[Daily Stock Calls 29/01/2019] Cập nhật DPM KDC SAB VHC QNS, khuyến nghị MUA BSR, Phù hợp thị trường DHG,Khả quan VGC

SSI cập nhật KDC

KDC: CTCP Tập đoàn Kido

KDC vừa công bố kết quả kinh doanh năm 2018 với doanh thu thuần đạt 7.600 tỷ đồng (tăng 8,6% YoY) và lợi nhuận ròng đạt 163 tỷ đồng so với 536 tỷ đồng trong năm 2017. Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ năm 2018 chỉ đạt 44 tỷ đồng so với 446 tỷ đồng trong năm 2017. Mặc dù kết quả lợi nhuận ròng sát với ước tính của chúng tôi (chúng tôi ước tính lợi nhuận ròng năm 2018 đạt 163 tỷ đồng), nhưng lợi nhuận cốt lõi thực tế thấp hơn kỳ vọng khi KDC ghi nhận 44 tỷ đồng thu nhập tài chính trong quý 4/2018.

So với kế hoạch kinh doanh đã được thông qua tại ĐHCĐ 2018 (12 nghìn tỷ đồng doanh thu và 800 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế), kết quả thực hiện năm 2018 là rất đáng thất vọng.

Các phân khúc (thực phẩm đông lạnh và dầu ăn) đều có kết quả rất thấp. Hơn nữa, thu nhập bất thường giảm, (KDC chỉ ghi nhận 44 tỷ đồng thu nhập tài chính bất thường trước thuế trong năm 2018 so với 492 tỷ đồng trong năm 2017 (*)) là nguyên nhân chính làm giảm thu nhập năm 2018.

(*) 2017: KDC đã ghi nhận 247 tỷ đồng lợi nhuận còn lại từ thương vụ Mondelez, cũng như từ việc thoái vốn dự án Tân An Phước và 244 tỷ đồng lợi nhuận từ việc định giá lại khoản đầu tư vào VOC khi tỷ lệ sở hữu tăng từ 24% lên 51%. Trong năm 2018, KDC chỉ ghi nhận 44 tỷ đồng vào thu nhập tài chính từ việc định giá lại khoản đầu tư vào Golden Hope khi tỷ lệ sở hữu tăng từ 49% lên 51% trong quý 4/2018.

Hiện tại, chúng tôi dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ năm 2019 lần lượt là 9.751 tỷ đồng (+28,2% YoY) và 257 tỷ đồng (+57,7% YoY). Chúng tôi kỳ vọng kết quả kinh doanh sẽ hồi phục từ mức KQKD kém trong năm 2018. Với mức giá hiện tại 20.350 đồng/ cổ phiếu, KDC đang giao dịch P/E 2019 ở mức 60x, là mức định giá rất đắt theo quan điểm của chúng tôi. Kể từ Khuyến nghị Bán vào tháng 10/2018, giá cổ phiếu đã giảm 21,5%. Chúng tôi giữ quan điểm cổ phiếu kém hấp dẫn ở thời điểm hiện tại. Ngoài ra, rủi ro liên quan đến dự án Lavenue (giá trị đầu tư sổ sách là 1 nghìn tỷ đồng) khi các cơ quan có thẩm quyền tại TP.HCM có thể thu hồi lô đất do sai phạm của UBND TP.HCM trước đó.

KDC chart. Nguồn: Admin

VCSC khuyến nghị Kém khả quan SAB

SAB: CTCP Bia rượu nước giải khát Sài Gòn

Kết luận nhanh – Tiếp tục duy trì đánh giá Kém khả quan. Dựa trên phương pháp P/E, chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu SAB là 181.000đ; tương đương P/E dự phóng năm 2019 là 26 lần. Kế hoạch tái cơ cấu của Công ty có thể giúp nâng cao đáng kể tỷ suất lợi nhuận trong vài năm tới nhưng sẽ cần có thời gian nhất định để kế hoạch được thực thi. Do vậy, chúng tôi không kỳ vọng lợi nhuận sẽ tăng trưởng nhiều trong năm nay. HSC dự báo LNST năm 2019 sẽ tăng trưởng 8,3% và năm 2020 tăng trưởng 18,8%.

