CTCP Gemadept (GMD: HOSE): Sản lượng tiếp tục tăng mạnh [Mục tiêu 64.000đ/cp]

Chúng tôi tiếp tục duy trì mức lợi suất yêu cầu (RRR) 12%, tỷ lệ tăng trưởng (g) sau năm 2030 ~ 5% và một số giả định khác, sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do (FCFF) chúng tôi xác định mức giá hợp lý của cổ phiếu GMD là 64,000 VND/cổ phiếu.

Giá thị trường( 04/07/2022) : 50.800 đ/cp

Giá mục tiêu: 64.000 đ/cp

Lợi nhuận kỳ vọng: 25.9%

Sản lượng bứt phá trong Q1 2022

Trong Q1 2022, tổng sản lượng thông quan hệ thống cảng biển của GMD đạt hơn 785,000 TEU (+51% CK), chiếm gần 12.5% tổng sản lượng thông quan của hệ thống cảng biển Việt Nam. Trong đó, sản lượng container của cảng quốc tế Gemalink đạt mức 1 triệu TEU đầu tiên sau 12 tháng hoạt động (tương đương mức trung bình 83,000 TEU/ tháng), xấp xỉ 84% công suất thiết kế GĐ1. Gemalink dần vươn lên trở thành một trong các trụ cột đóng góp gần 38 tỷ VND (chiếm gần 11% trong cơ cấu LNTT). Bên cạnh đó, sản lượng của nhóm cảng Hải Phòng tiếp tục tăng trưởng tốt ở mức 21% CK.

LN từ các công ty liên kết (CTLK) tích cực: Nhìn chung LNTT từ các CTLK mảng logistics chủ chốt tiếp tục tăng trưởng. Cụ thể, trong Q1 2022, SCS ghi nhận LNST đạt 187.5 tỷ VND (+36.5% CK), LN thuộc về GMD đạt khoảng 60 tỷ VND. LN Q1 từ các CTLK như CJ GMD Logistics Holdings (9 tỷ VND, +28.5% CK) và CJ GMD Shipping Holdings (13.4 tỷ VND, tăng gần 4 lần CK) tiếp tục ghi nhận lợi nhuận ổn định.

Dự phóng cho năm 2022

Trong năm 2022, chúng tôi dự phóng sản lượng container thông quan các cảng chính GMD (trừ Gemalink) đạt khoảng 1.9 triệu TEU (+4.2% CK). Sản lượng của cảng Gemalink dự kiến sẽ đạt mức tối đa công suất 1.2 triệu TEU. Sản lượng cảng Dung Quất dự phóng đạt 2.7 triệu tấn (+12.5% CK). Bên cạnh đó, chúng tôi loại trừ thu nhập từ mảng cao su khi GMD định hướng thoái vốn khỏi mảng này. Chúng tôi dự phóng DT và LNST năm 2022 của GMD lần lượt 3,456 tỷ (+7.7% CK) và 1,209 tỷ VND (+67.8% CK).

Phát hành tăng vốn cho 2 dự án Gemalink GĐ 2 và Nam Đình Vũ GĐ2: GMD có kế hoạch chào bán cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu với số lượng cổ phiếu dự kiến tối đa 100,459,319 cổ phiếu. Nếu thành công, số lượng cổ phiếu lưu hành sau đợt chào bán sẽ ở mức 401,837,276 cổ phiếu. Mức giá hợp lý sau điều chỉnh số lượng cổ phiếu sẽ vào khoảng 53,000 VND/ cổ phiếu.

Định giá

Chúng tôi tiếp tục duy trì mức lợi suất yêu cầu (RRR) 12%, tỷ lệ tăng trưởng (g) sau năm 2030 ~ 5% và một số giả định khác, sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do (FCFF) chúng tôi xác định mức giá hợp lý của cổ phiếu GMD là 64,000 VND/cổ phiếu.

Rủi ro

Hoạt động vận tải biển trên thế giới gặp khó khăn: Hoạt động tại các cảng chủ chốt trên thế giới vẫn tiếp tục khó khăn do ảnh hưởng của chính sách Zero-COVID tại TQ và các lệnh trừng phạt của Phương Tây nhằm vào Nga. Đến hết T5, tăng trưởng khối lượng container thông quan tại các cụm cảng Singapore (-2.9% CK), Hongkong (-3.8% CK), TQ Đại lục (+3.8% CK), Bắc Mỹ (dự phóng -2.0% CK) duy trì ở mức thấp. Do hoạt động vận tải có sự liên kết giữa các cảng và tuyến hàng hải, một cảng chính bị ách tắc hoặc gặp vấn đề về hàng hóa sẽ kéo theo các cảng biển liên kết bị ảnh hưởng theo. GMD có mạng lưới cảng biển khắp toàn quốc có khả năng là một trong các công ty chịu tác động nhiều nhất.

Mặt bằng lãi suất tăng lên: Việc lãi suất tăng sẽ cũng sẽ ảnh hưởng đến tỷ suất chiết khấu và định giá cổ phiếu GMD. Trong tình huống hoạt động bán USD của NHNN không bình ổn được tỷ giá khi đồng USD mạnh lên do việc tăng lãi suất của Cục dự trữ Liên bang Mỹ, phương án tăng lãi suất điều hành có khả năng được tính đến. Khi đó, mức định giá (theo phương pháp đang áp dụng) của cổ phiếu GMD sẽ giảm.

Nguồn : Miare Asset

Các nguồn định giá tham khảo khác