AAA: TĂNG TRƯỞNG ẤN TƯỢNG – Khuyến nghị THEO DÕI [Mục tiêu 15.000 VNĐ/cp]

Chúng tôi khuyến nghị THEO DÕI đối với cổ phiếu AAA với giá mục tiêu 15,000 đồng/CP (Upside +19%) dựa trên phương pháp định giá so sánh P/E với P/E mục tiêu cho mảng bao bì nhựa là 10 lần và cho hoạt động chuyển nhượng đất KCN là 1 lần.

Cập nhật doanh nghiệp 
(1) Kết quả kinh doanh 2019

• • Trong năm 2019, Tập đoàn An Phát Holdings đã nâng sở hữu tại AAA lên 48.08%, đồng thời cũng tiến hành mua lại toàn bộ 4,000 chứng quyền mua CP đã phát hành trong năm 2018. Trong đợt thực hiện đầu tiên (T10/2019) đã không có chứng chuyền nào đươc thực hiện. Lần thực hiện chứng quyền tiếp theo sẽ vào T5/2020, quy mô toàn bộ chứng quyền nếu thực hiện sẽ là 40 triệu CP (tương đương 23.4% số CP đang lưu hành) tại giá 14,000 đồng/CP (cao hơn khoảng 13% so với giá hiện tại). Nếu toàn bộ chứng quyền được thực hiện trong năm 2020, thì EPS tính toán dựa trên kế hoạch lợi nhuận của AAA sẽ là 2,625 đồng/CP.
  • Tình hình tài chính được duy trì ổn định với các chỉ tiêu về khả năng thanh toán được cải thiện so với 2018, nợ vay biến động không nhiều so với thời điểm đầu năm, tỷ lệ nợ vay/tổng TS giảm từ 51% về 47%. Chi phí lãi vay trong kỳ tăng 74.1% do dư nợ vay dài hạn bình quân 2019 cao hơn 43% so với cùng kỳ. Lợi ích của cổ đông không bị pha loãng do công ty đã hủy đợt phát hành ESOP trong năm 2019 đồng thời chủ sở hữu của chứng quyền cũng không thực hiện quyền trong năm.

(2) Kế hoạch kinh doanh 2020

• • Sản lượng bao bì tiêu thụ 100,000 tấn (+5% YoY), tỷ lệ khai thác KCN 100% (tương đương diện tích chuyển nhượng và cho thuê khoảng 10ha). Như vậy KCN An Phát Complex dự kiến sẽ được chuyển nhượng và cho thuê hết trong năm 2020, doanh thu từ mảng KCN của AAA kể từ 2021 trở đi sẽ phụ thuộc vào tiến độ triển khai KCN mới do phần lớn doanh thu mảng này được hạch toán 1 lần.
  • Doanh thu 10,000 tỷ (+8% YoY), LNST 550 tỷ (+9.6% YoY), trong đó hoạt động sản xuất 4,700 tỷ (+18% YoY), thương mại và bất động sản duy trì như 2019. Tăng trưởng mạnh của mảng bao bì trong KH2020 đến từ (1) tăng sản lượng và cơ cấu lại thị trường tiêu thụ nhằm tăng giá bình quân; (2) tăng tỷ trọng bao bì tự hủy; (3) tăng trưởng của HII (+25%-30%).

(3) Đánh giá tác động của Corona: Tác động không đáng kể, chiều hướng tích cực.

• • Về đầu vào: AAA nhập nguyên liệu chủ yếu từ Trung Đông do đó sẽ không bị gián đoạn sản xuất do ảnh hưởng của Trung Quốc. Tuy nhiên do Trung Quốc là một quốc gia nhập khẩu nhiều PE nên nhu cầu sản xuất của Trung Quốc chậm lại có thể giúp giá nguyên liệu giảm.
  • Về đầu ra: Một số quốc gia hạn chế hoạt động thương mại với Trung Quốc trong giai đoạn dịch có thể giúp AAA dễ dàng hơn trong việc tìm kiếm đơn hàng đợt này. Công ty cho biết đến thời điểm hiện tại, công ty đã nhận được đơn hàng để sản xuất đến T4/2020.

