TỔNG CÔNG TY KHÍ VIỆT NAM – CTCP (GAS)- Hồi phục trở lại trong năm 2022 [Mục tiêu 140.400 đ/cp]

Chúng tôi sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền của doanh nghiệp (FCFF) và P/E với tỷ lệ 50% cho mỗi phương pháp để đưa ra khuyến nghị MUA cho GAS với mức giá mục tiêu là 140,400 VNĐ/cổ phiếu, tương đương với upside 34.7% so với giá đóng cửa 105,800 VNĐ/cổ phiếu ngày 19/05/2022.

Giá thị trường(19/05/2022): 105.800 đ/cp

Giá mục tiêu: 140.400 đ/cp

Lợi nhuận kỳ vọng: 34,7%

Hoạt động kinh doanh

Trong Quý 1/2022 GAS ghi nhận kết quả kinh doanh ấn tượng với Doanh thu và Lợi nhuận sau thuế đạt lần lượt 26,689 tỷ VNĐ (+51.9% YoY) và 3,495 tỷ VNĐ (+69.9% YoY). Sản lượng của GAS đi ngang so với cùng kỳ với tổng sản lượng khí khô đạt 1.97 tỷ m3 (+2.2% YoY) và sản lượng LPG đạt 545.3 nghìn tấn (+15.3% YoY).

Tuy nhiên, công ty vẫn đạt được KQKD ấn tượng nhờ vào diễn biến tích cực của giá dầu Brent thế giới. Tính tới hết Quý 1/2022, giá dầu trung bình Quý 1/2022 đạt 97.9 USD/thùng, cao hơn 59.7% so với mức giá trung bình 61.3 USD/thùng của Quý 1/2021. Biên lợi nhuận gộp được cải thiện 64 bps YoY nhờ vào tỷ trọng đóng góp cao hơn từ mảng vận chuyển và cung cấp khí khô – mảng có biên lợi nhuận gộp cao hơn mảng kinh doanh truyền thống khác của GAS là kinh doanh LPG.

Ban lãnh đạo đặt kế hoạch thận trọng cho năm 2022

Tại ĐHCĐ năm tài chính 2021, Ban lãnh đạo GAS đã đưa ra kế hoạch cho năm 2022 với doanh thu và LNST của công ty mẹ lần lượt là 80,043 tỷ VNĐ (+1% YoY) và 7,038 tỷ VNĐ (-18.8% YoY) dựa trên kế hoạch giá dầu Brent ở mức 60 USD/thùng. Chúng tôi đánh giá đây là một kế hoạch thận trọng khi kế hoạch LNST của năm 2022 gần như đi ngang so với năm 2021 trong bối cảnh giá dầu được duy trì ở mức cao do các bất ổn địa chính trị trên thế giới. Thông thường, kế hoạch của công ty thường được đặt rất thận trọng và chúng tôi lưu ý rằng, GAS luôn vượt kế hoạch đề ra trong giai đoạn 5 năm vừa qua và sẽ tiếp tục vượt kế hoạch trong năm nay nhờ sản lượng kì vọng sẽ phục hồi và mặt bằng giá dầu duy trì ở ngưỡng cao mới.

Giá dầu thế giới được thiết lập ở mức cao sẽ là điểm tựa cho GAS

Giá dầu Brent đã chứng kiến đà phục hồi đáng kể trong năm 2021 từ mức đáy vào năm 2020 và quá trình tăng giá này đang tiếp tục khi Brent đã vượt mốc 100 USD/thùng kể từ tháng 09/2014 sau khi Nga quyết định tấn công Ukraine. Bên cạnh đó, thị trường dầu khí toàn cầu cũng đang thắt chặt những hoạt động thượng nguồn nhằm cắt giảm chi phí trong đại dịch Covid.

Ngoài ra, tổ chức OPEC+ cũng đang gặp khó khăn trong việc tăng sản lượng khi chỉ đạt được mức tăng 50,000/400,000 thùng/ngày đã đề ra vào năm 2021. Theo quan sát của chúng tôi, cuộc căng thẳng địa chính trị giữa Nga và các nước phương Tây sẽ chưa thể đi tới tiếng nói chung trong giai đoạn sắp tới, dẫn tới việc giá dầu sẽ tiếp tục được neo ở mức cao.

Từ các yếu tố trên, KBSV giữ nguyên dự phóng giá dầu Brent trung bình cho năm 2022 đạt 90 USD/thùng (+27% YoY). Bên cạnh đó với 2 loại hàng hoá dẫn xuất của dầu mỏ thô có tác động tới giá bán của GAS là dầu FO và LPG, chúng tôi cũng lưu ý rằng giá của dầu FO và LPG có độ tương quan chặt chẽ với giá Brent với độ tương quan 5 năm đạt 94.2% với dầu FO. Do đó, đà tăng giá của Brent sẽ tác động tích cực tới FO và LPG, dẫn tới giá bán khí trung bình cao hơn cho GAS.

GAS được hưởng lợi từ nhu cầu khí của các nhà máy điện hồi phục do thiếu nguồn cung cho nhiệt điện than

Cơ cấu nguồn huy động điện của EVN đã chứng kiến sự suy giảm rõ rệt của nhiệt điện than khi tỷ lệ này giảm từ 49.9% trong Quý 1/2021 về 45% trong Quý 1/2022. Theo EVN, khối lượng than đầu vào cho các nhà máy nhiệt điện than của EVN chỉ đạt 4.49 triệu tấn trên tổng số 5.85 triệu tấn, đáp ứng được 76.8% nhu cầu của các nhà máy. Điều này dẫn đến công suất hoạt động thấp của các nhà máy nhiệt điện than lớn ở miền Bắc. Chúng tôi cho rằng các nhà máy này sẽ đối mặt với tình trạng thiếu hụt nguồn cung than trong thời gian tới do các nhà cung cấp than nội địa sẽ gặp khó khăn trong việc tìm kiếm nguồn thay thế có giá rẻ hơn để đảm bảo bình ổn giá than trong nước khi tình trạng giá than đang ở mức cao bởi xung đột Nga – Ukraine.

Với tình hình thiếu than được dự báo sẽ tiếp diễn trong giai đoạn tới, chúng tôi tin rằng EVN sẽ cần gia tăng các nguồn điện khác với khả năng chạy ổn định để bảo đảm tiêu thụ điện trong mùa nắng nóng và điện khí sẽ là nguồn điện khả thi có thể bù đắp cho nhiệt điện than nhờ việc tự chủ nguồn cung trong nước. GAS với vai trò là nhà cung cấp khí cho các nhà máy nhiệt điện than sẽ được hưởng lợi chính từ xu hướng này trong ngắn hạn.

LNG là động lực tăng trưởng dài hạn

Định giá

Chúng tôi sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền của doanh nghiệp (FCFF) và P/E với tỷ lệ 50% cho mỗi phương pháp để đưa ra khuyến nghị MUA cho GAS với mức giá mục tiêu là 140,400 VNĐ/cổ phiếu, tương đương với upside 34.7% so với giá đóng cửa 105,800 VNĐ/cổ phiếu ngày 19/05/2022.

Nguồn: KBSV