HSC dự báo LNST năm 2019 tăng trưởng 5,0% – Chúng tôi điều chỉnh giảm 4,3% dự báo doanh thu thuần, từ 39.930 tỷ đồng xuống 38.226 tỷ đồng, tăng trưởng 5,0% giảm 6,5% dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ, từ 4.836 tỷ đồng xuống 4.521 tỷ đồng, tăng trưởng 8,3%, dựa trên các giả định sau:

1. Ngành bia tăng trưởng 5% và đạt sản lượng 4.910 triệu lít trong năm 2019.
2. Thị phần của SAB giảm nhẹ xuống 39% trong năm 2019 từ 40% trong năm 2018 do cạnh tranh từ các công ty đa quốc gia.
3. Sản lượng tiêu thụ tăng 3,4%.
4. Giá bán bình quân tăng 3,0%.
5. Tỷ suất lợi nhuận là 24,0% (năm 2018 là 22,5%).
6. Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu là 10,7%, tăng nhẹ so với 10,4% trong năm 2018.

Theo đó EPS dự phóng năm 2019 là 6.567đ; tăng 8,1%. Tại thị giá hiện tại, P/E dự phóng năm 2019 là 35,3 lần và EV/EBITDA là 24,1 lần.

Cho năm 2020, HSC dự báo LNST tăng trưởng 18,8% – Chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2020 đạt 40,772 tỷ đồng, tăng trưởng 5,9% và LNST đạt 5.372 tỷ đồng, tăng trưởng 18,8% dựa trên những giả định sau:

1. Ngành bia tăng trưởng 3% với sản lượng tiêu thụ đạt 5.058 triệu lít.
2. Thị phần của Sabeco vẫn giữ nguyên tại 39%.
3. Sản lượng tiêu thụ của Sabeco ước đạt 1.972 tỷ đồng, tăng 3,0%.
4. Giá bán bình quân không đổi.
5. Tỷ suất lợi nhuận gộp dự báo tăng từ 24% trong năm 2019 lên 26% trong năm 2020 nhờ công tác mua hàng hiệu quả hơn và chi phí vận chuyển giảm.

Theo đó, EPS dự phóng 2020 là 7.804 đồng, tăng 18,8%. Tại thị giá hiện tại, P/E dự phóng 2020 là 29,7 lần và EV/EBITDA là 20,3 lần.

Kết luận đầu tư: Duy trì đánh giá Kém khả quan. HSC ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu SAB là 181.000đ; tương đương P/E 2019 là 26,0 lần sử dụng phương pháp định giá P/E. Tại thị giá hiện tại, định giá cổ phiếu đắt với P/E dự phóng là 35,3 lần và EV/EBITDA là 24,1 lần. HSC dự báo lợi nhuận năm 2019 sẽ không tăng trưởng mạnh do công ty cần thời gian để cải thiện các hoạt động kinh doanh. Tuy nhiên, các giải pháp toàn diện từ Thai Bev sẽ đem lại hiệu quả sớm hơn mong đợi, lợi nhuận năm 2019 và 2020 có thể vượt dự báo của chúng tôi.

Các nguồn định giá tham khảo khác

SAB chart. Nguồn: Admin

VCSC cập nhật VHC

VHC: CTCP Vĩnh Hoàn

* CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) vừa công bố KQLN 2018. Theo đó, doanh thu thuần đạt 8,2 nghìn tỷ đồng, tăng 14,4% so với năm 2017 và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 1.425 tỷ đồng, tăng 140,1%, hoàn thành lần lượt 101% và 98,3% dự báo cả năm do chúng tôi đưa ra.

* Công ty đạt được kết quả nói trên nhờ giá trị xuất khẩu tăng mạnh 26% và biên lợi nhuận gộp tăng 7,5 điểm % từ 14,4% năm 2017 lên 21,9% năm 2018, được thúc đẩy bởi giá xuất khẩu tăng 33% so với cùng kỳ.

* Thị trường cá tra năm 2018 ở trạng cung không đủ cầu do tỷ lệ tử vong ở cá giống cao trong bối cảnh điều kiện thời tiết không thuận lợi, nhu cầu cá tra trên thị trường thế giới tăng, đặc biệt là Trung Quốc, và nguồn cung cá thịt trắng đánh bắt tự nhiên (các loại cá thay thế cá tra) giảm.