(4) Cập nhật khác:

• • EVFTA có tác động tích cực nhờ giúp AAA duy trì được sản lượng tại EU trông bối cảnh khối này có xu hướng giảm tiêu thụ túi ni lông sử dụng 1 lần. Thuế nhập khẩu sản phẩm bao bì nhựa Việt Nam của EU sẽ giảm từ 3% về 0% ngay khi hiệp định có hiệu lực (so với mức thuế hiện tại của Trung Quốc là 6.2%) sẽ tăng tính cạnh tranh của sản phẩm bao bì nhựa của Việt Nam.
  • Chủ trương của tập đoàn là sẽ nâng sở hữu tại AAA lên trên 51% (hiện tại là 48.08% và sở hữu 4,000 chứng quyền ứng với quyền mua 40 triệu CP) và nâng sở hữu tại HII thông qua AAA. Tuy nhiên, việc nâng sở hữu sẽ cân đối với nhu cầu vốn đầu tư mở rộng, trước mắt là dự án nhà máy hạt nhựa tự hủy sinh học PBAT (tổng đầu tư 70 triệu USD, CS 20,000 tấn SP/năm).

Dự báo kết quả kinh doanh 

• • BSC dự báo doanh thu thuần năm 2020 của AAA đạt 9,838 tỷ (+6.5% YoY) với giả định sản lượng bao bì tiêu thụ 100,516 tấn (+5.6% YoY), tỷ lệ khai thác KCN đạt 100%. LNST dành cho cổ đông công ty mẹ đạt 509 tỷ (+8.7% YoY), tương đương EPS = 2,676 đồng/CP (giả định trích quỹ KTPL 10%), P/E fw = 4.8 lần (nếu loại trừ LN ước tính từ BĐS thì P/E với mảng nhựa là 8.5 lần).

Định giá

• • Chúng tôi khuyến nghị THEO DÕI đối với cổ phiếu AAA với giá mục tiêu 15,000 đồng/CP (Upside +19%) dựa trên phương pháp định giá so sánh P/E với P/E mục tiêu cho mảng bao bì nhựa là 10 lần và cho hoạt động chuyển nhượng đất KCN là 1 lần.

Rủi ro đầu tư

(1) Rủi ro biến động giá hạt nhựa tác động nhiều hơn đến mảng thương mại so với mảng sản xuất.

(2) Rủi ro pha loãng cổ phiếu từ 4,000 chứng quyền là 40 triệu (~23.4% lượng CP đang lưu hành).

(3) Rủi ro từ việc hạn chế sử dụng bao bì nhựa một lần: có nhưng chúng tôi đánh giá hiện không đáng kể.

• Phân tích kỹ thuật
  Đồ thị kỹ thuật 26/02/2020 BSC

Điểm nhấn kỹ thuật
– Xu hướng hiện tại: Hồi phục.
– Chỉ báo xu hướng MACD: xuất hiện Golden Cross.
– Chỉ báo RSI: tăng dần nhưng chưa vượt qua giá trị 50.
– Đường MA: EMA12 ở dưới EMA26.

Nhận định

• • AAA đang trong trạng thái hồi phục trở lại sau khi đã giảm giá trung hạn trong nửa cuối năm ngoái từ vùng giá 18-19 về ngưỡng 11. Thanh khoản cổ phiếu trong những tuần gần đây đang có dấu hiệu cải thiện dần. Các chỉ báo kỹ thuật hiện đang chưa có sự đồng nhất về trạng thái. Điều tích cực là chỉ báo MACD đã xuất hiện Golden Cross, đánh dấu sự trở lại tươi sáng hơn của cổ phiếu.
  • Tuy vậy, chỉ báo động lượng RSI dù đang tăng dần nhưng chưa vượt qua giá trị 50, đồng thời đường EMA12 vẫn đang ở dưới EMA26 nên dư địa tăng của cổ phiếu có thể sẽ không nhiều. Nhìn chung, AAA vẫn có tiềm năng tiếp cận trở lại các ngưỡng kháng cự cao hơn trong thời gian tới nhưng viễn cảnh về một đà tăng bền vững vẫn chưa thực sự rõ ràng.

Khuyến nghị

• • Nhà đầu tư có thể mua khi cổ phiếu dao động trong khu vực 13-13.5 với mục tiêu chốt lãi tại xung quanh ngưỡng 15, cân nhắc cắt lỗ nếu mốc 12.5 bị xuyên thủng.

Nguồn : BSC 

---