[Daily Stock Calls 19/04/2019] Khuyến nghị MUA CII, Khả quan GAS, Cập nhật SZC, Nắm giữ DPM

VCSC khuyến nghị KHẢ QUAN GAS

Tổng Công ty Khí Việt Nam-CTCP

Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS) vừa công bố KQLN quý 1 khả quan với lợi nhuận trước thuế cao hơn 27% so với số liệu sơ bộ đã công bố trước đó tại ĐHCĐ và LNST sau lợi ích CĐTS tăng 16% so với cùng kỳ năm ngoái.

Với kết quả này, công ty đã hoàn tất 24% dự báo LNST cả năm 2019 do chúng tôi đưa ra. Một trong những yếu tố khiến lợi nhuận tăng trưởng mạnh là giá dầu nhiên liệu (viết tắt MFO, được dùng để tính giá khí) trong quý 1/2019 tăng 8,4% so với cùng kỳ năm ngoái. Đáng chú ý, công ty cho biết việc bãi bỏ giá khí dưới bao tiêu đem lại lợi ích cho công ty.

Chúng tôi đang tìm kiếm thêm thông tin từ phía ban lãnh đạo. Trước mắt, chúng tôi cho rằng có khả năng điều chỉnh tăng dự báo LNST 2019 thêm khoảng 20% lên khoảng 15 nghìn tỷ đồng, tăng khoảng 30% so với năm 2018 cũng như điều chỉnh tăng giả định cổ tức năm 2019 thêm 50%. Lợi nhuận trước thuế quý 1/2019 chính thức cao hơn 27% so với số liệu sơ bộ. Giá khí dưới bao tiêu được chính thức bãi bỏ từ ngày 20/03. Điều chỉnh cách ghi nhận đối với doanh thu bán cho các nhà máy điện (phần khí bao tiêu).

Các nguồn định giá tham khảo khác

VDSC cập nhật SZC

Công ty cổ phần Sonadezi Châu Đức 

Sonadezi Châu Đức (HSX: SZC) là công ty con của Tổng công ty Sonadezi (Upcom: SNZ). Hoạt động kinh doanh cốt lõi của Sonadezi Châu Đức là cho thuê các khu công nghiệp và các phân khúc khác bao gồm phát triển dân cư, BOT và sân golf. Công ty sở hữu quỹ đất 2.278ha nằm ở huyện Châu Đức, tỉnh Bà Rịa Vũng Tàu, trong đó khu công nghiệp chiếm 68% tổng quỹ đất, phần còn lại được tạo thành từ khu dân cư và sân golf. Các quỹ đất nằm ở vị trí thuận tiện giữa các tuyến giao thông chính và liên kết với các tỉnh và thành phố trong khu vực Đông Nam Bộ. Trong những năm gần đây, nhu cầu cho thuê dần tăng lên do các khu công nghiệp có vị trí tốt hơn ở gần trung tâm đất cho thuê.

Khoảng cách đến các tuyến đường chính và các khu vực chính:

• Quốc lộ 56: 6km
• Quốc lộ 51: 13km
• Thành phố Vũng Tàu: 44km
• Cảng Thị Vải: 16km
• Cảng Cái Mép: 19km
• Cảng Gò Dầu: 21km
• Sân bay Long Thành: 54km

Tình hình kinh doanh: Bức tranh kinh doanh trong quá khứ chưa tốt do chi phí lãi vay. Trong những năm gần đây, chi phí dành cho bồi thường đất và giải phóng mặt bằng chủ yếu được tài trợ bằng nợ đi vay. Do đó, tỷ lệ tài chính không tốt so với những người chơi khu công nghiệp khác.

Năm 2019, SZC đặt mục tiêu doanh thu và lợi nhuận lần lượt là 333 tỷ đồng (+ 10% theo năm) và 109 tỷ đồng (+ 12% theo năm). Khu công nghiệp vẫn sẽ đóng vai trò chủ chốt, dự kiến đóng góp gần 80% vào tổng doanh thu.