* Tại mức giá hiện nay 90.200VND/cổ phiếu, VHC hiện đang giao dịch tại mức PE 2018 là 5,8 lần và PE 2019 là 4,6 lần so với mức trung bình 5 năm là 8,5 lần.

Các nguồn định giá tham khảo khác

VHC chart. Nguồn: Admin

VCSC cập nhật QNS

QNS: CTCP Đường Quảng Ngãi

CTCP Đường Quảng Ngãi (QNS) công bố KQKD 2018 bao gồm doanh thu đạt 8 nghìn tỷ đồng (+5% so với cùng kỳ – YoY) và LNST đạt 1,2 nghìn tỷ đồng (+21% YoY). Trong khi LN từ HĐKD 2018 hoàn thành 99% dự báo của chúng tôi, LNST vượt 3% dự phóng của chúng tôi do khoản mục thu nhập khác tăng mạnh, cụ thể là khoản hỗ trợ marketing từ nhà cung cấp, có khả năng sẽ trở lại mức bình thường trong năm 2019, theo QNS cho biết. Dù vậy, chúng tôi có khả năng sẽ điều chỉnh giảm dự báo cho mảng sữa đậu nành trong năm 2019 (tăng trưởng doanh thu tương ứng 10% so với doanh thu thực tế 2018) do doanh số bán trong quý 4/2018 thấp hơn dự kiến, sau khi có đánh giá chi tiết hơn.

* Doanh số sữa đậu nành quý 4/2018 kém phản ánh quan điểm thận trọng của chúng tôi về tăng trưởng trong dài hạn của QNS.

* Sản lượng đường và khả năng sinh lời tăng mạnh từ mức cơ sở thấp 2017, mặc dù giá bán trung bình giảm.

* Điện sinh khối bắt đầu đóng góp lợi nhuận sau khi đi vào vận hành thương mại từ quý 2/2018.

* Thu hỗ trợ marketing từ nhà cung cấp tăng mạnh thúc đẩy lợi nhuận quý 4/2018.

Các nguồn định giá tham khảo khác

QNS chart. Nguồn: Admin

VCSC khuyến nghị MUA BSR

BSR: CTCP Lọc Hóa dầu Bình Sơn

* Chúng tôi giữ khuyến nghị MUA dành cho CTCP Lọc Hóa dầu Bình Sơn (BSR) nhưng điều chỉnh giảm giá mục tiêu 7,5% còn 16.100VND/cổ phiếu (tổng mức sinh lời 32,3%) do LNST giảm. Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo LNST 22% trung bình cho các năm 2019-2023 vì biên dầu diesel thấp hơn 10,6% so với dự báo trước đây. Chúng tôi giả định tất cả các tin tức bất lợi về BSR (kết quả Quý 4 kém tích cực, thay đổi TGĐ) đã được phản ánh vào giá cổ phiếu hiệu tại. Đây là cơ hội tốt để tích lũy cổ phiếu.

* Chúng tôi dự báo triển vọng 2019 sẽ cải thiện vì chúng tôi ước tính LNST báo cáo sẽ tăng 35,9% so với năm 2018 nhờ 1) biên dầu diesel tăng 16,9% sẽ bù đắp cho việc biên xăng giảm khoảng 15% và 2) giá dầu thô sẽ không biến động mạnh như trong quý 4/2018.

* BSR có định giá hấp dẫn vì chỉ mới đi vào hoạt động 10 năm (trong khi vòng đời ước đạt 30-40 năm), đáp ứng 1/3 nhu cầu trong nước và dòng tiền mạnh mẽ(dù có biến động).

* Chúng tôi ước tính BSR sẽ tạo ra dòng tiền tự do trung bình khoảng 240 triệu USD trong 5 năm tới, do đó chúng tôi dự báo sẽ trả cổ tức ổn định, không dưới 700VND/cổ phiếu (lợi suất cổ tức 5,5% so với 4,7% của các công ty khác trong ngành). BSR có tỷ lệ đòn bẩy lành mạnh hơn so với các công ty khác trong ngành (18,4% so với 47,2%) cùng tỷ lệ chiết khấu 29,7% của EV/EBITDA so với các công ty trong ngành (5,2 lần so với 7,4 lần).

