QNS: Việc triển khai sản phẩm mới sẽ quyết định tương lai mảng sữa đậu nành [MUA – Mục tiêu 49.400đ/cp]

– VCSC giữ khuyến nghị MUA dành cho CTCP Đường Quảng Ngãi (QNS) với giá mục tiêu 49.400 đ/cp. Cổ phiếu này đang bị định giá thấp tại mức PER 2018 là 8 lần khi 76% LNST được đóng góp bởi mảng sữa đậu nành có thị phần lớn nhất.
– Tuy nhiên, việc phân bổ vốn kém hiệu quả cho mảng đường đang ảnh hưởng đến việc tạo ra giá trị cho cổ đông. Dự báo ROIC (thu nhập trên vốn đầu tư) sẽ giảm dần từ mức đỉnh 36% năm 2015 xuống 19% năm 2020.
– LNST 6 tháng đầu năm 2018 tăng 15% dù doanh thu đi ngang, nhờ đóng góp của mảng điện sinh khối, sản lượng và khả năng sinh lời mảng đường được cải thiện, và biên lợi nhuận gộp mảng sữa đậu nành tăng.
– Dự báo LNST 2018 sẽ tăng trưởng 17% vì lợi nhuận mảng đường nhiều khả năng sẽ tiếp tục tăng mạnh trong 6 tháng cuối năm so với mức thấp cùng kỳ năm ngoái, khi bị ảnh hưởng bởi giá bán thấp trong khi chi phí sản xuất cao.
– Các sản phẩm mới được tung ra thị trường trong tháng 9 sẽ là yếu tố quyết định cho tăng trưởng dài hạn của mảng sữa đậu nành. VCSC giữ thái độ thận trọng và dự báo EPS của QNS sẽ đạt tăng trưởng kép hàng năm 6% giai đoạn 2018-2020
– Yếu tố hỗ trợ lợi nhuận: Các sản phẩm sữa đậu nành mới sẽ được tung ra trong Quý 3 có triển vọng tích cực, các biện pháp bảo hộ được ban hành có thể hỗ trợ giá đường trong nước.

Doanh số bán sữa đậu nành sẽ cải thiện trong nửa cuối năm 2018, được hỗ trợ bởi sự phục hồi của tiêu thụ hàng tiêu dùng nhanh (FMCG) và sản phẩm mới vào cuối quý 3.

Như đã đề cập trong báo cáo cập nhật VNM và GTN, kỳ vọng tiêu thụ sữa nói chung sẽ tăng tốc trong nửa cuối năm sau KQKD chung kém tích cực trong 6 tháng 2018. Với diễn biến này và kế hoạch triển khai sản phẩm mới của QNS vào cuối quý 3, dự báo doanh thu sữa đậu nành sẽ tăng 8% YoY trong 6 tháng cuối năm 2018 so với mức giảm 5% YoY trong 6 tháng đầu năm 2018, với giả định sản phẩm mới sẽ đóng góp 3% cho doanh thu cả 2018. 

Biên LN gộp mảng sữa đậu nành cải thiện nhờ chi phí đường và khấu hao giảm

Nhờ giá đường đầu vào và khấu hao giảm, chúng tôi dự phóng biên LN gộp mảng sữa đậu nành sẽ tăng 2,6 điểm % trong năm 2018 lên 42,2% và 1,3 điểm % lên 43,5% năm 2019. Tuy nhiên, biên LN từ HĐKD 2018 nhiều khả năng sẽ bị ảnh hưởng bởi hoạt động Quảng cáo & Khuyến mãi (A&P) mạnh hơn trong nửa cuối năm 2018, nhằm hỗ trợ cho việc triển khai sản phẩm mới. Do đó, dự phóng mức tăng 23 điểm cơ bản cho biên LN từ HĐKD của sữa đậu nành năm 2018.

Mảng đường bắt đầu đóng góp lợi nhuận nhờ tăng trưởng sản lượng và chi phí sản xuất cải thiện

Dự báo sản lượng bán đường của QNS tăng mạnh 61% YoY trong năm 2018 khi tình hình giá bán thấp đã giúp loại bỏ các đối thủ cạnh tranh nhỏ, giúp QNS có thể mua thêm lượng lớn mía đầu vào. Do đó, dù giá bán trung bình giảm 26%, kỳ vọng LN từ HĐKD sẽ tăng lên 165 tỷ đồng, tương ứng với 12% tổng LN từ HĐKD năm 2018, từ mức chỉ 10 tỷ đồng trong năm 2017.

Đóng góp mảng điện sinh khối gia tăng củng cố cho lợi nhuận năm 2018 và 2019

QNS đã phân loại lại nhà máy điện sinh khối từ công trình XDCB dở dang sang tài sản cố định trong quý 2/2018, do đó đẩy nhanh tiến độ đóng góp cho KQKD sang năm 2018 thay vì 2019 theo kế hoạch trước đây. Theo dự phóng, mảng này sẽ đóng góp 2% LNST dự phóng 2018, sau đó sẽ tăng lên 8% cho năm 2019 khi nhà máy này sẽ có năm hoạt động đầy đủ đầu tiên.

Nguồn: VCSC

Biểu đồ phân tích kỹ thuật bởi Admin