Khu công nghiệp là động lực tăng trưởng dài hạn: SZC đã hoàn thành phần lớn công tác bồi thường tại khu công nghiệp Châu Đức, nhưng tiến độ cho thuê tương đối chậm.

Tiến độ bồi thường: Cuối năm 2018, SZC đã bồi thường 70% tổng diện tích đất công nghiệp, với tổng giá trị là 995 tỷ đồng. Năm 2019, SZC sẽ trả chi phí bồi thường 160 tỷ đồng cho diện tích đất 113ha.

Tiến độ cho thuê: Tổng diện tích đất cho thuê lũy kế là 381ha, tương đương với tỷ lệ lấp đầy là 30%, trong đó Tổng công ty Sonadezi và các công ty liên quan chiếm 35%. Năm 2018, SZC đã ký 18 hợp đồng cho thuê với diện tích đất 106ha, trong đó một khách hàng lớn, cụ thể là Solar FarmVina, là 60ha. Năm 2019, SZC đặt mục tiêu ký và đặt thuê đất 50ha và ghi nhận doanh thu là 262 tỷ đồng. Theo công ty, các diện tích đất mới đã được ký kết hợp đồng.

Giá cho thuê: Giá hiện tại khoảng 45-47 USD / m2, gần gấp đôi năm 2016 với giá 25-27 USD / m2. Việc chiết khấu có thể áp dụng đối với diện tích đất thuê lớn và điều khoản thanh toán. Theo công ty, khu công nghiệp Châu Đức được hưởng lợi từ: 1) nhu cầu thuê ngày càng tăng trong khi các khu công nghiệp có vị trí gần hơn đã lấp đầy và 2) vị trí thuận tiện gần cảng biển và các tuyến đường chính.

Kỳ vọng từ dòng tiền của doanh nghiệp dân cư và các hoạt động tái cấu trúc khác.

Dịch vụ sân golf: SZC có kế hoạch chuyển đổi công ty sân golf thành công ty cổ phần từ công ty một thành viên và đang trong quá trình tìm kiếm đối tác để cùng phát triển sân golf. Công ty đã hoàn thành các thủ tục pháp lý và đầu tư và sẵn sàng đưa vào kinh doanh vào năm 2019.

Khu dân cư: SZC sẽ khai thác khu dân cư Hữu Phước giai đoạn 1 với tổng diện tích 40ha trong năm 2019.

Kinh doanh BOT: Dự án này tạo ra nguồn thu ổn định, với doanh thu trung bình hàng năm và lợi nhuận gộp lần lượt là 60 tỷ đồng và 30 tỷ đồng. SZC đã tìm được các đối tác để cùng thực hiện dự án BOT 768 điều chỉnh, nhưng đang chờ phê duyệt từ tỉnh Đồng Nai để tiến hành các bước tiếp theo.

Quan điểm: Tiềm năng tăng trưởng dài hạn của SZC đến từ quỹ đất khu công nghiệp lớn sẵn sàng cho thuê. Giá cổ phiếu hiện tại đang giao dịch ở mức P/E 2019 là 13,7 lần và P/B là 1,3 lần, không hấp dẫn đối với tầm nhìn một năm. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng cơ hội này đáng để xem xét cho các nhà đầu tư dài hạn hơn dựa trên việc công ty có thể tái cơ cấu các hoạt động kinh doanh và duy trì dòng vốn ổn định từ hoạt động khu công nghiệp.

Các nguồn định giá tham khảo khác

HSC khuyến nghị NẮM GIỮ  DPM 

Tổng Công ty Phân bón và Hóa chất Dầu khí

DPM đặt kế hoạch kinh doanh thấp như thường lệ. Lợi nhuận năm 2019 sẽ tăng trưởng âm trong khi triển vọng tương lai vẫn khá. Duy trì đánh giá Nắm giữ. DPM (Nắm giữ) đã tổ chức ĐHCĐTN vào ngày hôm qua. Cổ đông đã tham dự đông đủ và thông qua toàn bộ các tờ trình. Dưới đây là những ghi nhận chính của chúng tôi tại Đại hội.

