HT1 – Tiềm năng lợi nhuận hồi phục trong năm 2018 nhờ chi phí tài chính giảm – [Nắm giữ, 15.200đ]

SSI Research

Khuyến nghị: NẮM GIỮ (không đổi)

Giá mục tiêu 1 năm:  15.200 Đồng/cp

Tăng/giảm: +16%

Giá hiện tại (tại ngày 16/05/2018): 13.100 Đồng/cp

Kết quả kinh doanh năm 2017 giảm do nhu cầu yếu và chi phí đầu vào tăng

Doanh thu của HT1 trong năm 2017 đi ngang ở mức 8,2 nghìn tỷ đồng (-0,34% YoY). Sản lượng xi măng năm 2017 đạt 6,7 triệu tấn, tăng 2,1% YoY. Sản lượng tiêu thụ trong nước tăng 4,6% YoY lên 6,5 triệu tấn, tuy nhiên mức tăng trưởng này cho thấy sự suy giảm đáng kể từ mức 15% YoY trong năm 2016 do mùa mưa kéo dài, giá cát tăng đột biến và tốc độ giải ngân đầu tư công chậm lại trong năm 2017. Mặc dù vậy, tốc độ tăng trưởng này vẫn cao hơn một chút so với mức tăng trưởng toàn thị trường là 2,1% YoY, giúp thị phần HT1 tại miền Nam tăng 0,7% lên mức 30% trong năm 2017 (Nguồn: HT1).

Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm từ mức 19,7% trong năm 2016 xuống còn 16,4% trong năm 2017 do giá than tăng khoảng 10% YoY và giá xi măng giảm 2% do nhu cầu ảm đạm và áp lực cạnh tranh mạnh hơn từ các công ty trong nước. Do đó, lợi nhuận gộp giảm 17% YoY xuống mức 1.343 tỷ đồng.

Ngoài ra, HT1 phát sinh lỗ ròng tỷ giá ở mức 143 tỷ trong năm 2017 so với mức lãi 30 tỷ đồng trong năm 2016 do đồng EUR tăng 14% so với đồng VND trong năm.

Do đó, lợi nhuận trước thuế (LNTT) giảm 41% YoY đạt 600 tỷ đồng, hoàn thành 75% kế hoạch của công ty, sát với ước tính của chúng tôi trong báo cáo cập nhật vào tháng 11/2017. Nếu loại trừ tác động từ lỗ tỷ giá thì LNTT giảm 25% YoY.

Kế hoạch năm 2018

Trong năm 2018, HT1 đặt kế hoạch sản lượng tiêu thụ xi măng là 6,9 triệu tấn (+3,13% YoY), trong đó thị trường trong nước đạt 6,7 triệu tấn (+3,06% YoY). Doanh thu dự kiến ​​đạt 8.330 tỷ đồng (+1,47% YoY), doanh thu tăng trưởng chậm hơn sản lượng tiêu thụ do giá bán giảm vào cuối năm 2017. Kế hoạch lợi nhuận trước thuế tham vọng hơn, tăng 19,8% YoY đạt 719 tỷ đồng. Kế hoạch vốn đầu tư cho năm 2018 là 220 tỷ đồng.

Cổ tức năm 2017 thông qua ở mức 15% trên mệnh giá bằng tiền mặt, tương đương với tỷ suất cổ tức là 11,6% ở mức giá hiện tại. Cần lưu ý rằng HT1 bắt đầu trả cổ tức tiền mặt từ năm 2016.

Cập nhật khác

Về dự án bất động sản tại Thủ Đức, HT1 vẫn đang chờ phê duyệt chính thức kế hoạch quy hoạch 1/500 cho dự án tại TP.HCM, và ước tính nhận được phê duyệt vào giữa năm 2018. Về dài hạn, công ty có thể xem xét thoái vốn khỏi dự án để tập trung vào hoạt động kinh doanh cốt lõi của mình, nhưng quá trình sẽ phụ thuộc vào diễn biến thị trường bất động sản.

Về dự án BOT Phú Hữu, công ty đã hoàn thành dự án và dự kiến thu phí trong quý 3/2018. Tuy nhiên, với khoản đầu tư 500 tỷ đồng và thời gian thu phí là 20 năm, lợi nhuận từ dự án là không đáng kể so với lợi nhuận hợp nhất của công ty.

Kết quả kinh doanh quý 1/2018

Doanh thu trong quý 1/2018 giảm 3% YoY xuống mức 1,84 tỷ đồng do sản lượng tiêu thụ giảm 5% YoY do ứ động thị trường. Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm nhẹ xuống mức 14,9% trong quý 1/2018 từ mức 15,9% trong quý 1/2017 do sản lượng tiêu thụ và giá xi măng giảm, và giá than tăng 3% YoY. Mặc dù chi phí lãi vay giảm 11% YoY, tương đương 8,6 tỷ đồng, nhưng chi phí tài chính vẫn tăng 12% YoY lên mức 109 tỷ đồng do lỗ tỷ giá tăng gấp đôi do đồng VND giảm 3% so với đồng EUR trong quý 1/2018. Kết quả, LNTT trong quý 1 tiếp tục giảm 28% YoY xuống còn 102 tỷ đồng, hoàn thành 14% kế hoạch cả năm.

