HT1: Tăng trưởng lợi nhuận nhờ cải thiện biên LN gộp do giá bán trung bình tăng, 2019 dự báo tiếp tục tăng trưởng 2 con số – [Giá hợp lý 16.700đ/cp]

SSI Research

Kể từ báo cáo gần nhất của chúng tôi trong tháng 10, giá cổ phiếu HT1 tăng 33%. Ở mức giá hiện tại, HT1 đang giao dịch mức PE và EV/EBITDA 2019 lần lượt là 8,7x và 5,0x, đây là mức giá hợp lý theo quan điểm của chúng tôi. Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị của cổ phiếu từ MUA thành trung lập với giá mục tiêu 1 năm là 16.700 đồng/cp dựa trên mức PE và EV/EBITDA mục tiêu là 8x và 6x.

>> HT1 – Tiềm năng lợi nhuận hồi phục trong năm 2018 nhờ chi phí tài chính giảm – [Nắm giữ, 15.200đ]

Tăng trưởng lợi nhuận đáng kế trong quý 4/2018 nhờ cải thiện biên lợi nhuận gộp

Doanh thu trong quý 4/2018 đạt 2.317 tỷ đồng, tăng nhẹ 4% YoY nhờ sản lượng tiêu thụ tăng 5% YoY. So với thị trường, thị phần HT1 trong thị trường nội địa tiếp tục cải thiện đạt mức 10,6% trong quý 4, tăng từ 10,3% trong quý 3 và 8,6% trong quý 2. Thị phần trong thị trường miền Nam cũng được cải thiện đạt 31% trong quý 4, tăng ổn định từ 29% trong quý 3 và 27% trong quý 2.

Lợi nhuận gộp tăng 22% YoY, lên đến 412 tỷ đồng. Biên lợi nhuận gộp được cải thiện đáng kể từ 15,2% trong quý 4/2017 và 14,8% trong quý 3/2018 lên đến 17,8%, điều này là do giá bán trung bình trong quý tăng 2%. Ngoài ra, biên lợi nhuận chung cũng tăng mạnh nhờ giảm mạnh sản lượng xi măng sản xuất ngoài từ 1 triệu tấn xuống còn 0,6 triệu tấn trong năm 2018 do công suất tăng từ các nhà máy Phú Hữu và Long An. Biên lợi nhuận gộp từ xi măng sản xuất ngoài thấp hơn xi măng tự sản xuất khoảng 10%.

Trong khi tỷ lệ SG&A trên doanh thu được duy trì không đổi ở mức 3,9%, lợi nhuận ròng trong quý cũng được hỗ trợ bởi chi phí tài chính ròng giảm 21 tỷ đồng, trong đó chi phí lãi vay giảm 7,6 tỷ đồng do giảm nợ và lỗ ngoại hối ròng giảm 13,5 tỷ đồng do đồng EUR mất giá 3% trong quý (so với tăng giá 1% trong quý 4/2017). Tổng nợ vào cuối năm 2018 giảm 17%, tương đương 780 tỷ đồng, từ mức đầu năm là 3.839 tỷ đồng.

Cuối cùng, lợi nhuận trước thuế trong quý tăng 31,4% YoY, đạt 252 tỷ đồng. Lũy kế, doanh thu và lợi nhuận trước thuế trong năm 2018 tăng 2% và 34% YoY, đạt 8.736 tỷ đồng và 806 tỷ đồng, lần lượt vượt 2% và 12% kế hoạch năm.

Triển vọng và dự báo kết quả kinh doanh cho năm 2019

Triển vọng nhu cầu thị trường chung tích cực do đầu tư cơ sở hạ tầng trong nước và xuất khẩu. Theo Bộ Xây dựng, tổng sản lượng tiêu thụ xi măng nội địa dự báo duy trì ở mức tăng trưởng đáng khích lệ là 6 – 8% YoY trong năm 2019 nhờ dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài đổ vào và sự phục hồi trong đầu tư cơ sở hạ tầng với các dự án hạ tầng lớn bao gồm tuyến đường cao tốc Bắc – Nam, tuyến Metro số 1 Bến Thành Suối Tiên, … Mặt khác, nhu cầu từ Trung Quốc dự báo duy trì mạnh mẽ nhờ kế hoạch cắt giảm sản lượng tại quốc gia này cho đến năm 2020.

Lợi nhuận trước thuế năm 2019 vẫn có thể đạt tăng trưởng 2 chữ số: Chúng tôi dự báo sản lượng sẽ tăng 4% YoY lên 7,1 triệu tấn trong năm 2019. Chúng tôi cũng giả định giá xi măng sẽ tăng 2,5% YoY trong năm 2019 theo sản lượng clinker trong nước gần đây tăng trên 30% tại miền Bắc và miền Trung. Với mức giá đầu đang tăng, các nhà sản xuất có thể dần chuyển phần tăng giá nguyên liệu vào giá xi măng.

Theo đó, chúng tôi dự báo doanh thu năm 2019 sẽ đạt 8.858 tỷ đồng, tăng 5,7% YoY. Với giả định rằng giá than và chi phí điện đầu vào cũng tăng 5% YoY trong năm 2019, biên lợi nhuận gộp sẽ đạt 17,4%, cải thiện 60 bpts (0,6%) so với năm 2017. Ngoài ra, chi phí tài chính cũng sẽ giảm 40 tỷ đồng do công ty trả nợ 800 tỷ đồng mỗi năm. Do đó, lợi nhuận trước thuế năm 2019 dự báo đạt 960 tỷ đồng, đạt mức tăng trưởng tích cực là 19,2% so với năm 2018.

Định giá và quan điểm đầu tư

Kể từ báo cáo gần nhất của chúng tôi trong tháng 10, giá cổ phiếu HT1 tăng 33%. Ở mức giá hiện tại, HT1 đang giao dịch mức PE và EV/EBITDA 2019 lần lượt là 8,7x và 5,0x, đây là mức giá hợp lý theo quan điểm của chúng tôi. Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị của cổ phiếu từ MUA thành trung lập với giá mục tiêu 1 năm là 16.700 đồng/cp dựa trên mức PE và EV/EBITDA mục tiêu là 8x và 6x. Mặc dù chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu phản ánh phần lớn triển vọng tăng trưởng từ hoạt động kinh doanh cốt lõi của HT1, các nhà đầu tư vẫn nên theo dõi chặt chẽ tiến độ các dự án bất động sản của HT1 ở Quận Thủ Đức, TP. Hồ Chí Minh và đợt IPO sắp tới của Vicem trong năm 2019 có thể hỗ trợ đến giá cổ phiếu.

SSI Research

Các nguồn định giá tham khảo khác