Tổng Công ty IDICO – CTCP (IDC): Kết quả kinh doanh tăng trưởng mạnh mẽ [Mục Tiêu: 50.300 đ/cp]

Dựa trên triển vọng kinh doanh và kết quả định giá, chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu IDC với giá mục tiêu là 50,300VNĐ/cổ phiếu, tương đương với upside 37% so với giá đóng cửa ngày 05/11/2022.

KẾT QUẢ KINH DOANH QUÝ 3/2022

Doanh thu thuần Quý 3/2022 đạt 2,053 tỷ VND (+128%YoY), trong đó:

Doanh thu cho thuê đất KCN tăng trưởng mạnh so với cùng kỳ năm 2021 đạt 1,032 tỷ VND (473%YoY) nhờ (1) Ghi nhận 456 tỷ VND từ doanh thu chưa thực hiện của KCN Mỹ Xuân B1 (đã lấp đầy 100%) và 760 tỷ đồng doanh thu từ cho thuê đất tại các KCN Phú Mỹ II và Hựu Thạnh. Biên lợi nhuận gộp đạt 61%, tăng 18 điểm phần trăm so với cùng kỳ nhờ giá cho thuê cao hơn tại các KCN.
Doanh thu kinh doanh điện đạt 714 tỷ VND, tăng 21% so với cùng kỳ trong đó doanh thu từ thủy điện Srok Phu Miêng đạt khoảng 88 tỷ VND và doanh thu bán điện đạt 626 tỷ VND. Trong quý, IDC không ghi nhận doanh thu từ thủy điện Đak Mi 3 do tạm ngừng sửa chữa. Biên lợi nhuận gộp đạt 11%, tăng 1 điểm phần trăm so với cùng kỳ.
Doanh thu từ hoạt động thu phí BOT đạt 107 tỷ VND, tăng trưởng mạnh 664% so với mức nền thấp cùng kỳ do trạm thu phí An Sương – An Lạc tạm dừng thu phí để hỗ trợ phòng chống dịch Covid 19 trong Quý 3/2021.
Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 422 tỷ VND (+150%YoY).
Biên lợi nhuận gộp đạt 39%, tăng đáng kể so với mức 20% cùng kỳ nhờ tỷ trọng
đóng góp cao hơn của mảng KCN với biên lợi nhuận gộp cao.

Lũy kế 9 tháng đầu năm, doanh thu của IDC đạt 7,034 tỷ (+119%YoY), trong đó doanh thu thuê đất KCN đạt 4,084 tỷ VND (+655% YoY) từ (1) Ghi nhận lần lượt 1,450 tỷ VND và tỷ VND doanh thu chưa thực hiện tại KCN Nhơn Trạch 5 và KCN Mỹ Xuân B1 do thay đổi phương pháp ghi nhận doanh thu (2) Ghi nhận doanh thu cho thuê tại các KCN Phú Mỹ II và Hựu Thạnh.

LNTT đạt 2,948 tỷ VND (+326%YoY) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 2,104 tỷ VND (+364% YoY). Biên lợi nhuận 9T2022 cải thiện nhờ tỷ trọng đóng góp cao hơn của mảng KCN với biên lợi nhuận gộp cao.
Kết quả kinh doanh 9 tháng đầu năm đạt lần lượt 88% và 107% kế hoạch doanh thu và LNTT cả năm.

Hoạt động cho thuê đất KCN đạt kết quả tích cực

Trong quý 3/2022, IDC đã cho thuê được 38.3ha phần lớn tại KCN Hựu Thạnh và KCN Phú Mỹ mở rộng. Lũy kế 9 tháng đầu năm, IDC đã cho thuê được 129.7ha, trong đó khoảng 77,7ha đã ký hợp đồng cho thuê và 52.0 ha đã ký MoU. Ban lãnh đạo tự tin rằng IDC sẽ đạt kế hoạch cho thuê cả năm là 160ha khi một số hợp đồng cho thuê lớn đang trong giai đoạn đàm phán cuối cùng, dự kiến ký kết trong Quý 4/2022 và Q1/2023.