Tăng trưởng sản lượng xuất khẩu toàn ngành tích cực có thể giảm áp lực cuộc chiến về giá

Theo Bộ Xây dựng, tổng sản lượng xuất khẩu xi măng tăng 29% YoY trong 4 tháng đầu năm 2018, có thể là do 2 nguyên nhân chính. Thứ nhất, sản xuất của Trung Quốc đã sụt giảm do Chính phủ Trung Quốc thắt chặt chính sách đối với sản xuất xi măng để đối phó với tình trạng dư thừa và ô nhiễm. Do đó, Trung Quốc, nước sản xuất xi măng lớn nhất thế giới, chiếm hơn một nửa công suất sản xuất toàn cầu, đã thông báo cắt giảm 393 triệu tấn, tương đương 10% công suất trong nước hiện tại của Trung Quốc, cho đến năm 2020.

Thứ hai, hoàn thuế GTGT đầu vào và bãi bỏ thuế xuất khẩu cũng hỗ trợ cho xuất khẩu xi măng. Trong năm 2016, Nhà nước ban hành Nghị định số 100/2016 và 122/2016 của Nhà nước quy định các sản phẩm xuất khẩu có tổng giá trị sản phẩm tài nguyên thiên nhiên và khoáng sản liên quan chiếm hơn 50% giá vốn hàng bán, sẽ chịu thuế 5% khi xuất khẩu và không được hoàn 10% thuế GTGT đối với chi phí đầu vào. Điều này dẫn đến sự giảm giá xi măng xuất khẩu, từ đó làm gia tăng áp lực cạnh tranh trong thị trường nội địa. Tuy nhiên, vào cuối năm 2017, Chính phủ đã thay thế các nghị định trước đó theo Nghị định 125 và 146/2017, thông báo rằng các sản phẩm xuất khẩu được sản xuất thông qua một sản phẩm trung gian có thể được miễn thuế xuất khẩu và được coi là đủ điều kiện hoàn thuế GTGT.

Mặc dù sản lượng xuất khẩu chỉ chiếm 3% doanh số bán xi măng của HT1, chính sách tạo điều kiện xuất khẩu xi măng thực sự là một lợi ích để giảm áp lực cạnh tranh giữa các nhà sản xuất trong nước, cũng như giảm khả năng và mức độ của cuộc chiến về giá trong năm 2018. Do đó, HT1 đã tăng giá bán xi măng thêm khoảng 3% trong 2 tháng gần đây.

Ước tính lợi nhuận

Trong năm 2018, chúng tôi kỳ vọng sản lượng tiêu thụ xi măng của HT1 vẫn ở mức tăng trưởng một chữ số là 4,7% YoY đạt 7 triệu tấn do nhu cầu toàn ngành tăng 4-6% YoY đạt 83-85 triệu tấn trong năm 2018 theo Bộ Xây dựng. Nhu cầu toàn thị trường có thể hồi phục từ mức tăng trưởng thấp năm ngoái do ngành xi măng năm 2017 chịu ảnh hưởng tiêu cực bởi các yếu tố bất thường, như thời tiết khắc nghiệt và giá cát tăng. Do đó, doanh thu của HT1 trong năm 2018 ước tính đạt 8.752 tỷ đồng (+6.6% YoY). Chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2018 giảm nhẹ từ mức 16,4% trong năm 2017 xuống còn 16% do chi phí năng lượng tăng, nhưng trong các quý tới, TSLNG ước tính cải thiện và tăng trở lại từ mức thấp lịch sử trong quý 1/2018 nhờ sự phục hồi gần đây của giá xi măng.

Chúng tôi cũng ước tính chi phí tài chính giảm khoảng 23% YoY, tương đương 104 tỷ đồng do khoản nợ hiện tại của công ty lên tới 13 triệu EUR và 6 triệu USD mỗi năm. Theo đó, LNTT năm 2018 ước tính đạt 704 tỷ đồng, tăng 17,3% YoY. Nếu không bao gồm lỗ tỷ giá, LNTT sẽ tăng 6,5% YoY.

Định giá và quan điểm đầu tư

Ở mức giá hiện tại, HT1 đang giao dịch ở mức P/E và EV/EBITDA 2018 lần lượt là 9,9x và 5,8x. Chúng tôi duy trì khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu với giá mục tiêu 1 năm là 15.200 đồng/cổ phiếu dựa trên P/E và EV/EBITDA mục tiêu không đổi ở mức 9,5x và 6x. Tỷ suất cổ tức đáng khích lệ và tiềm năng lợi nhuận phục hồi trong năm 2018 do chi phí tài chính giảm có thể là yếu tố hỗ trợ cổ phiếu trong ngắn hạn. Tuy nhiên, sản lượng tiêu thụ và tỷ suất lợi nhuận giảm là một số mối quan ngại về cổ phiếu trong dài hạn. Do đó, bên cạnh dự án bất động sản Trường Thọ của HT1, các nhà đầu tư nên theo dõi chặt chẽ các yếu tố quan trọng hàng đầu ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh cốt lõi của HT1 bao gồm nhu cầu xi măng và giá bán tại khu vực phía Nam, và tiến độ giải ngân đầu tư công trong những năm tới.

SSI Research