các dịch vụ phát triển thị trường chuyên nghiệp nhằm giảm thiểu các rào cản pháp lý và văn hóa, 2) Sự gia tăng của tầng lớp trung lưu giàu có của Việt Nam với thu nhập đầu người ngày càng tăng. Vì phân khúc này vẫn còn trong giai đoạn đầu phát triển, chúng tôi hy vọng nó sẽ trở thành động lực tăng trưởng trong dài hạn của công ty khi 1) mạng phân phối đa kênh trở nên vững chắc hơn, 2) nhận diện thương hiệu tốt hơn và người tiêu dùng có ý thức chăm sóc sức nhiều hơn, do các hoạt động tiếp thị và giáo dục. Chúng tôi dự báo mảng này chiếm khoảng 2% tổng doanh thu (+139% yoy) trong năm 2018 và 3% tổng doanh thu (+100% yoy) trong năm 2019.

Các diễn biến khác: DGW đang lên kế hoạch phát hành riêng lẻ 6 triệu cổ phiếu cho nhà đầu tư chiến lược trong quý 4 năm 2018, hạn chế chuyển nhượng trong 1 năm đầu. Ngoài ra, công ty còn phát hành 1,2 triệu cổ phiếu ESOP (không hạn chế chuyển nhượng). Tổng số cổ phiếu đã phát hành là 7,2 triệu, tương đương 17,7% tổng số cổ phiếu đang lưu hành.

Khuyến nghị: DGW đóng cửa ở mức 25.400 đồng/CP vào ngày 17/10/2018, tương ứng với P/E forward 2018 là 10,0 lần và P/S 2018 là 0,18 lần. Với triển vọng tăng trưởng cao, chúng tôi cho rằng mức P/E forward 2019 6,7 lần và P/S forward 2019 là 0,12x vẫn còn khá hấp dẫn, chủ yếu nhờ 1) mảng kinh doanh cốt lõi khởi sắc hơn, do i) Xiaomi vẫn nuôi tham vọng mở rộng thị phần tại Việt Nam (+2% thị phần smartphone mỗi năm), trong khi phân phối độc quyền cho các sản phẩm Nokia ở miền Nam sẽ đóng góp vào sự cải thiện chung của mảng này, ii) nhà bán sỉ máy tính xách tay và máy tính bảng hàng đầu, iii) mảng thiết bị văn phòng ít phải cạnh tranh hơn nền có tăng trưởng và biên lợi nhuận tốt hơn, và iv) mô hình kinh doanh dịch vụ phát triển thị trường độc đáo và phương pháp tiếp cận đa kênh hiệu quả. Cùng với phân khúc hàng tiêu dùng đầy hứa hẹn, mà chúng tôi kỳ vọng sẽ trở thành tăng trưởng giá trị chính của công ty trong dài hạn. Vị thế tài chính của công ty còn rất tốt nếu so với các doanh nghiệp cùng ngành trong nước. Bằng cách kết hợp phương pháp P/E và P/S với trọng số 50:50, chúng tôi đã đưa ra mức giá mục tiêu 12 tháng là 35.300 đồng/CP và khuyến nghị OUTPERFORM cho DGW, tương ứng tổng mức sinh lời là 39%.

Rủi ro giảm giá: 1) Rủi ro pha loãng, 2) Rủi ro canibilization tiềm tàng, 3) Sức mua sản phẩm Xiaomi yếu hơn kỳ vọng do cạnh tranh khốc liệt giữa các nhà sản xuất dtdđ và 4) Xiaomi và Nokia trực tiếp hợp tác với các nhà bán lẻ địa phương.

CTCK	Báo cáo phân tích gần nhất	Khuyến nghị	Giá mục tiêu	% upside	Thay đổi vs lần KN trước
BVSC	12/11/2018	OUTPERFORM	35.30	45.3%
VDSC	22/10/2018	N/A
SSI	16/08/2018	MUA	34.40	41.6%
HSC	19/07/2018	KHẢ QUAN	29.60	21.8%	Điều chỉnh tăng (+12.5%)
MBS	09/07/2018	MUA	27.00	11.1%	Điều chỉnh giảm (-10.9%)