Tính tới cuối Quý 3, diện tích cho thuê còn lại của IDC là 717ha (chiếm 52% diện tích đất thương phẩm) tại các KCN Cầu Nghìn, Hựu Thạnh, Phú Mỹ II, Phú Mỹ II mở rộng và Quế Võ 2. Đây là một trong những quỹ đất lớn so với các doanh nghiệp cùng ngành. Chúng tôi đánh giá cao quỹ đất KCN của IDC cả về khả năng cho thuê cũng như tiềm năng tăng giá, đặc biệt là đối với KCN nằm tại phía Nam là Phú Mỹ, Phú Mỹ mở rộng và Hựu Thạnh do được thừa hưởng lợi thế về cơ sở hạ tầng kết nối liên vùng được đầu tư xây dựng mạnh mẽ tại khu vực Bà Rịa – Vũng Tàu và Long An.

DỰ PHÓNG KQKD

Năm 2022

Chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ của IDC năm 2022 đạt lần lượt 8,123 tỷ VND (+89%YoY) và 2,267 tỷ VND (+399%) dựa trên các giả định:

Doanh thu mảng KCN trong năm 2022 đạt 4,490 tỷ VND (550%YoY) từ (1) Ghi nhận 1,450 tỷ VND và 456 tỷ VND doanh thu chưa thực hiện tại KCN Nhơn Trạch 5 và KCN Mỹ Xuân B1 trong 9T2022 (2) Diện tích cho đất KCN cho thuê ghi nhận doanh thu một lần đến từ các KCN Hựu Thạnh, Phú Mỹ II và Phú Mỹ II mở rộng đạt 85ha. Giá cho thuê đất KCN Hựu Thạnh là 135USD/m2/chu kỳ thuê, 2 KCN Phú Mỹ II là 125USD/m2 /chu kỳ thuê.
Doanh thu mảng kinh doanh năng lượng đạt 2,822 tỷ VND (+5%YoY).
Doanh thu mảng BOT đạt 324 tỷ VND (+5%YoY).

Năm 2023

Chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ của IDC năm 2023 đạt lần lượt 8,589 tỷ VND (+6%YoY) và 2,433 tỷ VND (+7%) dựa trên các giả định:

Doanh thu mảng KCN đạt 4,791 tỷ VND (+7%YoY) từ (1) Ghi nhận 650 tỷ VND doanh thu chưa thực hiện tại KCN Mỹ Xuân B1 (2) Diện tích cho thuê đất KCN mới đạt 145ha đến từ các KCN Cầu Nghìn, Hựu Thạnh, Phú Mỹ II và Phú Mỹ II mở rộng. Giá cho thuê đất KCN Cầu Nghìn là 62USD/m2/chu kỳ thuê KCN Hựu Thạnh là 142USD/m2/chu kỳ thuê, 2 KCN Phú Mỹ II là 131USD/m2/chu kỳ thuê.
Doanh thu mảng kinh doanh năng lượng đạt 2,963 tỷ VND (+5%YoY).

Định giá

Sử dụng phương pháp định giá từng phần SOTP, chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu là 50,300VND/cổ phiếu, tương đương với upside 37% so với giá đóng cửa ngày 05/12/2022. Giá mục tiêu của chúng tôi thay đổi so với báo cáo trước do 1) Thay đổi số dư tiền và nợ vay vào thời điểm cuối quý 3/2022 (2) Điều chỉnh tăng tỷ suất chiết khấu theo xu hướng tăng của lãi suất.

Chúng tôi đánh giá tích cực đối với cổ phiếu IDC nhờ vào quỹ đất KCN lớn và kinh nghiệm trong lĩnh vực đầu tư và phát triển KCN. Chúng tôi kỳ vọng các KCN đang triển khai như KCN Hựu Thạnh, Phú Mỹ II và Phú Mỹ II mở rộng với vị trí thuận lợi sẽ nhanh chóng được lấp đầy trong các năm tới với giá cho thuê tăng trưởng tốt giúp cải thiện biên lợi nhuận. Dựa trên triển vọng kinh doanh và kết quả định giá, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu IDC.