DPM : Triển vọng năm 2020 sáng hơn – Đánh giá Khả quan với giá mục tiêu không đổi là 15.800 VND/cp

Giá mục tiêu chúng tôi đưa ra dựa trên sự kết hợp các phương pháp sau với tỷ trọng 40:30:30: (1) mô hình định giá DCF giai đoạn 2020-24, (2) P/E mục tiêu 8,0x dựa trên EPS dự phóng 2020, và (3) P/B dự phóng 0,7x dựa trên giá trị sổ sách năm 2020. Chúng tôi cho rằng KQKD của DPM sẽ tiếp tục phục hồi trong năm 2020 và do đó chúng tôi giữ khuyến nghị Khả quan cho DPM. Động lực tăng giá đến từ 1) hợp đồng mua khí mới thuận lợi hơn so với dự kiến, và 2) giá dầu biến động theo hướng có lợi cho DPM. Rủi ro giảm giá bao gồm việc sửa đổi chính sách thuế GTGT tiếp tục bị trì hoãn.

Kết quả kinh doanh Q4/2019 cải thiện nhờ giá khí đầu vào giảm

- CTCP Phân bón & Hóa chất Dầu khí (DPM) ghi nhận doanh thu giảm 1,6% sv cùng kỳ do giá bán trung bình ure giảm 16,5% sv cùng kỳ mặc dù sản lượng phân bón tăng mạnh 36,2% sv cùng kỳ.
- Tuy nhiên, LN ròng Q4/2019 tăng mạnh hơn 57,2% sv cùng kỳ do 1) biên lợi nhuận gộp (BNLG) tăng 3,7% nhờ giá khí đầu vào giảm, và 2) thu nhập tài chính tăng 20,7% nhờ số dư tiền gửi trong ngân hàng tăng.
- Doanh thu thuần cả năm 2019 giảm 17,4%, hoàn thành 100,9% dự báo của chúng tôi. LN ròng cả năm 2019 đạt 377,7 tỷ đồng, giảm 46% sv cùng kỳ nhưng vượt 45,8% sv kỳ vọng của chúng tôi khi mà LN ròng của Q4/2019 tăng 57,2% sv cùng kỳ nhờ vào sự cải thiện biên LNG và tăng thu nhập tài chính.

Sản lượng tiêu thụ ure 2020 có thể tăng 15% sv cùng kỳ

- Do nhà máy sản xuất ure và NH3 bảo dưỡng kéo dài 72 ngày trong nửa đầu năm 2019, dẫn đến sản lượng urê tiêu thụ 6 tháng 2019 sụt giảm 40% sv cùng kỳ, xuống còn 261.000 tấn. Sau khi hoàn thành quá trình bảo dưỡng, và chạy hết công suất từ tháng 5/2019 thì sản lượng tiêu thụ urê 6 tháng cuối năm đạt 430.000 tấn, tăng 14,2% sv cùng kỳ.
- Bước sang năm 2020, do không còn đợt bảo dưỡngvà sửa chữa lớn kéo dài như năm 2019, chúng tôi dự báo sản lượng tiêu thụ cóthể tăng 15% sv cùng kỳ lên 794.000 tấn và cao hơn 1% so với số kế hoạch 2020của DPM.

Biên lợi nhuận gộp cải thiện do giá khí đầu vào giảm

- BNLG tăng mạnh từ 20,7% Q4/2018 lên đến 24,4% Q4/2019 nhờ vào 1) giá khí đầu vào giảm 25%, và 2) sự gia tăng đóng góp của urê vốn có biên lợi nhuận cao hơn các sản phẩm khác của DPM.
- Chúng tôi dự báo giá dầu Brent trung bình năm 2020 ở mức 62 USD/thùng (giảm 5% so với dự báo trước đó) trong bối cảnh nguy cơ dư cung có thể tái diễn trên thị trường dầu mỏ. Do đó, chúng tôi hạ 8,7% dự báo giá khí đầu vào trong 2020 và 2021, và nâng dự phóng BNLG trong 2020 và 2021 lên mức lần lượt là 18,9% và 20,2% (cao hơn so với mức dự báo cũ lần lượt là 18,3% và 19,7%).

Triển vọng lợi nhuận phục hồi trong năm 2020

Chúng tôi nâng dự phóng lợi nhuận ròng 2020 thêm 7% lên mức 544 tỷ đồng, tăng 44% sv cùng kỳ nhờ:

- Sự cải thiện của BLNG khi giá khí đầu vào giảm, và thu nhập tài chính có thể tăng thêm 16,4% tiếp tục nhờ số dư tiền gửi trong ngân hàng tăng.

Định giá và khuyến nghị

- Chúng tôi duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu 15.800 đồng/cp
- Giá mục tiêu chúng tôi đưa ra dựa trên sự kết hợp các phương pháp sau với tỷ trọng 40:30:30: (1) mô hình định giá DCF giai đoạn 2020-24, (2) P/E mục tiêu 8,0x dựa trên EPS dự phóng 2020, và (3) P/B dự phóng 0,7x dựa trên giá trị sổ sách năm 2020.
- Chúng tôi cho rằng diễn biến giá cổ phiếu DPM thời gian gần đây chưa phản ánh sự phục hồi mạnh mẽ trong hoạt động kinh doanh của DPM trong Q4/2019 do thị trường chứng khoán bị ảnh hưởng tiêu cực bởi những diễn biến gần đây của dịch coronavirus (nCov).
- Chúng tôi cho rằng KQKD của DPM sẽ tiếp tục phục hồi trong 2020, do đó chúng tôi duy trì khuyến nghị Khả quan đối với DPM với tổng tỷ suất sinh lời đạt 43%, trong đó tiềm năng tăng giá cổ phiếu 34,5% và tỷ suất cổ tức năm 2020 là 8,5%.

Nguồn : VNDIRECT

Đồ thị phân tích kỹ thuật theo Hệ thống Tín hiệu dòng tiền iBroker SIS 4.0