POW: Cập nhật công ty – Sẽ sớm niêm yết trên HOSE tháng 10 hoặc 11/2018

Cập nhật

• Kết quả kinh doanh 8T2018: Tổng sản lượng tiêu thụ điện đạt 14,8 tỷ kWh, tương đương 69% kế hoạch năm 2018 và hoàn thành 65% ước tính của chúng tôi. Tổng doanh thu hợp nhất đạt 21.655 tỷ đồng, bằng 73% kế hoạch năm 2018 và 62% ước tính của chúng tôi. Công ty đặt kế hoạch tăng trưởng sản lượng tiêu thụ là 5% YoY và tăng trưởng doanh thu là 4% YoY trong năm 2018.
• Dự án NT3 + NT4: Văn phòng Chính phủ đã chính thức công bố PV Power sẽ là chủ đầu tư cho 2 nhà máy điện Nhơn Trạch 3 & 4. Dự án đang trong giai đoạn nghiên cứu tiền khả thi, với kế hoạch xây dựng vào đầu năm 2020 trong thời gian 2,5 năm. NT3 dự kiến bắt đầu đi vào hoạt động năm 2022, và NT4 sẽ đi vào hoạt động vào năm 2023. Tổng công suất của 2 dự án lên tới 1.500 MW, với tổng vốn đầu tư xấp xỉ 1,2-1,5 tỷ USD. Vốn đầu tư sẽ huy động 30% từ vốn chủ sở hữu và 70% từ nợ bằng đồng VND (cho xây dựng) và USD (đối với thiết bị). Theo ban lãnh đạo, NT3 & 4 sẽ sử dụng cơ chế giá điện đặc biệt của EVN, do sử dụng LNG nhập khẩu.
• Niêm yết trên HOSE trong tháng 10 hoặc 11 năm 2018: Công ty đang hoàn thành thủ tục để niêm yết cổ phiếu trên sàn HOSE. Công ty ước tính sẽ hoàn thành quá trình này trong một vài tuần.
• Thoái vốn Nhà nước: Chính phủ muốn bán 29% cổ phần tại POW, và giảm tỷ lệ sở hữu xuống còn 51%. Tuy nhiên, Chính phủ chưa có thời gian thoái vốn cụ thể. Giá bán sẽ xác định dựa trên phân tích định giá và không thấp hơn giá thị trường.

Quan điểm của chúng tôi

Kể từ báo cáo gần nhất của chúng tôi với khuyến nghị MUA vào ngày 29/06/2018 với mức giá mục tiêu 17.800 đồng / cổ phiếu, giá cổ phiếu đã tăng 24,4% và đóng cửa ở mức 16.000 đồng/ cổ phiếu vào ngày hôm nay. Chúng tôi cho rằng thông tin niêm yết trên sàn HOSE là yếu tố giúp cổ phiếu tăng giá, bên cạnh kết quả kinh doanh tích cực trong 6T2018. Về cơ bản, chúng tôi thấy rằng hoạt động của công ty vẫn đang theo ước tính của chúng tôi cho năm 2018. Điều thay đổi nhất từ báo cáo trước là tin tức POW đã xác nhận đầu tư vào dự án NT3 & 4. Ước tính và định giá của chúng tôi chưa bao gồm những thay đổi từ 2 nhà máy này do thiếu dữ liệu đầu vào liên quan đến giá LNG, cũng như cơ chế bán điện liên quan đến EVN và các hợp đồng mua bán điện cạnh tranh. Chúng tôi giữ nguyên quan điểm ở trên cho đến khi có kết quả chính xác. Sau đó, chúng tôi sẽ điều chỉnh ước tính dự phóng năm 2020 và giá mục tiêu chính xác.

Ở mức giá hiện tại, EV/EBITDA 2018 và 2019 của POW là 6,1x và 5,8x, sát với EV/EBITDA mục tiêu của chúng tôi là 6,6x. PE 2018 và 2019 lần lượt là 19x và 14x. Chúng tôi duy trì giá mục tiêu ở mức 17.800 đồng/cổ phiếu vào thời điểm hiện tại, với ước tính không đổi so với báo cáo trước.

SSI Research