* Rủi ro: Biên dầu diesel tăng chậm hơn so với dự báo.

Các nguồn định giá tham khảo khác

BSR chart. Nguồn: Admin

VCSC khuyến nghị Phù hợp thị trường DHG

DHG: CTCP Dược Hậu Giang

* Chúng tôi giữ khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG và tăng giá mục tiêu thêm 1% với việc điều chỉnh tăng dự báo LNST 2019 thêm 2% và 2020 thêm 4%. Việc điều chỉnh tăng dự báo LNST nói trên là nhờ cơ cấu sản phẩm có sự cải thiện, qua đó hỗ trợ biên lợi nhuận gộp.

* Định giá tỏ ra hợp lý với PER 2018 đạt 18,6 lần so với tăng trưởng kép hàng năm EPS 2018- 2021 là 5% và so với trung vị/trung bình PER trượt 12 tháng của các công ty cùng ngành lần  lượt là 18,1/20,4 lần.

* Chúng tôi dự báo tăng trưởng kép cho sản lượng các sản phẩm tự sản xuất là 3% trong giai đoạn 2018-2021, trong bối cảnh cạnh tranh kênh nhà thuốc ngày càng gay gắt, trong khi các sản phẩm của DHG còn thiếu sự khác biệt về sản phẩm.

* Chúng tôi dự báo giá nguyên liệu hoạt chất đầu vào (API) tăng mạnh trong thời gian qua sẽ ảnh hưởng đến biên lợi nhuận từ HĐKD của các sản phẩm tự sản xuất trong giai đoạn 2019- 2021, phần nào được bù đắp nhờ giá bán trung bình dự báo tăng 1,5%-2%/năm.

* Tuy nhiên, chúng tôi dự báo lợi nhuận sau năm 2019 sẽ được hỗ trợ khi thu nhập tài chính tăng mạnh nhờ DHG tạo ra dòng tiền mặt dồi dào.

* Rủi ro cho dự báo hiện tại: doanh thu kém do cạnh tranh ngày càng gay gắt; Chính phủ siết chặt việc quản lý thuốc kê toa tại các nhà thuốc, DHG không thể tăng giá để hỗ trợ biên lợi nhuận gộp trong bối cảnh chi phí đầu vào tăng.

Các nguồn định giá tham khảo khác

DHG chart. Nguồn: Admin

HSC khuyến nghị khả quan VGC

VGC: CTCP Viglacera

VGC (KHẢ QUAN, FV: VND 20,600, 2019 P/E of 14.3x)

Nhận định tóm tắt về KQKD – VGC công bố KQKD kém khả quan cho năm 2018, với doanh thu thuần đạt 8.984 tỷ đồng (giảm 2,3% so với năm 2017) và LNTT đạt 843 tỷ đồng (giảm 7,8% so với năm 2017), theo đó lần lượt hoàn thành 98,7% và 88,7% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận cả năm của công ty. LNST của cổ đông công ty mẹ giảm 6,4% so với năm 2017 còn 562 tỷ đồng. Tuy nhiên, xét riêng trong Q4, KQKD của công ty khả quan hơn với doanh thu tăng đạt 2.610 tỷ đồng (tăng 15,3% so với cùng kỳ), trong khi đó LNST của cổ đông công ty mẹ tăng nhẹ 2,0% so với cùng kỳ lên 101 tỷ đồng nhờ áp lực cạnh tranh thị trường vật liệu xây dựng giảm nhẹ so với những quý trước trong năm. Công ty cũng ghi nhận lợi nhuận đáng kể từ cho thuê đất KCN.

Cho năm 2019, theo dự báo mới nhất, chúng tôi dự báo LNTT đạt 928 tỷ đồng (tăng trưởng 10%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 617 tỷ đồng (tăng trưởng 9,8%), theo đó EPS là 1.375đ. Tại thị giá cổ phiếu hiện tại, P/E dự phóng 2019 là 14,3 lần.

Các nguồn định giá tham khảo khác

VGC chart. Nguồn: Admin