Kế hoạch năm 2019 đặt thấp với doanh thu là 8.645 tỷ đồng (giảm 7%) và LNST là 170 tỷ đồng (giảm 76,1%), dựa trên những giả định sau.

•           Sản lượng ure tự sản xuất là 680.000 tấn, giảm 16,3% do nhà máy ngừng sản xuất 80 ngày để bảo trì trong Q1.

•           Sản lượng NPK tiêu thụ là 155.000 tấn, tăng 342,9% nhờ nhà máy mới hoạt động nguyên năm trong khi trong năm 2018 chỉ chạy có 1 quý.

•           Giá khí tự nhiên vào khoảng 6,5 USD/MMBTU, tăng khoảng 2,7% dựa trên giả định giá dầu Brent là 65 USD/bbl (giảm 9,5%) và phí vận chuyển là 1,4 USD/MMBTU (tăng 42,9%).

Cổ tức tiền mặt năm 2018 và 2019 – cổ đông đã thông qua kế hoạch trả cổ tức 1.000đ/năm cho 2018 và 2019; tương đương tỷ lệ cổ tức/giá là 5,6%; nghĩa cũng khá theo quan điểm của chúng tôi.

Kế hoạch giảm tỷ lệ sở hữu nhà nước từ 59,6% xuống 36% vẫn chưa rõ ràng – Tại ĐHCĐTN, ban lãnh đạo khẳng định việc giảm tỷ lệ sở hữu của PVN từ 59,6% hiện nay xuống 51% sẽ được thực hiện trước cuối năm 2020. Tuy nhiên việc thoái vốn tiếp xuống 36% sẽ cần chỉ đạo của chính phủ. DPM kỳ vọng chính phủ sẽ thông qua kế hoạch thoái vốn để có thể tìm kiếm đối tác chiến lược và mở rộng sang mảng hóa dầu để tạo động lực tăng trưởng dài hạn.

Trong khi đó, khả năng sáp nhập giữa DPM và DCM trước khi PVN giảm tỷ lệ sở hữu tại DPM xuống 36% đã được PVN đề xuất. Lý do chính là PVN cũng muốn giảm tỷ lệ sở hữu tại DCM từ 75,6% hiện tại xuống 36% trong khi lợi nhuận của DCM kém hơn DPM. Từ năm 2019 trở đi, DCM không còn được trợ giá khí tự nhiên đầu vào và sẽ làm cho ROE của DCM giảm từ 9,4% năm 2018 xuống khoảng 3,8% trong năm 2019.

Cho đến nay việc sáp nhập giữa DPM và DCM mới chỉ là đề xuất của PVN và chúng tôi thấy chưa có thông tin chi tiết về việc liệu đề xuất này có được chấp thuận hay không. Do vậy chúng tôi chưa đưa yếu tố sáp nhập vào mô hình dự báo của mình. Tuy nhiên chúng tôi sẽ theo dõi sát vấn đề này.

Cho năm 2019, HSC dự báo lợi nhuận giảm 46,9% – Trong mô hình của mình, chúng tôi dự báo doanh thu năm 2019 đạt 8.755 tỷ đồng (giảm 5,8%) và LNST đạt 379 tỷ đồng (giảm 46,9%).

Chúng tôi ước tính EPS đạt 849đ. Theo đó tại thị giá hiện tại, P/E dự phóng là 21,4 lần.

Kết luận đầu tư – Tiếp tục duy trì đánh giá Nắm giữ. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu DPM là 18.700đ, tương đương P/E dự phóng năm 2019 là 22 lần. Hiện mức P/E của cổ phiếu DPM không rẻ. Tuy nhiên mặc dù các yếu tố căn bản năm 2019 vẫn kém, thì triển vọng dự kiến sẽ cải thiện vào năm 2020. Ngoài ra, với tỷ lệ cổ tức/giá 5,6%; DPM có mức cổ tức tốt.

Các nguồn định giá tham khảo khác